BMO: el optimismo se está adelantando a sí mismo y las acciones son vulnerables a la decepción a medida que se reabre la economía


Escrito por Ian Lyngen, Jon Hill y Benjamin Jeffery, califica a estrategas en BMO Capital Markets

En una continuación de la tendencia reciente, los activos de riesgo han extraído suficiente optimismo de la preparación de reapertura para recuperar aún más las pérdidas de marzo. Los futuros del S&P 500 tocaron 2905 durante la noche y parecen preparados para otra fuerte apertura a pesar de la reciente agitación en el sector de la energía y una impresión negativa del PIB Q1 ampliamente anticipada el miércoles.. La divergencia entre las acciones nacionales y otros mercados financieros se ha convertido en el sello distintivo de la crisis financiera actual; tanto que nos damos cuenta de una capitulación de los osos que agregaría un ímpetu al alza futuro. Queda por ver cuán vinculado está el rendimiento de los activos de riesgo con las realidades de un mundo pospandémico; aunque simpatizamos con la noción de que la generosidad de la banca central global resultará en limitar las desventajas para la fuerza laboral mientras todavía luchamos por crear una inflación de precios al consumidor por el lado de la demanda (o evitar la presión a la baja).

Esto deja a los cínicos entre nosotros para resaltar los intentos anteriores a la crisis de avivar la inflación como el arquetipo para los próximos años. Recuerde que en ausencia de un mayor AHE / IPC, la política monetaria global fácil condujo principalmente a valoraciones más atractivas de las acciones, la vivienda y los diferenciales de crédito más ajustados. La narrativa de la inflación del precio de los activos no es nueva en este entorno macro, sin embargo, como un potencial impulsor de la divergencia entre acciones y bonos, ofrece una explicación convincente. Dicho de otra manera, si bien los inversores son escépticos sobre la destreza reflacionaria de la Reserva Federal, se da mucha más credibilidad a la capacidad de los responsables políticos para apuntalar los activos de riesgo.

También estamos abiertos al argumento de que la dificultad para juzgar las posibles consecuencias económicas de Covid-19 deja a los inversores con poco más que comerciar, excepto por hitos incrementales. El siguiente paso es la reapertura escenificada de la economía estadounidense. Si bien existe un riesgo real, el optimismo se está adelantando y las acciones son vulnerables a la decepción con los resultados de la reapertura, por el momento es una tendencia difícil de desvanecerse de todo corazón. En cambio, seguiremos con los dos temas perdurables de consolidación en las tasas de EE. UU. Y una mejora lenta y constante del riesgo.

Un rápido vistazo al consenso para el P1 del PIB real lleva a uno a imaginar un escenario algo contradictorio; una contracción de ~ 4% de la economía doméstica seguida por la deriva del S&P 500> 3000 en el progreso hacia la reapertura. Esto representaría solo -11.6% de los máximos históricos y colocaría las existencias -7.2% en lo que va del año. Las próximas sesiones de negociación tienen el potencial de exagerar la "desconexión" que continúa creando una sensación de inquietud colectiva con la forma en que los mercados han respondido a la pandemia. La habituación de las ganancias de molienda crea complacencia; Esto habla de las perspectivas de otra corrección a la baja en las acciones en caso de que pueda ver signos de un resurgimiento de los casos de Covid-19.

Como la sesión previa al FOMC, hoy funcionará en gran medida como un marcador de posición en el mercado del Tesoro con 65 pb el equilibrio actual para rendimientos a 10 años. Breakevens continúa luchando por superar los 125 pb y, dada la revalorización experimentada en el complejo energético, nuestras expectativas son más de lo mismo. Es alentador ver la estabilización de la curva que ha sucedido en las últimas sesiones. 2s / 10s a 44 pb esta mañana deja la curva de referencia en el extremo superior del rango mantenido durante la segunda mitad de abril. La oferta ha tenido una influencia notablemente limitada en el nivel absoluto de rendimiento durante la crisis y no esperamos que eso cambie pronto. La incapacidad de las ofertas de front-end de $ 190 mil millones del lunes para aplanar incluso la curva de manera incremental es una nueva costura para la indiferencia de oferta del mercado y será revelador ver hasta qué punto se extiende a fin de mes. La necesidad de fin de mes de referencia del Tesoro es de 0,14 años y es la más grande desde agosto de 2016.

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