(Opinión de Bloomberg) – Mientras continúa la pandemia de coronavirus, la Opinión de Bloomberg estará presentando características de nuestros columnistas que consideran las consecuencias a largo plazo de la crisis. Esta columna es parte de un paquete sobre política monetaria.
La lucha económica contra la pandemia ha llevado a Asia a la vanguardia de la respuesta política mundial. Los funcionarios están rompiendo con precedentes más radicalmente que en cualquier otro lugar. Los desarrollos en Asia, que comienzan con el cierre del motor económico de China en enero, están llegando a todos los rincones del mundo. La banca central nunca puede ser la misma.
Sí, la Reserva Federal tiene la mayor potencia de fuego para desplegar, gracias al papel del dólar en el centro del sistema financiero global. Y despliegue lo que tiene la Fed, moviéndose con fuerza para reducir las tasas de interés a cero, estabilizar los mercados y apuntalar los bancos. Pero esto es principalmente evolución, no revolución. Los pasos del presidente Jerome Powell se basaron en fundaciones establecidas durante la crisis financiera mundial.
Para cosas verdaderamente dramáticas, mira a través del Pacífico. La política monetaria en Asia se ha adentrado en un territorio que no se trazó incluso en las profundidades de la Gran Recesión y el colapso financiero asiático de finales de los años noventa. En grado y tipo, los pasos dados por los bancos centrales en Asia no han tenido precedentes, y la influencia de sus jefes monetarios nunca ha sido tan grande. ***** Este cambio se presenta de dos maneras clave.
Uno es fácil de detectar en la avalancha de anuncios de las propias autoridades monetarias asiáticas. Los funcionarios han llevado el hacha a las tasas en países recientemente vistos ya sea como viviendo en el nirvana económico o tan enredados con el ascenso de China que se han convertido en eufemismos para el crecimiento. Los costos de los préstamos ahora son microscópicos, alcanzando un territorio que alguna vez fue visto como una reserva de los viejos poderes industriales. La idea de que los bancos centrales de Asia, fuera de Japón, participarían en una forma de flexibilización cuantitativa fue hasta hace muy poco que se rió de la sala. Ahora está sucediendo Los encargados de la formulación de políticas están, apropiadamente, dejando de lado las preocupaciones sobre un aumento en los precios. La demanda está colapsando en Asia, al igual que en Occidente. No hay inflación en un cementerio. Además, la desinflación fue la tendencia dominante en los años anteriores al coronavirus, una tendencia que parece arraigada en ausencia de inflación mundial. Capital Economics, un consultor de investigación, espera deflación en Corea del Sur, Tailandia y Taiwán.
La segunda manifestación del papel mejorado de Asia en el ámbito monetario es más sutil, pero no menos profunda. Los funcionarios de la Fed han llegado a la opinión de que a medida que el centro de gravedad económica se desplaza hacia Asia, los eventos en la región deben tener una mayor influencia sobre cómo piensa la Fed sobre la política. Las implicaciones son de largo alcance. Antes de la década pasada, a la Fed no le importaba mucho el mundo más allá de las costas de Estados Unidos. Lo suficientemente justo; Su mandato del Congreso es nacional, dedicado a la estabilidad de precios y al máximo empleo. Pero, ¿qué pasa si esos dos mandatos están cada vez más configurados por economías en el extranjero, impulsadas por China y la influencia que ejerce en toda una región y más allá? En retrospectiva, la velocidad con la que Covid-19 barrió el planeta y obligó a la Fed a responder puede verse como un Waterloo para una política basada en parámetros puramente nacionales. ***** Dentro del hemisferio asiático, ningún país personifica más al mundo global. La economía cayó en desgracia que Australia, un lugar que alguna vez se vio que poseía algún elixir que le permitió navegar durante casi tres décadas sin una recesión. A fines de 2018, cuando el presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, se preparaba para intensificar su guerra comercial contra China, se le pidió a Jerome Powell sus opiniones sobre el ciclo económico en un almuerzo en el Club Económico de Nueva York. Observó que Australia era el único lugar donde el ciclo económico estaba muerto, con un tono que sugería que el comentario era solo en parte una broma. Mientras que la contraparte de Powell en el Banco de la Reserva de Australia, Philip Lowe, nunca habló en esos tonos, hubo muchos en el país que lo hizo: se estaba creando un nuevo modelo económico especial que unía el crecimiento al estilo asiático con las instituciones políticas occidentales. En realidad, la expansión se estaba desacelerando en ese momento y el RBA estaba preocupado porque la inflación era demasiado baja y las tasas tendrían que dirigirse hacia el sur.
La flexibilización cuantitativa surgió el año pasado, pero aquellos que la vieron como una enfermedad estadounidense o europea se burlaron de ella. Sin embargo, allí fue Australia, y también rápidamente, cuando estalló la pandemia. El 19 de marzo, el RBA redujo las tasas a cero y lanzó una forma de QE destinada a mantener los rendimientos de los bonos a tres años en 0.25%, un enfoque que se hace eco del adoptado por el Banco de Japón. El virus puede ser el epitafio del auge de Australia, y con él la idea de que el país podría ejecutar una política monetaria convencional.
Sin embargo, por la magnitud de las rupturas con el pasado, considere Indonesia, Filipinas y Corea del Sur. El primero tiene un historial desafortunado de lidiar con profundas recesiones y trastornos financieros; La crisis financiera asiática derrocó a un régimen y llevó al país a una guerra comunitaria. Yakarta está decidida a evitar eso esta vez. El Banco de Indonesia no se ha reducido a cero, su tasa de referencia se sitúa en el 4,5%, pero se le ha otorgado la autoridad para comprar deuda pública en el mercado primario. El banco central de Filipinas está comprando deuda pública en el mercado secundario. La idea en ambos países es dar al gobierno más poder fiscal para lidiar con el virus y apuntalar las monedas locales; ambos tienen déficits en cuenta corriente, lo que los hace especialmente vulnerables a la pérdida de apetito de los inversores extranjeros. En Corea, una economía industrial moderna del primer mundo, los funcionarios emprendieron la compra de bonos incluso antes de llevar la tasa de referencia a cero. "No es sorprendente ver a algunos gobiernos de mercados emergentes que buscan emular el recurso que Estados Unidos, Europa y Japón tienen para el financiamiento del banco central". – monetización – de sus deudas '' Banco alemán Los economistas de AG (DE 🙂 escribieron el 6 de abril en una revisión de la política asiática. "Sin embargo, es inusual ver a los bancos centrales aceptar este mandato antes de que hayan agotado las políticas convencionales". ***** La Fed, que esencialmente había agotado las medidas convencionales antes del virus, adoptó posteriormente el papel de banquero central para el mundo. Pero ese cliente, el mundo, ha cambiado significativamente en los últimos años. Si este cliente no es dueño del banco, tiene una participación bastante significativa.
China representa el 40% del crecimiento económico mundial y Asia en general representa el 70%. La economía de China es ocho veces más grande que en 2003 cuando se produjo la epidemia de SARS. Este espectacular crecimiento trajo consigo una comprensión de que lo que sucede en Asia no se queda en Asia. Llega a los EE. UU. Lo suficientemente pronto. Lael Brainard, un gobernador de la Fed inmerso en las relaciones internacionales, expuso una visión expansiva de cómo la Fed debería ver el mundo en una serie de discursos en 2016. Fueron polémicos, como informó mi colega de Bloomberg News, Craig Torres. "Lo que China hace es importante para Estados Unidos", dijo Brainard el 26 de febrero de ese año, cuando se lo cuestionó. Ahora, en la era de las guerras comerciales y Covid-19, parece una locura que las perspectivas globales sean algo más que el centro del escenario. Por su parte, China se ha abstenido de reinventar la rueda monetaria en respuesta a la crisis de salud. El Banco Popular de China ha seguido bajando las tasas de manera constante, pero desconfía del tipo de acumulación de deuda que resultó de sus esfuerzos de estímulo en 2008. Beijing ha reducido los requisitos de reserva para los prestamistas y se ha apoyado en los bancos para que dirijan ese dinero extra a los pequeños y empresas medianas La política fiscal se ha relajado, aunque de manera menos significativa que en los Estados Unidos y Japón. No es que la Reserva Federal haya ignorado o descuidado los vínculos mundiales en el pasado. Dejó de aumentar las tasas durante la crisis financiera asiática y posteriormente las recortó después de que la caída de los mercados emergentes de esa época se transformara en un default ruso. Pero las comunicaciones eran opacas, esto fue antes de los diagramas de puntos y la orientación hacia adelante, y rara vez mencionaban el evento directamente. Ahora el virus está en todas partes en las comunicaciones de la Fed.
Las transcripciones de las reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto durante el primer semestre de 2003 muestran poca atención al SARS. En la medida en que Asia supuso mucho, fue la deflación japonesa lo que ocupó la atención de un gobernador llamado Ben S. Bernanke. No sabremos la cantidad de potencia que Covid-19 realmente consumió en los recientes procedimientos del FOMC hasta que se publiquen las transcripciones en años. Puede apostar a su dulce cadena de suministro que será más de las 33 veces que se mencionó el SARS en el primer semestre de 2003. La Fed puede ser el policía financiero mundial, pero el ritmo abarca más de una manzana. ***** Como Por irrevocables que parezcan estas tendencias, la Fed y la universidad más amplia de practicantes monetarios deben ser cautelosos ante una reacción violenta; Los bancos centrales se convirtieron en chivos expiatorios del lento crecimiento después de la crisis financiera. El Congreso, que según los funcionarios de la Fed es el verdadero jefe, es de diseño parroquial. Para aliviar los temores sobre el avance de la misión, la Fed podría incorporar en su Resumen trimestral de proyecciones económicas una idea de qué ritmo de crecimiento mundial se requiere para cumplir con las estimaciones de crecimiento, empleo e inflación de los Estados Unidos. Una guía cuantificable del mundo que conforma las condiciones domésticas sería extremadamente útil. También reconocería una realidad pasada de moda: en una era en la que se dice que la globalización ha desaparecido, los lazos transnacionales importan más cuando se fija el precio del dinero, no menos. ¿Y qué hay del futuro de Asia? Es difícil ver cómo se desenrollan estos pasos extraordinarios en el corto plazo. Una vez que los gobiernos y los tenedores de bonos se acostumbran a un respaldo, es difícil eliminarlo. Los encargados de formular políticas en Indonesia y Filipinas podrían inducir sus propios "berrinches" internos si lo intentan. Al menos algunos de los subsidios estatales y las funciones asumidas para combatir el virus se mantendrán, lo que significa que los presupuestos deben ser financiados. Ahora que Australia ha emprendido QE, ¿cómo se retira? ¿Japón alguna vez se retira? Escucho poco o nada sobre las estrategias de salida.
La independencia del banco central no tiene una historia de larga data en Asia. Las medidas de emergencia tienen una forma de afianzarse a medida que surgen intereses creados a su alrededor. En cuanto a la inflación, ha sido en un pronunciado viaje hacia abajo en Asia. En muchos casos, el ritmo de los aumentos de precios está cerca del extremo inferior de los objetivos y posiblemente se empujará por debajo de la línea de meta. Los precios desbocados, que tradicionalmente se cree que siguen a períodos de gran estímulo, son poco probables.
Esa es una lección que podemos sacar de la recuperación de Occidente de la Gran Recesión. Por mucho que la Fed tenga en cuenta a Asia, al menos a este respecto, Asia se parece a Estados Unidos. El asiento de la región en la mesa alta de la Reserva Federal no llega demasiado pronto.
Esta columna no refleja necesariamente la opinión de Bloomberg LP y sus propietarios.
Daniel Moss es columnista de opinión de Bloomberg que cubre las economías asiáticas. Anteriormente fue editor ejecutivo de Bloomberg News para economía global y ha dirigido equipos en Asia, Europa y América del Norte.
© 2020 Bloomberg L.P.