(Bloomberg) – Cinco años al día desde que el Banco Central Europeo anunció inyecciones masivas de efectivo para evitar la deflación, la presidenta Christine Lagarde quiere saber por qué el crecimiento de los precios sigue siendo tan deslucido.
El dictamen de hace décadas del economista Milton Friedman de que la inflación es "siempre y en todas partes un fenómeno monetario", lo que implica que los precios subirán si crea suficiente dinero, está bajo presión. El BCE no ha logrado alcanzar su objetivo de manera sostenible, gran parte del resto de Europa ha tenido dificultades similares y los precios japoneses han estado en crisis por una generación.
Si bien a la Reserva Federal de EE. UU. Le ha ido un poco mejor, con ayuda fiscal, los encargados de formular políticas se están rascando la cabeza en una revisión estratégica. Ahora Lagarde tiene la intención de acordar la amplia revisión del BCE en una reunión de política de dos días a partir del miércoles, media década después de que su predecesor, Mario Draghi, anunciara la flexibilización cuantitativa como la herramienta definitiva para restaurar la estabilidad de precios.
Los formuladores de políticas quieren una explicación convincente de por qué no ha resultado así y cómo pueden responder. Al menos no tienen que comenzar desde cero. Los investigadores han ofrecido múltiples explicaciones que incluyen la globalización, la digitalización y la desaparición de los sindicatos.
Trabajadores más débiles
Quizás el mayor dilema sea por qué los mercados laborales ajustados no han generado aumentos salariales lo suficientemente grandes como para hacer subir los precios al consumidor. Estados Unidos y el Reino Unido tienen el desempleo más bajo en décadas.
Un argumento en la zona euro, donde el desempleo es el más bajo desde 2008, es que la expansión hacia el este de la Unión Europea condujo a una afluencia de trabajadores más baratos. La amenaza de que las empresas puedan trasladar las fábricas también restringió los salarios, especialmente en Alemania, según un documento de 2017 de Christian Odendahl del Centro para la Reforma Europea.
La disminución en la negociación salarial organizada también puede tener un papel. La proporción de trabajadores franceses que son miembros de un sindicato se redujo a 9% desde 23% en 1975. En Alemania, cayó a 17% desde 35%. Esa tendencia ha afectado "los ingresos disponibles reales, el crecimiento del consumo y, en última instancia, la inflación", dijo el miembro de la Junta Ejecutiva del BCE, Benoit Coeure, en su discurso final antes de que termine su mandato el mes pasado.
Lo que dicen nuestros economistas …
“Aquellos que buscan las causas de la baja inflación en la zona del euro harían bien en comenzar con Alemania. Allí, las lentas ganancias de los precios no son nada nuevo: la inflación subyacente ha promediado solo 1.1% desde 2000. En parte, eso refleja un acuerdo entre empleadores y trabajadores que aseguró empleos a cambio de restricciones salariales. Es difícil ver que la inflación repunte de manera sostenible hasta que esa dinámica vea un cambio radical ".
–Jamie Rush. Lee mas.
Expectativas planas
Incluso en las naciones donde los salarios están repuntando, el efecto sobre la inflación se ha atenuado, lo que pone en duda la relación entre los precios y la holgura económica conocida como la curva de Phillips. La investigación del BCE ha tratado de demostrar que la curva aún se mantiene, incluso si es más plana de lo que solía ser. Quizás la clave es un estudio en julio que muestra que las expectativas de inflación son el determinante más importante del crecimiento subyacente de los precios.
El economista de AXA Gilles Moec dice que la implicación es que "la inflación subyacente actual está influenciada por episodios pasados de inflación general muy baja o muy alta". Para que el crecimiento de los precios realmente se active, el BCE necesita mucha paciencia y la voluntad de dejar que la inflación se ejecute por encima de su objetivo.
Aún así, un artículo del Bundesbank el mes pasado sugirió que no es tan simple: las percepciones sobre los costos de vida también difieren dependiendo de factores como los ingresos, la educación y el tipo de trabajo.
Mundo conectado
Con frecuencia se culpa a la globalización de deprimir los salarios y la inflación, ya que las empresas trasladan la producción y los servicios a lugares más baratos, como el ensamblaje de computadoras portátiles en China o los centros de atención telefónica en la India. La ex formuladora de políticas del Banco de Inglaterra, Kristin Forbes, concluyó en un documento el año pasado que los modelos económicos deben hacer un mejor trabajo al incluir factores globales.
La tecnología, como la aplicación de viajes compartidos Uber (NYSE :), también puede ser un factor, ayudando al aumento de la economía de los conciertos con su baja seguridad laboral. El "efecto Amazonas" ha intensificado la competencia minorista, obligando a las empresas a competir a nivel mundial, mientras que los bancos centrales operan dentro de su área monetaria.
El miembro de la junta del BCE, Yves Mersch, ha descrito cómo la tecnología hace que sea difícil obtener una lectura precisa de la inflación, ya que compañías como Google (NASDAQ 🙂 ofrecen servicios de forma gratuita mientras extraen ganancias de la publicidad.
Problema de exportación
Un documento de trabajo del banco central irlandés el año pasado encontró una correlación entre los superávit de cuenta corriente de la zona del euro después de 2011 y la baja inflación, un vínculo reconocido por el economista jefe del BCE, Philip Lane.
Eso puede indicar que los fabricantes europeos dependen demasiado de la demanda extranjera. Si bien el sector de servicios está creciendo más rápido que la fabricación, incluso esa tendencia trae otro problema. Coeure dijo que los precios de los servicios son considerablemente más "rígidos" porque tienen un componente salarial alto, lo que aumenta el retraso entre la política monetaria y los cambios de precios.
Verdades
Finalmente, es posible que la inflación no haya desaparecido, sino que simplemente se está pasando por alto. El indicador utilizado por el BCE, producido por la oficina de estadísticas de la UE, solo da a los costos de vivienda un peso del 6,5%, muy por debajo de lo que paga la mayoría de las personas. Alrededor de un tercio de la canasta de bienes y servicios rastreados por la Reserva Federal es vivienda.
Aún así, Greg Fuzesi, economista de JPMorgan (NYSE :), ha realizado una investigación que muestra que el impacto en la inflación al agregar los costos de la vivienda está sobreestimado.
La complejidad de los factores que afectan la inflación, y el hecho de que algunos de ellos están fuera del alcance de los bancos centrales, hace que encontrar una solución sea difícil. Un gobernador, el austriaco Robert Holzmann, reconoce que la mejor estrategia es la aceptación: la baja inflación podría estar aquí para quedarse.