Por Balazs Koranyi
FRANCFORT (Reuters) – Es poco probable que el inminente paquete de estímulo del Banco Central Europeo reduzca aún más los bajos costos de los préstamos, pero atará las manos de su nuevo presidente durante gran parte del próximo año, lo que le dará poco margen para actuar mientras la economía se debilita.
Con la reducción del vasto sector manufacturero del bloque, una guerra mundial de comercio y divisas que se intensifica y un Brexit duro que se avecina, el BCE ya ha manifestado más apoyo para la economía de la zona euro, con la esperanza de detener una peligrosa espiral descendente que podría conducir a una recesión.
Pero se enfrenta a dos grandes problemas: los problemas del bloque se importan en gran medida fuera del control de la política monetaria, y los instrumentos restantes del banco tienen una eficacia limitada dados los bajos costos récord de endeudamiento.
De hecho, la enésima ronda de flexibilización monetaria del BCE desde 2011 puede acabar con la poca potencia de fuego que le queda al banco central y socavar la credibilidad de su afirmación de que algún día sería capaz de cerrar el dinero.
Alemania ya puede pedir prestado a me nos 0,6% durante diez años y los mercados interbancarios valoran 30 puntos básicos de los recortes de la tasa de depósito del BCE a menos 0,7% en los próximos años, colocándolos en el estadio de la tasa de reversión en la que más recortes se vuelven contraproducentes.
Aún así, el presidente del BCE, Mario Draghi, quien le entrega el timón a Christine Lagarde a fines de octubre, parece ansioso por evitar cualquier conversación sobre que la potencia de fuego del banco es limitada, lo que sugiere que los responsables de la formulación de políticas combinarán varios pasos moderados en un paquete el 12 de septiembre para dar a los mercados La impresión de un gran movimiento.
"El objetivo principal del paquete es preservar la relajación financiera que ya lograron", dijo Frederik Ducrozet, estratega de Pictet Wealth Management. "Sería inaceptable que el BCE admitiera que cualquier nueva flexibilización sería menos efectiva debido a los rendimientos decrecientes".
Es probable que el paquete incluya un recorte de la tasa de depósito y compras de activos nuevos, y posiblemente una tasa de depósito de varios niveles, que protegería a los bancos de algunos de los efectos secundarios negativos de las tasas súper bajas.
La potencia del corte es marginal dado lo bajo que ya es la tasa. Y el balance del BCE ya está en 4,7 billones de euros, lo que indica que las compras de activos tendrían que ser masivas, y por lo tanto políticamente polémicas, para tener un impacto tangible.
JPMorgan (NYSE 🙂 estima que para elevar las expectativas de inflación, el paquete de flexibilización del BCE tendría que igualar aproximadamente la mitad de sus medidas combinadas desde 2014, por lo que 1,25 billones de euros de compras de activos y otros 350 mil millones de euros de préstamos ultrabajos a los bancos. E incluso eso podría no ser suficiente para volver a poner la inflación en el objetivo.
Un euro más débil definitivamente ayudaría, pero eso es difícil de lograr cuando la Reserva Federal también se está relajando y la administración de EE. UU. Se queja de un dólar fuerte.
La nivelación ayudaría de inmediato a los bancos, pero es la más difícil de las medidas para revertir dada su complejidad y, por lo tanto, ataría más las manos de Lagarde.
NO HAY GRAN PRIMERA IMPRESIÓN
El paquete de despedida de Draghi consumirá gran parte de la potencia de fuego restante del banco, lo que dificultará que Lagarde dé una gran primera impresión, lo mismo que hizo Draghi hace ocho años cuando recortó las tasas en su primera reunión, revirtiendo una subida errónea anterior.
"Esto ya es casi tan moderado como parece", dijo el economista de ING Carsten Brzeski.
"Si ve el paquete de septiembre como un refuerzo de confianza, también ata las manos de Lagarde porque la economía no cambiará significativamente entre septiembre y su primera reunión en diciembre".
El BCE tampoco tiene influencia en la guerra comercial entre China y los Estados Unidos, y no tiene impacto en el Brexit.
El margen de maniobra de Lagarde para las tasas de interés también estará principalmente vinculado a la orientación hacia adelante del BCE, que define la trayectoria de las tasas hasta mediados de 2020 y también se ve que cambiará el próximo mes.
El BCE podría adoptar una postura aún más complaciente. Pero cada movimiento posterior tiene un costo, requeriría un trabajo preparatorio significativo e incluso podría implicar una revisión más amplia de hacia dónde se dirige el banco.
Comprar bonos bancarios, por ejemplo, podría tener un impacto rápido, ayudando a los prestamistas que transmiten la política fácil del BCE a la economía real.
Pero comprar deuda de instituciones supervisadas directamente por el BCE es polémica y legalmente controvertida, lo que plantea dudas sobre conflictos de intereses.
También podría comprar más deuda privada, pero el banco ya se quemó comprando bonos corporativos, dejando poco apetito por más riesgos. Las existencias también son una posibilidad, pero pueden producir pocas acusaciones de que el BCE simplemente está ayudando a los ricos.
(edición por John Stonestreet)