Por Olga Cotaga
LONDRES (Reuters) – Con la derrota impulsada por el coronavirus de esta semana que se sacudió para despertar a los mercados del euro-dólar que antes dormían, la atención se centra nuevamente en los intercambios de "baja volatilidad" que algunos reguladores temen que puedan desencadenar una explosión en los mercados mundiales.
El par de divisas más negociado del mundo, que comprende una cuarta parte de los volúmenes globales de divisas, se ha visto cada vez más desconcertado en los últimos años, y los indicadores de volatilidad integrados en las opciones del euro-dólar cayeron en enero a mínimos históricos de menos del 4% desde el 7,3% del año anterior.
El rango de cotización del par el año pasado – $ 1.15 a $ 1.09 – fue el más estrecho en la historia de dos décadas del euro, para disgusto de los operadores de divisas que pueden obtener más ganancias en mercados volátiles, a menudo vendiendo productos de cobertura a clientes.
Su estado de ánimo puede haber mejorado por un aumento en la volatilidad implícita del euro-dólar para volver por encima del 6%, el más alto en casi seis meses.
(GRÁFICO: La volatilidad de la moneda alcanza mínimos históricos – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/13/1701/1675/cvol.png)
Pero también hay cierta inquietud a medida que los recuerdos se agitan de la crisis de 'Volmageddon' de febrero de 2018 cuando estalló el corto comercio de volatilidad de acciones, enviando a los inversores a recuperar pérdidas y desencadenando una gran liquidación de Wall Street.
Con respecto al posicionamiento vinculado a los mercados de divisas, cualquier aumento brusco de la volatilidad afectaría a quienes acortaron el volumen mediante la venta de opciones, así como a quienes compraron activos más riesgosos, las oscilaciones de los tipos de cambio disminuirían o se mantendrían estables.
"Nos pone más nerviosos porque es indicativo de una acumulación de posicionamiento", dijo un funcionario del banco central que habló con Reuters bajo condición de anonimato, refiriéndose a los inversores que compran activos financieros riesgosos.
Efecto de ondulación?
La preocupación es que el fondo extendido de bajo volumen aumenta el riesgo de un estallido que afecta a todos los sectores que se beneficiaron de la calma FX.
El funcionario dijo que no había un plan de acción establecido, pero que los bancos centrales estaban monitoreando las posibles implicaciones de un pico de vol, y agregó: "Cuando estas cosas se desenrollan, lo hacen de manera aguda: subiendo las escaleras y bajando el elevador".
El problema está claramente en la mente de los reguladores.
Un operador senior de FX que forma parte del comité de cambio de divisas de un importante banco central dijo que era el tema número uno en una reunión reciente de ejecutivos de la industria y las políticas.
El Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo declinaron hacer comentarios. La Reserva Federal de Nueva York no devolvió llamadas y correos electrónicos en busca de comentarios.
El mundo del comercio de divisas es tan opaco que no existen datos concretos sobre el posicionamiento, pero el concesionario dijo que "mucha gente" tenía poca volatilidad, con la opinión consensuada de que el bajo volumen estaba aquí para quedarse gracias a las bajas tasas de interés en todo el mundo.
"Queremos que aumente la volatilidad, pero lo que no queremos es un shock. No creo que nadie quiera un shock", agregó la persona.
(GRÁFICO: 2019: el rango de negociación más estrecho en la historia del euro, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/13/1665/1640/tradingrange.png)
Las medidas de la actividad monetaria han estado cayendo desde la crisis financiera de 2008, a medida que aumentaron los toques de liquidez del banco central, la inflación cayó y las políticas se movieron más o menos a la par.
Para un laico, la calma monetaria extendida puede parecer una buena idea. Pero puede tentar a los creadores de mercado, incluidos los fondos de cobertura, a impulsar y comprar valores más riesgosos y menos líquidos, una tendencia observada en el informe de estabilidad financiera del Fondo Monetario Internacional.
El tema también destaca cuán débilmente regulado está el mercado de divisas de $ 6.6 billones por día. A diferencia de los mercados de valores, existen pocas formas de medir con precisión el posicionamiento, ya sea en mercados de divisas spot o derivados.
"No sabemos, en el contexto de una recesión global y una liquidación de mercado asociada, cuán resistente será la industria de fondos", dijo a Reuters Tobias Adrian, director del departamento de mercados monetarios y de capital del FMI, advirtiendo sobre un "potencial desestabilizador "situación.
"Nuestra política de asesoramiento es que los reguladores deben monitorear el riesgo potencial y que deben tomar medidas preventivas para proteger la estabilidad financiera", agregó.
El Banco de Pagos Internacionales también, escribiendo justo después de Volmageddon, comparó las estrategias de volumen corto con "recolectar centavos frente a una apisonadora".
YEN ROUT A FORETASTE
La carrera hacia el volumen corto se debe en parte a que los comerciantes, privados de oportunidades de ganar dinero, recurrieron a la venta de opciones de divisas que les valieron una pequeña prima.
Dichas operaciones pueden generar ganancias atractivas, por ejemplo, acortar el euro para comprar pesos iguales del dólar, el rublo y el real brasileño habría obtenido un 11,5% en 2018/2019, según muestran los datos de Refinitiv.
Esencialmente, una apuesta corta por la volatilidad del euro, ese comercio habría generado una relación de Sharpe de 2.5, frente a 1.7 en 2015-2016 cuando el volumen estaba en los dos dígitos. La relación de Sharpe se refiere a los rendimientos obtenidos por encima de las tasas libres de riesgo después de ajustar la volatilidad.
Pero si la imagen cambia, el impacto puede ser gigantesco.
El Volmageddon 2018 se atribuyó a los apostadores que apuestan por una menor volatilidad de las acciones a través de posiciones cortas en futuros, similar a las opciones de compra destinadas a acortar el volumen FX.
Los analistas de Mizuho estiman que la caída del 1,3% en yenes el 19 de febrero de este año puede deberse a que los inversores compraron algunas posiciones cortas en dólares a medida que la volatilidad aumentó.
Sin embargo, los operadores aún están relativamente relajados sobre el riesgo de un aumento de la volatilidad a corto plazo, especialmente dado que las advertencias anteriores han caído. El crecimiento económico relativamente estable y las métricas de inflación estancada significan que la baja volatilidad es normal, argumentó Adrian del FMI.
Y, por último, quienes están a favor de vender vol confían en que los bancos centrales intervendrán para suavizar cualquier agitación en el mercado, ya que los mercados ya apuestan a que la Fed y otros bancos centrales reducirán las tasas de interés en respuesta al coronavirus.