(Bloomberg) – Adam Schwartz no sabía que un virus letal más contagioso que la gripe provocaría el mayor colapso crediticio en una década.
Pero su presentimiento de que los fondos negociados en bolsa cederían en una derrota importante está obteniendo cierta reivindicación en la prueba de estrés más grande de la industria.
El ex director de Fir Tree ha apostado una parte de su fondo de cobertura de $ 13 millones en costosas posiciones cortas en ETF durante años en la creencia de que la liquidez prometida por estos fondos en última instancia sería ilusoria.
Esa apuesta valió la pena ya que los fondos de bonos corporativos se desplomaron en las últimas semanas, en muchos casos excediendo las caídas en sus activos subyacentes. Antes de que la promesa del estímulo de la Reserva Federal provocara un cambio, los inversores sufrían grandes pérdidas y algunos incluso cuestionaban la solidez de los productos que se han convertido en una industria de $ 834 mil millones solo en los EE. UU.
Aunque se negó a decir cuánto ganó con sus pantalones cortos, una gran cantidad de las posiciones bajistas de opciones de Schwartz regresaron hasta 20 veces, más que compensar las pérdidas del año pasado, dijo.
El fondo Black Bear Value Partners de Schwartz, que también invierte fuertemente en acciones, bajó un 3% durante el mes al 20 de marzo, en comparación con una pérdida del 8% para un índice de referencia global de fondos de cobertura.
Schwartz, que pasó ocho años en Fir Tree Partners de Jeffrey Tannenbaum, ha obtenido algunas ganancias, pero sigue siendo bajista. El gerente de la Florida sigue teniendo ETF de crédito corto (grado de inversión, alto rendimiento, préstamos apalancados y mercados emergentes) con una sintonía de casi la mitad de los activos de su fondo. Eso es incluso como el estímulo prometido por la Fed ha enviado algunos de estos productos a la recuperación.
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"Hay un grave problema económico potencial por delante y las compañías con balances débiles y sus titulares de deuda probablemente tendrán algo de dolor", dijo Schwartz, quien tiene la mayor parte de su patrimonio neto invertido en el fondo.
La liquidación ha dejado al descubierto la capacidad de las empresas para capear una recesión económica prolongada. También ha expuesto el desajuste entre los instrumentos de crédito y los ETF por valor de $ 200 mil millones que los tienen. Incluso los fondos caídos como los que rastrean los bonos del Tesoro de los Estados Unidos y los bonos municipales negociados con descuentos históricos por el valor de sus tenencias subyacentes.
Muchos actores del mercado consideran que estos productos funcionaron según lo anunciado. Su argumento es que cualquier discrepancia entre el valor del ETF y sus bonos subyacentes refleja la función de descubrimiento de precios de los fondos en momentos en que los valores subyacentes no se negocian.
Schwartz reconoce que los precios de los bonos subyacentes pueden haberse estancado en contraste con los ETF en tiempo real. Pero tiene una conclusión diferente: los instrumentos pasivos en activos relativamente poco negociados se venden a los inversores con una falsa promesa de liquidez instantánea.
"No estaban a salvo y no había liquidez", dijo. "Fueron un invento del mercado alcista para la euforia del mercado de bonos".
Señala a los inversores que vendieron los ETF con fuertes descuentos a su valor de activo neto como ejemplo. "Hubo salidas importantes en los primeros 10 días más o menos, y las personas obtuvieron descuentos del 3%, 4%, 5%", dice Schwartz.
Todo eso significa que es un gran escéptico del incesante auge de los productos de crédito pasivo comercializado a inversores minoristas.
"No se puede crear liquidez simplemente insertando un creador de mercado, solo se puede crear liquidez si la oferta y la demanda coinciden", dijo.
(Actualiza el rendimiento relativo de ETF de bonos).
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