Los CLO se enfrentan al "Evento de nivel de extinción" mientras Moodys se prepara para rebajar la quinta parte de todos los bonos de CLO


Durante el mes pasado, en su búsqueda para rescatar a los estadounidenses más ricos y al sistema financiero del país, la Fed ha desatado una serie de acciones sin precedentes destinadas a respaldar los mercados de capital, llegando incluso a comprar títulos de alto grado de inversión, bonos de alto rendimiento e incluso calificación AAA Bonos de CLO.

No será suficiente

En lo que marcaría la acción de calificación más draconiana y generalizada desde la crisis financiera, el viernes Moody's advirtió que podría reducir las calificaciones de $ 22 mil millones de obligaciones de préstamos garantizados de Estados Unidos, una quinta parte de todos los bonos que califica, como resultado del colapso en los flujos de efectivo debido a la pandemia de Covid-19.

La agencia de calificación tomó medidas sobre 859 bonos de 358 CLO que agrupan préstamos apalancados en valores de diversos grados de riesgo y rendimiento. El paso – que según Bloomberg afecta a aproximadamente el 19% de las CLO calificadas por Moody's que compran préstamos ampliamente sindicados; esto se produce cuando la deuda subyacente se rebaja a un ritmo récord.

A principios de semana, Moodys informó que su "B3 Negativo y la lista más baja" se disparó a su mayor registro de la historia: 311 empresas. Eso supera un pico anterior de 291 compañías, alcanzado durante la crisis crediticia de 2009 y la recesión relacionada con los productos básicos en abril de 2016. Con un 20,7% de la población total de grado de calificación nominal, la lista también se disparó por encima de su promedio a largo plazo del 14,8%, y cerró en su máximo histórico del 26,1%. Este aumento es el resultado de la confluencia de un brote de coronavirus, la caída de los precios del petróleo y el aumento de las condiciones de recesión, que crearon crisis crediticias severas y extensas en muchos sectores, regiones y mercados, cuyos efectos no tienen precedentes.

Y con los bonos subyacentes listos para sufrir un colapso sin precedentes en la solvencia, es solo cuestión de tiempo antes de que los productos donde se empaquetan también sean martillados.

Lo que nos lleva a lo que algunos han llamado un posible "evento de nivel de extinción" para el espacio de CLO, y no solo los tramos de menor calificación. El viernes, Moody's advirtió que, como resultado de un aumento en las pérdidas esperadas en los valores de CLO que se han "incrementado materialmente", podría degradar un 20% sin precedentes de todos los CLOS, con Más del 40% de los bonos en revisión tienen una calificación de grado de inversión, con 13 calificaciones A y 355 calificaciones a nivel Baa. El resto tiene calificaciones de subinversión hasta CCC.

Si bien hemos discutido la importancia de las CLO tanto para los mercados de préstamos de EE. UU., Como para los bancos y las compañías de seguros de Japón, en numerosas ocasiones anteriores (aquí, aquí y aquí), en pocas palabras, las CLO son los mayores compradores en el mercado de préstamos apalancados de $ 1.2 billones, que en los últimos años impulsó un auge en las compras de deuda y otras transacciones. Pero los préstamos han sido particularmente afectados en la caída del mercado provocada por la pandemia, con un índice de referencia cayendo el mes pasado al nivel más bajo desde la crisis financiera mundial

(aunque el índice ha recuperado algunas de sus pérdidas en las últimas semanas cuando la Fed intervino para respaldar parcialmente al sector).

Como señala Bloomberg, el alcance de las pérdidas en que incurren los bonos CLO depende de la exposición de los negocios a rebajas y otras acciones negativas de calificación sobre los préstamos subyacentes, así como la prioridad de los bonos en la estructura de capital. La cantidad de amortiguación que tienen los bonos de la cobertura de activos o del flujo de efectivo desviado de la deuda más riesgosa que se encuentra debajo de ellos también es un factor.

En cualquier caso, cuanto más severas sean las rebajas, mayores serán los impedimentos para los inversores estructurados, con pérdidas que posiblemente se extiendan profundamente en el espacio A. Y aunque Moody's dijo que generalmente intenta concluir sus revisiones de calificaciones dentro de los 90 días, el "alto grado de incertidumbre" del entorno actual puede significar que lleva más tiempo.

O no: al resumir el aumento de las empresas con calificación de basura profunda, la agencia de calificación dijo que "los indicadores clave parpadean en rojo en un alarmante aumento en el estrés crediticio de grado de especificación, aumentando los incumplimientos " y agregó que "una amplia gama de perspectivas de la industria se volvió negativa en el primer trimestre de 2020, en gran parte debido a las consecuencias económicas del brote de coronavirus". Peor aún, "la proporción de compañías que tienen calificaciones B3 es mucho más alta que a principios de 2009, lo que proporciona yesca para impulsar futuras rebajas. Estas compañías tendrán dificultades para refinanciar deuda en condiciones económicas deterioradas y, una vez bajadas, podrían enfrentar un incumplimiento si los mercados permanecen cerrados a los emisores de menor calificación ".

La advertencia de Moody's se produce pocas horas después de que S&P también pusiera en revisión 155 bonos CLO el viernes, lo que representa alrededor del 6.3% de sus valores CLO calificados.

Y aunque algunos pueden decir que la Fed lo arreglará, recuerde que la Línea de crédito de valores respaldada por activos a plazo ampliado (TALF) anunciada por la Fed el jueves pasado solo compra bonos de CLO con calificación AAA, que después de que se complete la rebaja de Moody's no solo colapsará en tamaño nominal, pero significará que cualquier intento adicional de estabilizar el espacio de CLO requerirá otro respaldo de la Fed de productos aún más riesgosos, es decir, con calificación AA y de menor estructura.

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