(Opinión de Bloomberg) – El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dejó en claro dos cosas durante las esperadas declaraciones del miércoles. Primero, la política fiscal podría necesitar hacer más para combatir el daño económico duradero de la pandemia de coronavirus. Segundo, en lo que los mercados estaban más ansiosos por escuchar, no está dispuesto a conducir al banco central por el camino de las tasas de interés negativas.
"La evidencia sobre la efectividad de las tasas negativas es muy variada", dijo Powell el miércoles en un seminario web organizado por el Instituto Peterson de Economía Internacional. Para aclarar el punto: "Esto no es algo que estamos viendo".
"Es un área inestable, lo llamaría", dijo. “Sé que hay fanáticos de la política, pero por ahora no es algo que estamos considerando. Creemos que tenemos un buen conjunto de herramientas, y ese es el que usaremos ".
Lo que no se dijo, por supuesto, es que uno de esos fanáticos es el presidente Donald Trump, quien tuiteó el martes que "mientras otros países reciban los beneficios de las tasas negativas, Estados Unidos también debería aceptar el" REGALO ". ¡Grandes números! Dada su experiencia en bienes raíces (y acumulando deudas), no es sorprendente que esté enamorado del concepto de que le paguen por un préstamo. Esta no fue la primera vez que aprobó la política, y ciertamente no será la última. Aún así, los mercados se han acostumbrado en gran medida a desconectar las reflexiones del presidente sobre política monetaria.
Recientemente, sin embargo, los intereses de los traders de bonos y Trump se han alineado. Durante días, los futuros de fondos federales han estado fijándose en una tasa de política que está por debajo de cero el próximo año, a pesar de que los funcionarios actuales han indicado ampliamente que tal movimiento no está en las tarjetas. Esto es lo que parecía antes de que Powell hablara:
Las coberturas cobraron fuerza el 7 de mayo, un día después de que Jeffrey Gundlach, director de inversiones de DoubleLine Capital, dijera en Twitter que aumentará la presión para que la tasa de fondos federales sea negativa porque el Tesoro estaba pidiendo mucho prestado a corto plazo (algunas de esas tasas tienen ya cayó por debajo de cero en el comercio secundario). Luego, el presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic, prometió que el banco central desplegaría todo su arsenal para ayudar a la economía y erraría en brindar demasiado apoyo, no demasiado poco. "Es realmente un escenario de lo que sea necesario", dijo, haciéndose eco de la famosa frase de Mario Draghi cuando era presidente del Banco Central Europeo.
El impulso tiene sentido lógicamente. Si un operador tuviera que apostar en la dirección de la tasa de fondos federales en el próximo año, tendría que estar abajo. Como Powell dejó en claro después de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del mes pasado, el banco central no tendrá prisa por endurecer la política monetaria. Durante sus comentarios del miércoles, insinuó que podrían pasar "algunos años" antes de que la economía se haya recuperado realmente. Más inmediatamente, el desempleo en los EE. UU. Está en niveles no vistos desde la Gran Depresión. Todo parece sumar a los funcionarios de la Fed presionados para hacer "más".
En una postura algo inusual para un líder de la Fed, Powell está implorando a los legisladores que tomen más medidas, en lugar del banco central. "Este es el momento de utilizar el gran poder fiscal de los Estados Unidos para hacer lo que podamos hacer para apoyar la economía y tratar de superar esto con el menor daño posible a la capacidad productiva de la economía a largo plazo", dijo. dijo después de la reunión del FOMC de abril. La ley federal de estímulo ya ha asignado unos $ 454 mil millones en fondos de capital para las diversas facilidades de préstamos de la Fed.
Reiteró esa opinión el miércoles. "El apoyo fiscal adicional podría ser costoso, pero vale la pena si ayuda a evitar daños económicos a largo plazo y nos deja con una recuperación más fuerte", dijo Powell al final de sus comentarios preparados. "Esta compensación es para nuestros representantes elegidos, quienes ejercen poderes de impuestos y gastos". Añadió más tarde que el objetivo debería ser impulsar la economía de manera que esté creciendo a un ritmo más rápido que la deuda nacional.
Powell no borró por completo los precios negativos de los fondos federales en los mercados de futuros: "por ahora" implica que hay una posibilidad en el futuro. Pero cerró la puerta con tanta fuerza como pudo sobre la política mientras conservaba la codiciada "opcionalidad" del banco central. No es que quiera erradicar las apuestas de tasa negativa, per se, simplemente no quiere que los mercados lo encajonen.
Sus comentarios deberían ponerse en el contexto de los de otros funcionarios de la Fed esta semana, que parecían comprometidos a minimizar el atractivo de una tasa negativa de fondos federales. "No soy un gran admirador de entrar en el territorio de tasa negativa", dijo Bostic el lunes. Como para aclarar su punto de la semana pasada: “Las tasas negativas son una de las herramientas más débiles en el kit de herramientas. No estoy anticipando apoyar eso pronto ”. Solo por si acaso, el presidente de la Fed de Chicago, Charles Evans, agregó: "En el mejor de los casos, tendríamos que estudiarlo más, pero no anticipo que sea una herramienta que estaríamos usando en los Estados Unidos". El presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, insistió en que "hay otras herramientas a las que acudiríamos primero".
En verdad, esta no es una nueva postura. Powell dijo durante un testimonio ante el Congreso en febrero que las tasas de interés negativas pueden dañar la rentabilidad bancaria, lo que empeora la expansión general del crédito. Trajo ese tema nuevamente el miércoles. En noviembre, el gobernador de la Fed, Lael Brainard, dejó en claro que el banco central optaría primero por una mejor orientación hacia adelante y alguna forma de control de la curva de rendimiento en el límite inferior cero.
Es importante destacar que, como señalé el mes pasado en una columna argumentando en contra de tasas de interés negativas, en lugar de estimular la actividad económica, la política podría ser desinflacionaria. Esa es una propuesta aterradora para los funcionarios de la Fed, dado que un informe del martes mostró que el índice de precios al consumidor central de Estados Unidos cayó un 0,4% en abril respecto al mes anterior, la mayor caída registrada.
Hay un largo camino hacia una recuperación económica completa, y los pasos en falso serán costosos. La Fed ya se ha comprometido a apoyar a los mercados de crédito para evitar convertir los "problemas de liquidez en problemas de solvencia". Todavía tiene que poner en funcionamiento las instalaciones de préstamos para apoyar a los municipios y Main Street, lo que tendrá beneficios económicos tangibles y obvios. Powell no es un jugador, por lo que las tasas de interés negativas permanecerán enterradas en el juego de herramientas del banco central.
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Brian Chappatta es columnista de Bloomberg Opinion que cubre los mercados de deuda. Anteriormente cubrió bonos para Bloomberg News. También es titular de una carta CFA.
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