(Bloomberg) – Jerome Powell fue uno de los primeros en adoptar la opinión de que el desempleo en los EE. UU. Podría caer más de lo que se pensaba, pero en ese momento no mostró esa idea de una postura más moderada sobre las tasas de interés.
Las transcripciones de las reuniones de la Fed en 2014 publicadas el viernes mostraron que el entonces gobernador y ahora presidente Powell ya se encontraba entre los funcionarios más optimistas de la Fed sobre cuántos estadounidenses podrían volver a la fuerza laboral a medida que la economía se recuperara.
Aun así, nunca llevó ese optimismo tan lejos como para pedir retrasar el eventual aumento de las tasas de casi cero que comenzó a fines del año siguiente.
Varias veces en 2014 Powell declaró su creencia de que el desempleo podría caer más de lo que el personal y otros responsables políticos estimaron antes de desencadenar una aceleración de la inflación. Por ejemplo, en marzo señaló la estimación media del Comité Federal de Mercado Abierto para el pleno empleo, luego en 5.4% en un momento en que el desempleo era de 6.7%.
"Hay buenas razones para pensar que la holgura del mercado laboral puede ser aún mayor", dijo. "Citaría la disminución desproporcionada de la tasa de participación en la fuerza laboral por debajo de nuestra estimación de tendencia y el nivel inusualmente alto de aquellos que trabajan a tiempo parcial por razones económicas".
Más holgura
La "holgura" del mercado laboral se refiere a la disponibilidad de posibles trabajadores no solo entre aquellos registrados como desempleados, sino también entre aquellos que han dejado de buscar empleo activamente. Su retorno puede traducirse en mayores niveles de empleo y participación en la fuerza laboral sin una mayor inflación.
Eso es exactamente lo que sucedió en los EE. UU., Donde el desempleo ha caído a un mínimo de 50 años del 3.5%, pero la inflación se ha mantenido tibia.
A pesar de esa visión perspicaz, que repitió a lo largo del año, la evaluación de Powell sobre la dirección de la inflación fue decididamente más acorde con el comité, según su opinión de que la creación continua de empleos eventualmente extinguiría incluso sus estimaciones de la holgura restante.
"Dados estos niveles básicos de crecimiento económico y desempleo, he proyectado un retorno de la inflación ligeramente más rápido al objetivo del 2%", dijo Powell en septiembre. "La inflación será más sensible a niveles muy bajos y, de hecho, negativos de holgura que se encuentran en la línea de base y en mi pronóstico".
Las transcripciones muestran que incluso para los formuladores de políticas de la Fed abiertos a la idea de que el mercado laboral podría sorprender a los economistas, esos mismos funcionarios tardaron en comprender cómo las implicaciones del desempleo para la inflación habían cambiado fundamentalmente.
Powell ha sido decididamente franco en los últimos meses sobre esa evolución en el pensamiento de la Fed.
"La conexión entre la holgura en la economía o el nivel de desempleo y la inflación fue muy fuerte si retrocedes 50 años y se ha debilitado cada vez más hasta el punto de que ahora puedes escuchar un débil latido", dijo Powell al Congreso. en julio.
Burbujas de activos
En lo que respecta al debate de 2014 sobre el aumento de las tasas, Powell también pudo haber estado motivado por sus inquietudes inquietantes sobre lo que las bajas tasas y la política estimulante podrían hacer a los activos financieros.
En marzo, incluso cuando compartió sus puntos de vista optimistas sobre la holgura, se preocupó por las "condiciones financieras exuberantemente insostenibles" y dijo que las condiciones financieras apalancadas estaban "en el mismo código postal" que la ebullición de "nivel máximo".
Un curso intermedio entre impulsar el acceso financiero y evitar retrasar la recuperación implicó "tasas que suben y la volatilidad regresa a niveles normales a medida que la economía mejora".
Expectativas de inflación
No todos los miembros del comité eran tan reacios a intentar una política de tasas más agresivamente moderada. Narayana Kocherlakota, entonces presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, advirtió constantemente sobre la inflación moderada y la posibilidad de que pueda hacer que las expectativas de inflación caigan, una realidad que la Fed está enfrentando ahora. Las bajas expectativas de inflación pueden hacer que la inflación baje aún más por debajo del objetivo y dejar al banco central con menos espacio para luchar contra una recesión.
"Me preocupa que el hecho de no reaccionar ante las perspectivas de inflación moderadas en curso ha comenzado a crear riesgos negativos significativos para la credibilidad de ese objetivo", dijo Kocherlakota en la reunión del FOMC de octubre de 2014.
Kocherlakota discrepó en esa reunión y en diciembre de 2014, argumentando que el comité debería comprometerse a mantener las tasas en cero hasta que la inflación volviera al 2%. El comité terminó subiendo las tasas en diciembre de 2015, y ocho veces más hasta 2018 antes de reducir tres veces en 2019. La inflación ha alcanzado la meta del 2% de la Reserva Federal en solo unos pocos meses en ese período.