Se espera que la economía de la zona euro se derrumbe en 2020. En países como España e Italia, la disminución, más del 9%, probablemente será mucho mayor que las economías de mercados emergentes. Sin embargo, la clave es entender cómo y cuándo se recuperarán las economías de la eurozona.
Hay tres razones por las que deberíamos preocuparnos:
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La eurozona ya estaba en una fuerte desaceleración en 2019. A pesar del estímulo fiscal y monetario masivo, las tasas negativas y el balance del BCE por encima del 40% del PIB, Francia e Italia mostraron un estancamiento en el cuarto trimestre y Alemania escapó por poco de la recesión. La debilidad de la eurozona ya comenzó en 2017 y las cifras económicas decepcionantes continuaron durante los próximos años. Muchos gobiernos atribuyeron la debilidad a las cartas del Brexit y la Guerra Comercial, pero fue significativamente más estructural. La eurozona abandonó todas las reformas estructurales en 2014 cuando el BCE comenzó su programa de flexibilización cuantitativa (QE) y amplió el balance a niveles récord. Los PMI manufactureros ya estaban en contracción, el gasto gubernamental se mantuvo demasiado alto y la elevada cuña fiscal pesó sobre el crecimiento y el empleo. En 2019, casi el 22% del valor agregado bruto del PIB de la eurozona provino de Travel & Leisure, un sector que probablemente no volverá pronto, mientras que el sector exportador también sufrirá una debilidad prolongada.
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El sector bancario sigue siendo débil. En la eurozona, el 80% de la economía real se financia a través del canal bancario (en comparación con menos del 15% en los Estados Unidos). Los bancos de la eurozona todavía tienen más de 600 mil millones de euros en préstamos no redituables (3.3% de los activos totales frente a 1% en los EE. UU.), Un negocio casi no rentable con un bajo rendimiento de los activos tangibles (ROTE) debido a tasas negativas y un importante Desafío por delante, ya que la mayoría de las inversiones de crecimiento, en particular en América Latina, pueden reducir significativamente la fortaleza del capital en los próximos meses. La mayoría de los gobiernos de la eurozona confían en aprovechar los balances de los bancos en sus "planes de recuperación". Es probable que un aumento masivo de los préstamos, incluso con alguna forma de garantía estatal, cause tensiones significativas en la capacidad de préstamo y la solvencia en los próximos años, incluso con TLTRO masivos y reducciones de los requisitos de capital.
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La mayoría de los planes de recuperación se destinan al gasto corriente del gobierno, y los aumentos de impuestos seguramente afectarán el crecimiento y el empleo.. La cuña fiscal de la eurozona sobre el empleo y la inversión ya es muy alta. Según el informe de Pago de impuestos de 2019, la mayoría de las economías de la eurozona muestran niveles de impuestos muy poco competitivos. Como la mayoría de los gobiernos aumentarán enormemente los déficits para combatir la crisis de Covid-19, existe una alta probabilidad de un aumento masivo de los impuestos que dificultará la atracción del crecimiento de la inversión y el empleo. La mayoría de los planes de recuperación también tienen como objetivo rescatar el pasado y dejar que el futuro muera. Existen paquetes de rescate masivo para conglomerados e industrias tradicionales, pero la inversión en tecnología e I + D sigue teniendo grandes cargas y sin apoyo. Teniendo en cuenta que la eurozona ya estaba en contracción en medio del plan masivo de Juncker (que movilizó más de 400 mil millones de euros en inversiones) y las grandes políticas verdes implementadas, es seguro decir que depender de un New Deal verde probablemente no impulsará el crecimiento o reducir la deuda. El principal problema de estos grandes planes de inversión es que están dirigidos políticamente y, como tales, tienen una gran tendencia a fracasar, como vimos con el Plan de Empleo y Crecimiento de 2009.
Se espera que casi el 30% de la fuerza laboral de la eurozona esté bajo algún tipo de esquema de desempleo, ya sea el cese de actividad temporal, permanente o por cuenta propia. Después de una década de recuperación de la crisis pasada, la eurozona todavía tenía casi el doble de la tasa de desempleo de sus grandes pares, Estados Unidos o China. Alemania puede recuperar empleos rápidamente, pero Francia, España o Italia, con importantes rigideces y cargas impositivas sobre la creación de empleos, pueden sufrir grandes niveles de desempleo por más tiempo.
La eurozona también se enfrenta a importantes desafíos para recuperarse debido a su falta de liderazgo tecnológico y de propiedad intelectual. Esos dos factores ayudarán a China y los Estados Unidos a recuperarse más rápido, así como a la realidad de tener un mercado laboral más flexible y un mayor apoyo para la actividad empresarial a través de impuestos atractivos. Teniendo en cuenta la gravedad de la crisis, es probable que la eurozona necesite al menos el 10% de su PIB para reconstruir la economía, pero esa cifra es absorbida casi por completo por los sectores tradicionales (líneas aéreas, automóviles, agricultura, turismo). Además, la iniciativa del acuerdo New Green incluye restricciones severas para los viajes y las industrias intensivas en energía que pueden actuar como freno para el crecimiento futuro.
La política del BCE ya era innecesariamente expansiva en los últimos años, y ahora se queda sin herramientas para abordar el desafío sin precedentes de la recuperación posterior a Covid-19. Con tasas negativas, programas de liquidez específicos, compras de activos de deuda pública y privada y un balance que excede el 42% del PIB de la eurozona, lo mejor que puede hacer es disfrazar algún riesgo, no eliminarlo. También debemos advertir sobre la adición de desequilibrios monetarios masivos cuando la demanda de euros a nivel mundial es aceptable pero se reduce según el Banco de Pagos Internacionales, y el riesgo de redenominación sigue en una zona euro políticamente inestable.
Nuestras estimaciones muestran que, incluso con un gran estímulo fiscal y monetario, la economía de la eurozona no recuperará su producción y empleos hasta 2023, y el aumento de la deuda a niveles récord, así como los desequilibrios monetarios debido a la oferta masiva de euros en un entorno de demanda decreciente, puede causar problemas importantes para la estabilidad de la eurozona.
La eurozona necesita entender que si decide aumentar los impuestos para abordar el aumento de la deuda debido a la respuesta de Covid-19, Su capacidad de recuperación se verá irreparablemente dañada.