CIO de BlueBay: es hora de empezar a pensar en el alivio de la deuda

El autor es el director de inversiones de BlueBay Asset Management

La pandemia de coronavirus ha obligado a países de todo el mundo a gastar dinero que no tienen. Algunos gobiernos emiten deuda a un ritmo asombroso. Otros, particularmente en el mundo en desarrollo, están luchando por mantenerse al día con los pagos de las deudas existentes.

En Europa, el aumento de la deuda ha llevado a algunos altos funcionarios italianos a instar al Banco Central Europeo a reducir la carga de la deuda mediante la emisión de bonos gubernamentales de su propiedad. Esta propuesta fue rápidamente rechazada por Christine Lagarde y otros banqueros centrales y economistas.

Su rápido rechazo del alivio de la deuda como parte de la recuperación de la pandemia pasa por alto un hecho muy obvio. En un mundo donde los bancos centrales están comprando mucha deuda nacional, todo lo que hacemos es permitir que la mano izquierda del gobierno deba mucho dinero a la mano derecha del gobierno. En algún momento podrían simplemente darse la mano y deshacerse de la deuda.

Esto reconocería que los bancos centrales pueden efectivamente imprimir dinero cancelando la deuda pública. El arreglo puede parecer tóxico, pero ¿es eso? Si la inflación es muy baja, probablemente podría salirse con la suya.

Muchos comentaristas sugieren que la flexibilización cuantitativa es efectivamente lo mismo que imprimir dinero, pero no lo es. De hecho, el proceso por el cual los bancos centrales compran bonos del gobierno a cambio de efectivo es simplemente crear pasivos y comprar activos. El principal efecto práctico es prolongar la vida útil de la deuda.

La cancelación de la deuda sería algo completamente diferente, un intercambio unidireccional que se parece más a la idea de política monetaria poco convencional conocida como “dinero helicóptero”.

Por ejemplo, imagine lo que sucedería si los gobiernos emitieran bonos de 10.000 años a tipos de interés cero y luego los bancos centrales los compraran. Esto es exactamente lo mismo que el alivio de la deuda.

Existe un precedente para el alivio de la deuda y no solo en países que sufrieron hiperinflación como Zimbabwe o Alemania en la década de 1930. Ha habido casos como Canadá donde la deuda se monetizó efectivamente a fines de la década de 1930. Debería facilitarse este tipo de cambio de política.

Sin embargo, este año fue testigo de la mayor recesión económica mundial que cualquiera de nosotros haya visto en nuestra vida. Tiempos drásticos exigen una acción drástica y la política monetaria no puede ofrecer lo necesario.

La cancelación de la deuda mantenida por los bancos centrales, en teoría, no reduce el costo del servicio de la deuda pública, ya que los intereses de estos bonos no se incluyen en las finanzas del sector público. Pero respondería a la pregunta de cómo se puede manejar la QE.

Para cualquier país lo suficientemente valiente como para considerar medidas tan extremas, también puede haber una ventaja de ser el primero en actuar, ya que el costo de los préstamos debería aumentar en el momento en que suceda. Me apresuro a añadir que si algún país sigue este camino, se necesitan salvaguardias. Idealmente, el gobierno declararía en su constitución que esta es una respuesta de emergencia única. No puede seguir imprimiendo dinero cuando quiere hacer algo.

Esto puede sonar sorprendente para alguien que invierte en deuda, pero cuando estas protecciones están vigentes, el alivio de la deuda puede ser un resultado que deberíamos ver.

La austeridad no será la respuesta correcta esta vez, si es que alguna vez lo fue. Es solo una forma elegante de decir que cuando los gobiernos gastan deuda para hacer frente a una crisis, tienen que devolverla durante un largo período de tiempo con impuestos más altos o gastos más bajos. Eso suprime la demanda y el crecimiento. Incluso el ex canciller británico George Osborne, arquitecto de la austeridad británica después de 2008, dijo que el gobierno del Reino Unido podría necesitar cancelar miles de millones de libras en préstamos a pequeñas empresas para acelerar la recuperación.

Obligar a las generaciones futuras a pagar la deuda que ahora asumimos es cada vez más insostenible en un momento en que la población está envejeciendo y el número de trabajadores está disminuyendo. También creará una enorme presión dentro de la sociedad y una mayor separación entre jóvenes y mayores, lo que correrá el riesgo de una pérdida real de cohesión social.

Por supuesto, los gobiernos podrían optar por incumplir algunas deudas. Sin embargo, esto causará enormes daños y costos al sistema financiero, un resultado muy desagradable para todos. El Instituto de Finanzas Internacionales dice que la deuda ha aumentado entre las naciones avanzadas 432 por ciento del producto interno bruto es una cifra insostenible. No tiene sentido rechazar la perspectiva de alivio de la deuda.

Cuando un administrador de renta fija como yo dice que hay demasiada deuda en el mundo, algo debe estar muy mal. Muchos países de la UE ya han incumplido las normas presupuestarias del bloque sobre deuda y hay poco margen de maniobra. El alivio de la deuda debe ser una opción en la caja de herramientas.

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