El enorme estímulo fiscal del presidente Joe Biden está siendo observado de cerca en todo el mundo. Sin embargo, no es el único experimento económico en Washington que podría conducir a un replanteamiento de políticas en otros lugares. El cambio de régimen de la Reserva Federal el verano pasado, para ser más tolerante con la inflación que se eleva por encima de su objetivo, ahora se hace sentir en la revisión de la estrategia del Banco Central Europeo.
En una entrevista con el Financial Times, Olli Rehn, gobernador del Banco de Finlandia, rompió la tapadera para defender la reforma de la propia política del BCE al estilo de la Fed.
El año pasado, el presidente de la Fed, Jay Powell, anunció dos cambios importantes en el enfoque de la Fed sobre la política monetaria. La inflación ahora se ve como un promedio a lo largo del tiempo en lugar de una instantánea en un momento específico. En el contexto actual, donde la inflación ha caído por debajo del objetivo del 2 por ciento durante la mayor parte del tiempo desde la crisis financiera mundial, esto haría que la inflación se sobrepasara durante algún tiempo para compensar el terreno perdido.
La Fed también adoptó una visión asimétrica del empleo que consideraría un mercado laboral débil como un problema en sí mismo, pero uno fuerte como una preocupación solo si realmente aumentara la inflación.
Desde un punto de vista legal, el BCE es libre de cambiar la política en ambas dimensiones. Puede establecer su propia definición de estabilidad de precios y su mandato requiere que tenga en cuenta objetivos de política más amplios, incluido el empleo, siempre que no desestabilice los precios. Pero, ¿sería prudente seguir a la Fed?
La respuesta es que las consideraciones que llevaron a Powell y sus colegas a establecer un nuevo rumbo tienden a ser más fuertes en la zona euro. El crecimiento de los precios al consumidor en el área de la moneda única se ha quedado más rezagado con respecto al objetivo del banco central que en los EE. UU. Esto ha creado una distorsión económica correspondientemente mayor, con pasivos de deuda real mayores de lo esperado si los prestamistas o prestatarios confiaran en que el BCE mantendrá la inflación en el buen camino.
Como señala Rehn, la formulación actual de la meta de inflación por parte del BCE – “por debajo pero cerca del” 2 por ciento – indica un sesgo a la baja. Una meta explícitamente simétrica de un promedio a lo largo del tiempo sería más clara y podría mejorar el anclaje de las expectativas de inflación.
También es poco probable que los estados miembros de la unión monetaria coloquen un estímulo fiscal en la escala de lo que Estados Unidos está haciendo actualmente después de la adopción sin precedentes de un plan de recuperación conjunto de 750.000 millones de euros el año pasado. Esto significa que el endurecimiento de la política monetaria en la zona del euro es mucho más débil que en el otro lado del Atlántico.
Una mirada más cercana al empleo al establecer la política, en la medida en que lo permita el mandato, ayudaría al BCE a señalar que tiene la intención de mantener las condiciones de financiación favorables para que las inversiones que tanto el sector público como el privado hacen en la economía deben volver a su máximo potencial. . El mundo avanza hacia una relación más coordinada entre la política fiscal y monetaria, y la estrategia del banco central debería evolucionar para mantener esa coordinación segura y transparente.
Por tanto, existen buenas razones para que el BCE actualice su estrategia siguiendo las líneas de la Fed. El mayor desafío es demostrar que puede lograrlos. Después de años en los que no se ha logrado la meta de inflación actual, menos ambiciosa, se justifica cierto escepticismo. El BCE no tiene municiones, pero la falta de alarmas sobre déficits anteriores sugiere que no está listo para usar toda su fuerza. La revisión de la estrategia es una oportunidad para despejar tales dudas.