En un año lleno de acontecimientos notables, los inversores no deben pasar por alto una señal crítica de la Reserva Federal de EE. UU.
En un discurso a fines de agosto, el presidente de la Fed, Jay Powell, describió un nuevo enfoque del banco central para tolerar una tasa de inflación por encima del objetivo actual del 2 por ciento en los próximos años.
Con la inflación estadounidense en 1,2 por ciento, esto podría ser un punto discutible en el corto plazo. Sin embargo, la aceptación por parte de la Fed de un mundo más inflacionario ha intensificado el debate en los mercados. ¿Cuánto tiempo seguirá el banco central en su compra extraordinaria de bonos para mantener bajas las tasas de interés y apoyar a la economía para impulsar la inflación?
Los inversores tienen mucho en juego. Los tenedores de bonos sufrirán pérdidas a medida que una mayor inflación socave el valor de las bajas tasas fijas de sus tenencias a lo largo del tiempo. Los mercados de valores tampoco pudieron escapar, ya que se requiere una prima más alta para compensar el mayor riesgo de inflación que probablemente pondrá a prueba las acciones altamente valoradas.
“La gente está tan acostumbrada a la idea de que la inflación no va a ninguna parte y los mercados son muy complacientes. Esto significa un gran cambio en las tasas y los mercados si los inversores pierden la confianza en ese punto de vista ”, dijo David Bianco, director de inversiones en Estados Unidos de DWS, el administrador de patrimonio. “No es solo el mercado de bonos el que depende de tasas de interés bajas”.
Las expectativas de inflación del mercado ya están aumentando a medida que la economía mundial se retira del shock de 2020 debido a los enormes estímulos fiscales y monetarios. En Estados Unidos, las expectativas de inflación a largo plazo implícitas en el mercado inflacionario se han recuperado bruscamente desde los mínimos pandémicos hasta sus niveles más altos en 18 meses.
Según datos de Bloomberg, estas expectativas solo han vuelto a un promedio de 1.9 por ciento durante la última década. Sin embargo, si la Fed continúa reprimiendo los rendimientos, las expectativas de inflación pueden aumentar aún más.
Firmemente Compras de deuda pública Este año ha tenido como resultado que los rendimientos de la deuda pública nominal se hayan quedado muy por detrás de la recuperación de las expectativas de inflación. Un rendimiento de 10 años en Estados Unidos de poco menos del 1 por ciento solo se recuperó de un mínimo del 0,5 por ciento a principios de este año. En contraste, las expectativas de inflación a 10 años para la próxima década han aumentado del 0,55 por ciento en marzo al 1,9 por ciento.
La divergencia entre estas dos medidas ha mantenido los rendimientos reales (las tasas de interés que mantienen la inflación alejada de los rendimientos nominales) muy por debajo de cero. Una tasa de interés real negativa ocurre cuando la inflación está por encima de los rendimientos nominales.
Los rendimientos reales negativos son importantes porque permiten unas condiciones financieras favorables. Este tipo de entorno es muy fértil para activos de riesgo como las acciones, mientras que tiende a perjudicar la fortaleza del dólar.
Estas tendencias están actualmente en pleno efecto y es probable que continúen, ya que el último deseo de la Fed es revertir las condiciones financieras laxas. Eso, junto con un dólar más fuerte, podría conducir a una fuerte caída de las acciones, las cuales actuarían como fuerzas desinflacionarias.
El nuevo enfoque de la Fed está respaldado por la opinión de que el daño global causado por la pandemia es tal que tomará varios años restaurar el pleno empleo. Las fuerzas seculares ancladas del envejecimiento de la población, las tecnologías innovadoras y la contratación mundial de mano de obra y capital son de naturaleza desinflacionaria y no se consideran que se desvanezcan.
El resultado es una compra más fuerte de bonos por parte del banco central para evitar que las tasas de interés a largo plazo aumenten bruscamente mientras se tolera una mayor inflación.
Todo esto explica por qué tantos inversores ven al dólar estadounidense, la moneda de reserva global, como bajista. Sin embargo, un dólar más débil, a su vez, aumenta los precios de las materias primas, uno de los principales impulsores de las expectativas de inflación, al tiempo que aumenta el costo de los bienes importados para los consumidores y las empresas estadounidenses.
“La historia real es de 2022 y más allá”, dijo Steven Blitz, economista jefe para Estados Unidos de TS Lombard. Una recuperación económica más amplia y la búsqueda de salarios mínimos más altos deberían estar bien establecidos para entonces, poniendo a prueba la voluntad de la Fed de poner en marcha la economía.
Sin embargo, podría ser demasiado tarde para que la Fed suba las tasas y detenga la inflación si los inversores y el público en general creen que los precios en alza están regresando a gran escala. Aquí es donde los objetivos políticos actuales pueden funcionar demasiado bien, elevando las expectativas de inflación y convenciendo a los inversores y consumidores de que se ha alcanzado un punto de inflexión.
Una respuesta lógica sería una avalancha de crédito para comprar activos que se aprecian en un entorno más reflacionario como el oro y los bienes raíces. Y, gracias al creciente saldo del banco central, hay muchos Reservas excedentes mantenidos en la Fed por prestamistas financieros que podrían alimentar un aumento en la demanda de crédito.
Por el momento, las reservas bancarias fueron creadas por Compras de bonos del banco central Bianco los describe como “dinero frío”: se sientan en el sistema financiero y no se prestan a la economía en su conjunto. Sin embargo, según Bianco, esas reservas podrían aumentar mucho si “un fuerte aumento en el crecimiento del crédito aporta más efectivo a la economía”. A él le preocupa: “Tan pronto como esto comienza y se alimenta, el espíritu inflacionario se sale de la botella”.