El mayor problema con los fondos cotizados en bolsa (ETF) tiene que ver con el concepto de indexación en sí.
Los índices cubren diferentes clases de activos (acciones, bonos, divisas, productos básicos), mercados geográficos o estilos y estrategias de inversión. Un índice, efectivamente una canasta de valores, proporciona una representación de los movimientos de precios, los rendimientos y el rendimiento relativo de una cartera individual.
Excepto que los mercados financieros han usado mal este concepto, lo que crea problemas para los inversores en ETF y otras participaciones indexadas.
Primero, ahora hay múltiples índices. Según la Asociación de la Industria del Índice, se descartaron unos asombrosos 770,000 índices de referencia en todo el mundo en 2019, lo que aún deja un ridículo 2,96 millones de índices a nivel mundial. En comparación, hay alrededor de 630,000 empresas que ahora cotizan en bolsa en todo el mundo.
Segundo, cada índice es mantenido por su proveedor, utilizando su propia metodología. El rendimiento depende de las ponderaciones de índice. Cuando se usa un número fijo de acciones, el valor se ve afectado por los cambios en las tenencias con el precio más alto, mientras que los índices ponderados por capitalización de mercado como el S&P 500
SPX
se ven afectados por los cambios en las mayores existencias. Los cambios en los componentes del índice, incluso dentro de las reglas de reequilibrio establecidas, pueden tener un gran efecto en los resultados.
Tercero, la indexación altera las prácticas de inversión y los mercados financieros. Los gerentes activos con frecuencia “índice sombra”, donde la mayor parte de la cartera está estructurada para seguir un índice de referencia con moderada sobreponderación y infraponderación de sectores individuales o acciones consistentes con la perspectiva de uno. En un mundo indexado, las compras o ventas se basan en la inclusión o exclusión en índices o en ponderaciones de índice, en lugar de meros méritos de inversión.
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Cuarto, la indexación altera el nuevo proceso de emisión de acciones. Los suscriptores se centran en tener un valor incluido en los índices relevantes, de modo que los inversores que siguen el índice se verán obligados a comprar acciones. Esto crea el problema del “turismo indexado”, en el que un inversor debe comprar valores independientemente de las consideraciones de valor. Esto es especialmente cierto en mercados más pequeños y mercados emergentes, donde los inversores que carecen de un conocimiento o investigación detallados realizan inversiones de las que pueden arrepentirse.
Quinto, la indexación no se aplica uniformemente a diferentes activos. En un índice bursátil ponderado por capitalización bursátil, como el S&P 500, los inversores pueden encontrarse aumentando la exposición a una acción específica cuyo valor está aumentando. En el caso de un índice de bonos basado en volúmenes pendientes, los inversores pueden asumir una exposición creciente a una entidad que está más endeudada. Una compañía exitosa cuyos aumentos de capitalización de mercado pueden merecer una mayor inversión. Una compañía que está pidiendo más préstamos y, por lo tanto, tiene una representación más grande en un índice, puede no merecer una exposición adicional.
Los índices de bonos basados en niveles de calificación específicos también son problemáticos. En un entorno como el actual, las rebajas, especialmente de inversión a grado no inversor, obligarán a algunos inversores a desinvertir y a otros a comprar para alinearse con las ponderaciones de los índices. Después de que estalló la burbuja de las puntocom, tal situación ocurrió con los bonos de WorldCom. Los inversores en bonos sin grado de inversión se vieron obligados a comprar grandes cantidades de bonos de la compañía porque constituía una porción tan grande de algunos índices, independientemente de su opinión sobre la supervivencia de la empresa.
Los índices de productos básicos plantean sus propios desafíos. Como los activos tienen usos industriales específicos, los cambios en el precio tienen efectos de demanda y oferta de segundo orden. La inversión basada en un índice puede no tenerlos en cuenta.
Sexto, la indexación crea la ilusión de diversificación. Muchos índices, especialmente en los mercados emergentes o ciertas clases de activos, están dominados por algunas grandes empresas o componentes, lo que crea un riesgo de concentración significativo. El sector energético ahora representa alrededor del 5% del S&P 500, por ejemplo, frente al 13% en 2007. Los inversores podrían estar sobreexpuestos o subexpuestos a segmentos individuales.
Séptimo, la indexación generalmente se enfoca en retornos relativos más que absolutos. Por ejemplo, una cartera que cae un 10% mientras que el índice subyacente pierde un 20% registraría un rendimiento superior a 10 puntos porcentuales. Sin embargo, el inversor todavía ha perdido dinero.
Octavo, la indexación se centra en el riesgo relativo más que en el absoluto. El cálculo es si su cartera es más o menos riesgosa que el índice. Esto distrae de la exposición real que es a las pérdidas de efectivo y posibles reducciones.
Noveno, la inversión en índices crea un impulso autorreforzante que amplifica los movimientos del mercado tanto al alza como a la baja.
Finalmente, las inversiones indexadas se comercializan con frecuencia en función de la liquidez ejemplificada por las generosas reglas de reembolso. Desafortunadamente, los fondos están asumiendo una mayor liquidez que las inversiones subyacentes que poseen. Un estudio del FMI descubrió, por ejemplo, que un fondo que invierte en bonos corporativos de alto rendimiento de EE. UU. puede tardar hasta 60 días en liquidar las tenencias.
El impacto de la indexación ha sido profundo. Pero ha hecho poco para mejorar la inversión o la gestión de riesgos. En cambio, ha hecho que los mercados financieros sean más inestables.
Satyajit Das es un ex banquero. Su último libro es Un banquete de consecuencias (publicado en América del Norte como La era del estancamiento) También es autor de Dinero extremo y Comerciantes, armas y dinero.
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