Las señales de socorro parpadean en los bienes raíces comerciales de EE. UU. ¿Pero necesitará un rescate TALF?


Las habitaciones de hotel, edificios de oficinas y otras propiedades comerciales fueron lugares solitarios el mes pasado, ya que gran parte de la nación operaba bajo órdenes de quedarse en casa.

Ser propietario de una propiedad podría haber hecho que los bloqueos se sintieran aún más solos.

Pero a medida que las regiones de los EE. UU. Comienzan a explorar formas de eliminar las medidas restrictivas para contener el coronavirus y reanudar los negocios, todavía hay mucha incertidumbre sobre el costo de las propiedades comerciales, particularmente desde los nuevos protocolos para regresar al trabajo, visitar al dentista y salir a cenar todavía se están formando.

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Barry Sternlicht, director ejecutivo de Starwood Property Trust, Inc.
STWD,
+ 2.76%

, esta semana describió cómo los hoteles podrían comenzar a reanudar las operaciones. “Creo que los hoteles, todos los hoteles, descubrirán cómo operar con puntos de equilibrio más bajos con menos partes menos rentables”, dijo durante la llamada de ganancias de la compañía de bienes raíces del primer trimestre.

“No habrá restaurantes, puede que no haya servicio de habit aciones, pero tratarán de llenar las cabezas y las camas y el personal para exigir”.

Y, sin embargo, los propietarios de propiedades comerciales están comenzando a ver una espita de financiación clave, a saber, la emisión de valores respaldados por hipotecas comerciales, un tipo de bono de propiedad, que presentan un regreso limitado después de que el sector se congeló en marzo cuando la pandemia se apoderó de los EE. UU.

“CMBS está comenzando a mostrar signos de vida”, dijo Jake Remley, gerente senior de cartera de Income Research + Management a MarketWatch, al tiempo que subrayó que algunos nuevos acuerdos de bonos han excluido los tipos de propiedad más afectados, a saber, los préstamos para hoteles.

Por el contrario, una gama de compañías estadounidenses altamente calificadas, incluido el gigante minorista Apple Inc.
AAPL
+ 1.03%
,
ha tomado prestado un monto récord en el mercado de bonos corporativos hasta comienzos de este año, ahorrando efectivo para compensar lo que pueden ser varios trimestres dolorosos de negocios.

Leer: Apple pide prestados $ 8,5 mil millones, se une a la ola récord de endeudamiento corporativo

Esas compuertas se abrieron solo después de que la Reserva Federal desatara su balance general para apuntalar los mercados financieros, incluido el diseño de planes en marzo para comprar deuda corporativa estadounidense por primera vez, a través de una serie de programas de financiación de emergencia. Más tarde, sus planes se ampliaron para incluir la deuda de la empresa de grado especulativo o con calificación basura, que se espera que comience pronto.

El programa abierto a CMBS es la línea de crédito de valores respaldados por activos a plazo de $ 100 mil millones de la Fed, de TALF 2.0, como se conoce en Wall Street.

Ver: Cómo la Fed planea mantener el crédito, un punto crucial de la economía estadounidense, que fluye a los consumidores estadounidenses durante la pandemia

Pero a diferencia de las facilidades de deuda corporativa de la Reserva Federal, el alcance actual de TALF es más restrictivo y excluye a los CMBS recién emitidos y más riesgosos con calificaciones crediticias por debajo del grado de inversión.

“La Fed está indicando que están dispuestos a apoyar la liquidez”, dijo Remley. Pero también dijo que el banco central está enviando un mensaje de que no todos los tipos de deuda son bienvenidos, ya que la elegibilidad depende parcialmente de las calificaciones. “Eso creará ganadores y perdedores y tendrá algunos efectos colaterales en la economía”.

Los términos aún podrían cambiar una vez que la instalación comience a funcionar.

Es de destacar que la versión original de TALF para CMBS realmente no despegó hasta aproximadamente septiembre de 2009, después de la crisis financiera mundial de 2007-2008, y solo terminó financiando alrededor de $ 12 mil millones en préstamos a 87 prestatarios antes de que los mercados se estabilizaran, Según un informe de esta semana de los analistas de Deutsche Bank.

Su cuadro a continuación muestra los 10 principales prestatarios de CMBS TALF de hace una década.

Principales prestatarios durante la última crisis.

Banco alemán

Una docena de jugadores de deuda, incluido BlackRock Inc.
BLK
+ 2.89%

y Voya Financial Inc.
VOYA
+ 4.63%

recientemente han estado explorando sus opciones en términos de inversión junto con la Fed a través de nuevos fondos TALF, según un informe de Bloomberg.

Los analistas de Cantor Fitzgerald estimaron hace unas semanas que los retornos, usando el apalancamiento, podrían variar de 6.5% a más de 20% para los prestatarios de TALF. Pero eso fue antes de que los diferenciales, o los inversores premium que se les paga por un punto de referencia libre de riesgo en bonos, se estrellara desde sus niveles recientes más amplios.

Los analistas de Deutsche Bank fijaron diferenciales CMBS a 10 años con calificación AAA en un máximo de 52 semanas de 318 puntos básicos, que a partir de esta semana se redujeron a cerca de 150 puntos básicos.

Mientras tanto, las acciones estadounidenses, incluido el Dow Jones Industrial Average
DJIA
+ 0,89%

, continúe recuperándose, ya que la Fed trabaja para lanzar TALF. También están surgiendo otras fuentes de préstamos para bienes inmuebles en dificultades.

El gigante inmobiliario Brookfield Asset Management Inc.
BAM
+ 2.62%

quiere gastar $ 5 mil millones para apuntalar a los minoristas afectados por las consecuencias del coronavirus, utilizando su propio balance, fondos existentes y estrategias de inversión, según un informe del Wall Street Journal.

Y si los diferenciales de CMBS permanecen comprimidos, significaría menos beneficios para los fondos de TALF, ya que los prestatarios están programados para pagar a la Fed 125 puntos básicos a 150 puntos básicos sobre un punto de referencia libre de riesgo para acceder a sus préstamos a corto plazo.

“En dos semanas, el mercado se ha endurecido”, dijo Remley. “Todavía hay algo interesante en TALF, pero está disminuyendo hasta cierto punto”.

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