Las tasas de interés negativas tienen un gran futuro por delante

De todas las decisiones de política económica sin precedentes tomadas en los últimos 12 años, las tasas de interés negativas tienen la calidad más alta de Alicia en el país de las maravillas. Las tasas nominales bajo cero fueron una novedad en la historia financiera, hasta el punto en que muchos economistas eminentes pensaron que eran imposibles.

Silvana Tenreyro, miembro del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra que cree que se deben considerar las tasas de interés negativas cuando las circunstancias exigen más estímulos monetarios, describió tales sesgos. en un discurso reciente::

“A generaciones de economistas se les ha enseñado en nuestros libros de texto que una vez que las tasas de política han caído a cero, la política de tasas de interés ya no puede influir en la economía. Se nos ha condicionado a ver el cero como una restricción dura (el límite inferior de cero) para las tasas de política. Quizás es por eso que muchos bancos centrales tardaron algunos años en reducir las tasas de interés cercanas a cero después de la crisis financiera de 2008/09, hasta que cayeron por debajo de cero. “

Incluso con un retraso, solo unos pocos se volvieron negativos: Dinamarca, Suecia, Suiza, la zona euro y Japón. En particular, el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal de EE. UU. Han mantenido las tasas de interés consistentemente positivas, incluso si se han acercado casi a cero.

Resulta que lo que una vez se aprendió a fondo es difícil de desaprender, incluso para (quizás especialmente) algunas de las economías más inteligentes del mundo. Cuando finalmente quedó claro que las tasas negativas eran posibles, la charla del límite cero inferior simplemente fue reemplazada por el “límite inferior” (o el límite inferior “efectivo”), que se entendió como negativo pero cercano a cero. La limitación percibida es que en algún momento las personas tienen dinero en efectivo en lugar de pagar tasas de interés negativas en el banco. Muchos economistas creen que incluso si se pueden reducir las tasas de interés oficiales por debajo de cero, ya no estimulará la demanda porque los bancos no trasladarán los recortes de tasas a la economía.

Estas no son creencias vanas; Ha tenido consecuencias políticas reales. La idea de que los bancos centrales “se quedaron sin munición” sobre los recortes de tipos convencionales fue, al menos en parte, la razón por la que los bancos centrales no intentaron reducir más (o más tarde). En cambio, recurrieron a políticas no convencionales, como la compra de grandes cantidades de bonos como parte de la “flexibilización cuantitativa”, y muchos economistas argumentaron que deberíamos dejar de depender de la política monetaria por completo. En todas partes hay una aversión a los tipos de interés (más) negativos, una aversión que, por razones prácticas, era absoluta en el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal.

El problema es que se ha demostrado que es errónea la suposición de que la reducción de las tasas de interés por debajo de cero no puede proporcionar ningún incentivo adicional.

Cuando me reuní con Tenreyro para escuchar por qué no descartaba las tasas de interés negativas como una herramienta de política en el Reino Unido, me dijo que la evidencia ahora era clara de que los recortes de tasas por debajo de cero funcionaban casi tanto como por encima de cero.

“Hemos aprendido eso de la experiencia en Europa y otros países”, dijo con tasas de interés negativas. “Han sido igualmente, si no más efectivos, en el canal financiero de la transmisión de la política monetaria” – su impacto en las tasas de mercado – “y algo menos efectivos en el canal crediticio” – el impacto en los términos crediticios de los bancos. “Sin embargo, este último es una parte menor de la transmisión de la política monetaria. En general, diría que fueron efectivos, funcionan muy bien y debemos esperar que funcionen bien cuando sea necesario. [the UK]. “

No está sola en su opinión de que las tasas de interés negativas funcionan de manera muy similar a establecer tasas de interés en el rango positivo. En el FMI Luis Brandao-Marques, Gaston Gelos y sus colegas han llegado a resultados similares. (El FMI celebró una Seminario online donde Gelos y Tenreyro intercambiaron resultados).

Sin embargo, más de una década después de la crisis financiera mundial, el Banco de Inglaterra ha tardado en llevar las tasas de interés por debajo de cero (su tasa clave es actualmente de 0,1). Solo este año nos aseguraremos de que el sistema bancario del Reino Unido esté preparado en caso de que el MPC quiera introducir tipos de interés negativos. La Fed ni siquiera ha ido tan lejos.

Podría parecer que Tenreyro y sus colegas y colegas que quieren tasas negativas ancladas en la caja de herramientas pueden haber superado la resistencia demasiado tarde para ser útiles. Por ahora, parece que el próximo paso para la mayoría de los bancos centrales será endurecer en lugar de relajarse. La introducción de las vacunas Covid-19 está progresando, es concebible el fin de las restricciones y el FMI acaba de unirse a las filas de los economistas Pronóstico de un boom mundial este año

y continuó su fuerte crecimiento en 2022.

Sin embargo, si las cosas decepcionan, es posible que se necesite un incentivo renovado. Como he escrito en otra parte, el momento de máximo peligro podría ser el fin de las restricciones y el retiro asociado del apoyo financiero para individuos y empresas. Cuando le pregunté a Tenreyro qué tipo de escenarios podrían hacer apropiado un incentivo monetario renovado, mencionó el empeoramiento de la pandemia debido a las nuevas variantes resistentes a las vacunas y la posibilidad de que los consumidores opten por no gastar gran parte de sus ahorros acumulados. También señaló que la política monetaria se calibrará a la luz de la política fiscal. En otras palabras, una consolidación fiscal más rápida podría aumentar la necesidad de un mayor apoyo monetario a la demanda.

Además, la larga tendencia bajista de las tasas de mercado significa que las tasas negativas del banco central volverán a estar sobre la mesa en el próximo ciclo económico. Por tanto, es importante que su idoneidad como herramienta de política monetaria se haya visto bastante reforzada por la pandemia.

“Las cosas han cambiado mucho”, me dijo Tenreyro. “El límite inferior no es un número inmutable. Hasta dónde podemos llegar depende del progreso tecnológico y también de las decisiones políticas. El límite inferior es mucho más bajo hoy que hace 10 años e incluso el año pasado “debido a la pandemia.

“Hoy en día se realizan muchas más compras y transacciones en línea. Imagínese si la gente dependiera únicamente del efectivo en lugar de los pagos digitales. Cada vez que compran en línea, han tenido que ir a la oficina de correos o al banco para enviar dinero a sus distintos proveedores. El costo de ese tiempo e inconvenientes es significativo y supera con creces el costo de las pequeñas tasas de interés negativas. ”

Ella usa el ejemplo de una persona con un saldo típico de £ 2,000 en su cuenta de depósito. Una tasa de interés negativa del 0,1 por ciento significaría un gasto por intereses de 2 libras esterlinas al año. “¿Preferiría no pagarlo e ir a la oficina de correos cada vez?”

La respuesta es obvia y nos invita a reflexionar sobre cuánto podrían bajar las tarifas y aún así ser superadas por el factor inconveniente, que “aumenta significativamente el costo del uso de efectivo actual además de los problemas de almacenamiento y seguridad”, dijo Tenreyro. “Hoy vivimos en una economía completamente diferente, en la que las tasas de interés podrían caer fácilmente sin un cambio masivo al efectivo. Ésta es la razón principal por la que el canal de crédito puede ser menos efectivo. Cuanto más bajo es el piso, más efectivo se vuelve el canal de crédito. “

Luego, hay pautas que podrían aumentar el costo de mantener efectivo, por ejemplo, tarifas de retiro. Como señaló Tenreyro, “los economistas llevan un siglo discutiendo esto”. El propio John Maynard Keynes dedicó una sección de Teoría general a la propuesta de Silvio Gesell de principios del siglo XX de dinero “timbrado”, por el que el tenedor tendría que pagar una tarifa.

Si el piso es en sí mismo una función de las opciones de política, difícilmente puede usarse como un argumento contra las tasas de interés negativas como una opción de política. Hacer una suposición sin estar interesado en comprobar su verdad es un dogma. Es una superstición aferrarse a la evidencia emergente de lo contrario. La oposición a las tasas de interés negativas huele cada vez más a ambos, pero como todas las supersticiones, es probable que desaparezca en algún momento.

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