Los inversores esperan que 2021 sea el año de hablar con cuidado para los responsables políticos.
Los bancos centrales y los gobiernos acudieron para rescatar a los mercados en 2020, bombardeando el sistema financiero con efectivo barato, liquidez y la promesa de apoyo a largo plazo a gran escala. Los administradores de fondos no siempre han sido el objetivo directo de este apoyo, por supuesto, pero el efecto es el mismo. El sistema financiero mundial miró por encima del límite en marzo y se retiró rápidamente.
Una de las principales razones por las que las inyecciones de dinero y la asistencia fiscal han tenido tanto éxito en sacar activos de riesgo de las profundidades de la desesperación fue que eran prácticamente ilimitados.
Por el lado del dinero, el mensaje de la Reserva Federal de los Estados Unidos, el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y otros fue: No duden de nuestra determinación. Obviamente, las bajas tasas de interés no pueden curar a las víctimas del virus. Tampoco se pueden ofrecer extensos programas de compra de bonos, programas de vacaciones o una serie alfabética de medidas para mantener con vida a las empresas a través del impacto del coronavirus.
Sin embargo, se ha asegurado que el apoyo durará todo el tiempo que sea necesario, que las tasas de interés se mantendrán planas incluso cuando la inflación aumente y que las formas de apoyo solo están limitadas por los límites de la imaginación aparentemente ilimitada de los responsables políticos. Este fue un momento importante para convencer a los inversores de que se pellizcaran la nariz, ignoraran un colapso económico que era difícil de lograr en tiempos de paz y compraran activos riesgosos.
La pregunta ahora es cómo mantienen los políticos este compromiso de mantener los grifos abiertos.
La clave aquí, al menos para los inversores globales, es la Fed. Como parte de una política anunciada en agosto, quedó claro que la inflación puede calentarse para compensar las veces que se congelaron las tuberías en los últimos años antes de que subieran las tasas de interés. Y apenas la semana pasada se anunció que continuaría comprando al menos $ 120 mil millones al mes en deuda hasta que “se logre una recuperación significativa adicional”.
Sin embargo, los administradores de fondos saben que si la inflación supera rápidamente el objetivo del 2 por ciento, una cosa es forjar una política como esta y otra a seguir.
“No creo que los bancos centrales tengan que ver a través de la inflación porque no creo que haya ninguna”, dice Valentijn van Nieuwenhuijzen, director de inversiones de la gestora de activos holandesa NN Investment Partners.
Aún así, es un riesgo que vale la pena tomar en serio y que podría hacer que los banqueros centrales parpadeen para enviar una pista de que el apoyo no durará para siempre. Aquellos que recuerdan la tormenta de fuego en los mercados en 2013, cuando el entonces presidente de la Fed, Ben Bernanke, hizo comentarios similares sobre la retirada de la flexibilización cuantitativa después de 2008, saben que esto puede ser un gran viaje.
Los primeros aumentos de tipos a partir del próximo año son menos riesgosos y más una profecía fallida. Simplemente inverosímil. Pero no hay tropiezos en el idioma.
“Hay que distinguir entre un error de política y un error de comunicación o incluso un cambio de tono”, dice van Nieuwenhuijzen. “Eso podría tener un impacto indebido en el mercado”.
Los resbalones ocurren. Les recordamos que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, provocó una reacción violenta en los bonos del gobierno italiano en marzo cuando dijo que “no era trabajo del BCE” cerrar la brecha de rendimiento de los bonos entre los países de la eurozona más inestables y más seguros. El mercado claramente lo creyó y sancionó la deuda italiana. Lagarde se apresuró a disculparse por su error y desde entonces ha recuperado la confianza del mercado.
Los banqueros centrales probablemente recordarán la destrucción del mercado por la supuesta rabieta de Bernanke para no volver a tomar ese camino. Tendrás cuidado con tus comentarios. “Aprendieron de sus errores”, dijo James Athey, gerente de inversiones de Aberdeen Standard Investments. Es posible que esto no se aplique al aspecto fiscal.
El canciller británico Rishi Sunak ya ha hablado de “decisiones difíciles” y un “deber sagrado” para las finanzas públicas sólidas, comentarios que algunos inversores ven como la base de la palabra A: austeridad. Si los demócratas no logran ganar los dos escaños del Senado en la segunda vuelta de las elecciones de enero en Georgia, la Casa Blanca de Joe Biden se enfrentará a un Congreso dividido. Esto podría limitar ligeramente la cantidad de apoyo del tesoro a una economía estadounidense.
“El apoyo fiscal y monetario mantiene vivas las economías, pero apenas”, dijo Vincent Mortier, subdirector de inversiones de Amundi. “Actualmente es impensable retirar las medidas y el mercado subestima el riesgo de error político”.