Por qué la política fiscal sigue librando la guerra final

El autor es miembro principal de la Harvard Kennedy School

Los responsables políticos suelen ser acusados ​​de prepararse para la última guerra. Pero ahora podría estar bien. Las réplicas de la crisis financiera de 2008 solo se vieron exacerbadas por el coronavirus. Los banqueros centrales y los ministros de finanzas continúan enfrentando una triple amenaza de estancamiento secular, trampas de liquidez y un modelo de crecimiento basado en apalancamiento.

La ex presidenta de la Reserva Federal Janet Yellen y el ex secretario del Tesoro Lawrence Summers discutido recientemente que un exceso de ahorro sigue asolando a los países industrializados. Los países desarrollados están más inclinados a ahorrar que a invertir durante al menos una generación, en parte debido a factores acelerados por Covid-19: mayor desigualdad de ingresos y riqueza, mayor incertidumbre sobre las pensiones, mayor concentración del mercado y capital intangible. El resultado ha sido una presión a la baja sobre la demanda agregada durante la última década, que ha afectado al crecimiento, la inflación y las tasas de interés reales. estancamiento mundano

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Las tasas de interés persistentemente bajas no han generado una demanda agregada significativa. Esto sugiere que el mundo se encuentra en una trampa de liquidez prolongada: las empresas y los consumidores tienen efectivo en lugar de gastar. La mayoría de los principales bancos centrales mantuvieron las tasas en cero o cerca de ellas después de la crisis financiera. El Banco Central Europeo y el Banco de Japón todavía tienen tipos de interés oficiales negativos. Después de la Fed, varios Aumento de tarifas

Los mercados se rebelaron en diciembre de 2018, lo que los obligó a retirarse. Cuando el coronavirus se extendió más allá de China en la primavera, Bank of America fue un gran éxito 164 recortes de tipos en todo el mundo en 147 días. Si bien los bancos centrales pueden haber evitado una gran depresión, la economista en jefe del FMI, Gita Gopinath, insiste en que la trampa de la liquidez global persiste.

La demanda agregada puede volver a aumentar una vez que se utilice ampliamente una vacuna. Sin duda habrá una demanda reprimida, pero es poco probable que se mantenga. Habrá algunas cicatrices después de las prohibiciones de 2020, al igual que después de la crisis financiera. ¿Y por qué debería recuperarse significativamente la demanda agregada si era débil antes de que llegara el virus?

Es probable que el crecimiento económico se base en la deuda. La liquidez del banco central ha ayudado a los mercados crediticios a medida que caían las tasas de interés y se anunciaban programas de compra de bonos corporativos. Corporate America ha pedido prestado dinero detrás de él. Apalancamiento para empresas con grado de inversión (deuda total antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) subió a 3,53 en el segundo trimestreSegún el índice Bloomberg Barclays US Corporate High Grade, el más alto desde 1998. Para las empresas de alto rendimiento fue 5,42: un récord. La deuda de los hogares estadounidenses para el tercer trimestre fue de $ 14.35 mil millones, el más alto de todos los tiempos.

Y la deuda nacional ha aumentado a nivel mundial a medida que las naciones piden préstamos para financiar medidas de estímulo para llenar los vacíos creados por los bloqueos. El apalancamiento es un problema menor a tasas de interés bajas. Sin embargo, si el crecimiento se acelera, es probable que aumenten las tasas de interés y se avecina una ola de impagos.

Los que toman las decisiones políticas se están concentrando con razón en la “última guerra” porque todavía la lucharán una vez que se haya asentado el polvo. Pero cualquier economista le dirá que una herramienta podría abordar las tres batallas: la política fiscal. Si bien las medidas de estímulo fiscal ayudaron a sacar a China, Europa y EE. UU. De la última recesión, los economistas ahora dicen que la recuperación fiscal ha sido subdesarrollada, lo que resultó en la peor recuperación de la historia.

Grandes paquetes patrocinados por Presidente electo de EE. UU. Joe Biden e incluso, contrariamente a la tradición, por la canciller Angela Merkel, se podrían incrementar las inversiones públicas, generar demanda agregada y aumentar la tasa de interés neutral. Esto reemplazaría al apalancamiento como motor de crecimiento. La mayor lección de todas debería ser no escatimar, el peor error de la última guerra.

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