¿Un nuevo superciclo de materias primas?

16 de abril de 2021

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Si bien la mayoría de los inversores tienen sus ojos puestos en Nasdaq o Bitcoin, es interesante notar que esta es la clase de activos con el mejor desempeño desde el comienzo del año (excluyendo las criptomonedas). Fueron. El crudo Brent ha vuelto a superar los 60 dólares el barril, el cobre está en un máximo de 8 años y el paladio ha vuelto a situarse hace 6 años.

Después de evitar la asignación de activos durante más de una década, la idea de un retorno a la gracia para las materias primas está ganando terreno entre los estrategas. De hecho, JP Morgan acaba de publicar una investigación que muestra que las materias primas han iniciado un nuevo “superciclo”.

En octubre pasado, argumentamos que se daban ciertas condiciones para una reversión permanente de la tendencia en el ciclo de las materias primas. ¿Cómo está la situación hoy?

Una breve historia de los ciclos de súper bienes

Como recordatorio, esta clase de activos tiende a desarrollarse en ciclos relativamente largos. En los noventa, el auge de la “Nueva Economía” debería significar el fin de la dependencia de las materias primas. El índice de materias primas S&P GSCI experimentó un espectacular mercado bajista que comenzó después de la primera Guerra del Golfo. Sin embargo, el estallido de la burbuja tecnológica en 2000 puso fin al ciclo bajista. Luego comenzó un superciclo alcista para las materias primas. La gran crisis financiera de 2008 marcó una nueva inversión de tendencia que resultó en un largo período de bajo rendimiento en las materias primas. A finales de 2020, las materias primas alcanzaron un nuevo mínimo en comparación con las acciones.

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El desempeño relativo del S&P GSCI frente al S&P 500

De hecho, la última década ha marcado un “boom deflacionario”. En un contexto de tipos de interés bajos o incluso negativos y un crecimiento lento, los inversores se apresuraron a invertir en bonos y acciones de crecimiento en los países desarrollados, lo que tuvo un efecto perjudicial sobre las acciones de valor, los mercados emergentes y las materias primas (excluido el oro).

Estas preferencias por la asignación de activos se han vuelto aún más pronunciadas desde 2015-2016. Si bien la recuperación económica debería haberse acelerado, una serie de eventos (Brexit, guerras comerciales y pandemias) han pospuesto efectivamente el final del ciclo de deflación. Las medidas de austeridad en el mundo desarrollado y los errores de la Reserva Federal en 2018 ciertamente jugaron un papel destacado en el bajo rendimiento de la economía real, ya que el exceso de liquidez se refugió en menos activos financieros.

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¿En camino a un cambio de tendencia permanente?

Después de la recesión de 2020, algunas micro y macroeconómicas Indicadores indican una inminente inversión de tendencia.

Empecemos por las señales de los propios mercados financieros, los denominados “indicadores internos”. Por ejemplo, el cobre, un metal al que los inversores a menudo se refieren como “Dr. Cobre” por su capacidad para anticipar el ciclo económico, ha subido un 70% desde sus mínimos de marzo.

Los sectores cíclicos obtuvieron mejores resultados desde noviembre acciones defensivas También cabe destacar el sector energético, que ha crecido más de un 50% desde principios de noviembre.

También es destacable la muy fuerte recuperación de los fletes de contenedores. Por ejemplo, los costos de envío entre Asia y Europa se han triplicado desde noviembre debido a problemas de capacidad.

Después de todo, existe cierta lógica macroeconómica que podría transformar el juego en los próximos años. Por supuesto, la economía mundial está muy lejos de los bosques. La mayoría de los países desarrollados se encuentran actualmente en una recuperación “K”, con algunas partes de la economía repuntando fuertemente mientras que otros sectores todavía están en recesión (por ejemplo, el turismo). Pero tengamos en cuenta que la situación es muy diferente a la de 2008. Los bancos están en una posición mucho mejor. Por otro lado, seguimos en una dinámica que implica el efecto combinado de dos elementos esenciales para la recuperación económica: el apalancamiento fiscal y el estímulo monetario. Además, es probable que haya “cisnes blancos”: una fuerte recuperación en el consumo posterior al consumo de vacunas, una mejora en la confianza empresarial y una posible recuperación del comercio mundial. Finalmente, el dólar estadounidense debilitado y el yuan chino más fuerte podrían tener un efecto multiplicador sobre la actividad en los mercados emergentes.

Consecuencias para la asignación de activos

Sin duda, un nuevo “superciclo” de materias primas tendría consecuencias importantes para el rendimiento de las distintas clases de activos. Significaría pasar de un régimen deflacionario a uno “reflacionario”. En este contexto, el repunte de los bonos (finalmente) terminaría, lo que significaría días más complicados para la famosa cartera de 50% de acciones y 50% de bonos. Los asignadores de activos deberían entonces recurrir a activos que protejan contra la inflación, como TIPS (bonos vinculados a la inflación), acciones cíclicas y … materias primas.

Con respecto a este último, el Índice de Materias Primas de Bloomberg parece haber roto su tendencia bajista. Si bien al oro le fue muy bien en 2020, ahora es el momento de que los metales industriales tomen el control del rendimiento. Pero posiblemente sea el sector energético el que más podría sorprender a los inversores. Si bien un repunte sincronizado en la actividad global podría beneficiar a la demanda, puede ser la oferta la que probablemente esté creando las condiciones para que el oro negro repunte. De hecho, el Green New Deal ha agotado significativamente la infraestructura petrolera hasta el punto en que se espera que la demanda de este año supere la oferta. Tales condiciones podrían incluso albergar el riesgo de una crisis energética y desencadenar una fuerte recuperación de las materias primas.

Por supuesto, este nuevo superciclo sigue siendo muy hipotético. La gran cantidad de deuda gubernamental y corporativa es una barrera natural para los picos violentos en los rendimientos de los bonos. Los problemas estructurales (por ejemplo, la demografía) continúan pesando sobre la fuerza del crecimiento global. Pero, como suele ocurrir en la historia, la inflación y los cambios de ciclo ocurren a menudo cuando menos se espera.

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