Escrito por Raul Ilargi Meijer a través del blog The Automatic Earth,
No se preocupe, todavía estamos hablando de virus, solo desde un ángulo ligeramente diferente. Iba a hacer algo completamente diferente, pero hoy vi un artículo en el South China Morning Post (SCMP) que me hizo pensar "No creo que sea verdad", dándome cuenta de que al mismo tiempo muchas personas lo pensarían. es.
Las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro de los Estados Unidos son un ambiente brumoso para quizás no solo para muchos, sino para la mayoría de las personas. Lo que desencadenó la pieza de SCMP es la amenaza de Trump, si alguna vez fue una, de incumplir la deuda denominada en dólares estadounidenses propiedad de China. Que según una estimación consiste en aproximadamente el 70% de los bonos del Tesoro.
Y hay coros enteros llenos de voces dispuestas a decirnos que China simplemente puede comenzar a tirar los $ 1.2 billones de dólares en bonos del Tesoro que posee, y amenazar si no termina el estado de la moneda de reserva del USD de esa manera, si Estados Unidos no se "comporta" ". Hay pocas dudas de que China querría esto, pero eso no hace que la idea sea más realista.
Lo que debería revelar eso es, cuán fácil podemos hacerlo por usted, que aún no lo ha hecho. ¿Y ahora un conflicto sobre el origen de un virus desencadenaría esto? En una nota al margen: si ese origen está en algún lugar de China, incluso si no es intencional, ¿cómo podría Beijing "admitirlo"? ¿Cómo podría resolver las demandas que se producirían?
No, EE. UU. No puede incumplir las tenencias de bonos del Tesoro de China. Eso por sí solo sería una amenaza mayor para el estado de la moneda de reserva que cualquier otra cosa que cualquier otra persona pueda hacer, aparte de la guerra nuclear. Pero al mismo tiempo, China no puede deshacerse de sus tenencias del Tesoro. porque eso dolería … China.
Y no olvide que China y los Estados Unidos mantienen una relación simbiótica de ven dedor principal y comprador principal.
¿Dónde van a comprar los Estados Unidos lo que ahora compran a China? ¿Quién va a vender China a lo que hoy venden a los Estados Unidos? Los países son para todos los efectos gemelos siameses. Lo que pueda cambiar, solo puede hacerlo gradualmente. Y aún entonces.
No importa cuánto lo lea (mucho), este campo en particular todavía no es mi experiencia. Pero cuando leí el artículo de SCMP, me recordó de inmediato algo que Michael Pettis, profesor de finanzas de la Escuela de Administración Guanghua de la Universidad de Pekín, donde se especializa en los mercados financieros chinos, escribió el 28 de mayo de 2019, en una actualización de Un artículo que escribió en enero de 2018 (todo anterior a Virustime).
Me gustó la toma de Michael desde el momento en que se publicó, porque aprendí mucho. Creo que tú también podrías. No puedo hacer esto sin algunas citas elaboradas, pero al menos eso me hará callar un poco. Por favor, tenga paciencia conmigo. No encuentro la pieza SCMP tan interesante, pero es bueno como un contrapeso fallido para Pettis.
Con todo eso en mente, tomemos primero la pieza SCMP:
(..) Los funcionarios de la Casa Blanca han debatido varias medidas para compensar el costo del brote de coronavirus, incluida la cancelación de una parte o la totalidad de la deuda de casi US $ 1,1 billones que el gobierno de los Estados Unidos le debe a China. Si bien los analistas agregaron que era poco probable que EE. UU. Tomara la "opción nuclear", el simple hecho de que se haya discutido la idea podría impulsar a Beijing a tratar de aislarse del riesgo reduciendo sus tenencias de deuda del gobierno de EE. UU.
Eso, a su vez, podría significar problemas para el mercado de bonos del gobierno de EE. UU. En un momento en que Washington está incrementando significativamente las nuevas emisiones para pagar una serie de programas para combatir la pandemia y el daño económico que está causando. "Es una idea tan loca que cualquiera que lo haya hecho debería reconsiderar su aptitud para el cargo" dijo Cliff Tan, jefe de investigación de mercados globales de Asia Oriental en MUFG Bank. "Vemos esto en gran medida como una táctica política para la reelección (de Donald Trump) y cínica porque destruiría la financiación del déficit presupuestario federal de los Estados Unidos".
(..) cualquier medida para cancelar la deuda con China, que efectivamente no la cumple, sería contraproducente para los intereses de los EE. UU. porque probablemente destruiría la fe de los inversores en la confiabilidad del gobierno de los EE. UU. para pagar sus cuentas (..) Los EE. UU. El rendimiento del Tesoro a dos años continuó cotizando cerca de niveles mínimos récord esta semana, lo que sugiere que los operadores del mercado y los administradores de fondos están ignorando en gran medida lo que se considera una idea descabellada de que Estados Unidos podría cancelar parte o la totalidad de la deuda de China.
Toda la idea de que EE. UU. Incumpliría con su propia deuda del Tesoro no tiene sentido. ¿Por qué escribir sobre eso? ¿Es solo porque no entiendes lo que implica? ¿Y tu editor tampoco?
Sin embargo, la noticia de que la idea fue discutida por altos funcionarios estadounidenses probablemente genere preocupación entre los líderes chinos sobre los crecientes riesgos de mantener una gran cantidad de deuda del gobierno de EE. UU. En un momento en que las relaciones parecen deteriorarse rápidamente, dijeron analistas. Iris Pang, economista jefe de la Gran China en ING Bank, dijo que a menos que no tuviera otra opción, China querría evitar descargar rápidamente su deuda del gobierno de los Estados Unidos sin considerar primero otras medidas punitivas contra los Estados Unidos.
(..) China podría desencadenar un colapso en el dólar estadounidense y los mercados financieros al inundar el mercado con bonos del Tesoro estadounidense para la venta, lo que haría bajar los precios de los bonos estadounidenses y provocaría un aumento de los rendimientos. Pero eso también provocaría una catástrofe financiera global, perjudicando también a China. En cambio, China podría reducir o dejar de comprar nuevas emisiones del Tesoro de EE. UU., Lo que reduciría gradualmente sus tenencias de valores del gobierno de EE. UU. A medida que las antiguas expiren y no sean reemplazadas. "En los próximos meses, (China podría) detener sus compras del Tesoro para enviar una señal clara de sus intenciones", dijo Pang. "Si decide hacer eso, podría realizar ventas reales (de sus otras participaciones) en una fecha posterior".
Este es mi punto central aquí. El artículo dice: "China podría desencadenar un colapso en el dólar estadounidense y los mercados financieros al inundar el mercado con bonos del Tesoro de Estados Unidos …", y no creo que sea cierto. Sí, pueden imponer aranceles o comprar menos soja estadounidense, pero, una vez más, Trump los ha vinculado a compras estadounidenses en China.
Mientras tanto, China puede considerar imponer aranceles propios o reducir sus compras agrícolas en los Estados Unidos. China acordó comprar productos y servicios estadounidenses adicionales por un valor de US $ 200 mil millones en los próximos dos años en comparación con los niveles de 2017 como parte del acuerdo comercial de la fase uno firmado en enero. (..) Siempre ha habido llamados para que China diversifique sus reservas de divisas de 3 billones de dólares, alrededor de un tercio de las cuales se encuentran en bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Según el último informe del Departamento del Tesoro de EE. UU., Las tenencias de China cayeron a USD 1,09 billones en febrero desde un máximo de USD 1,32 billones en noviembre de 2013.
(..)
"Existe una fuerte necesidad de que países como China y Rusia se alejen de los asentamientos en dólares estadounidenses. Esto es simplem ente porque el dólar estadounidense puede ser armado por el gobierno de los Estados Unidos ", dijo Xu Sitao, economista jefe de Deloitte China, refiriéndose a la práctica reciente del gobierno de los Estados Unidos de aislar a los individuos, compañías y gobiernos extranjeros del mundo financiero del dólar estadounidense. sistema de liquidación de transacciones, lo que complica en gran medida su capacidad para realizar negocios. "Claramente existe una mayor disposición para que ciertos países se diversifiquen y se alejen de los asentamientos en dólares estadounidenses ".
Claro, pero eso es viejo, tan viejo como el petrodólar. Aún así, el artículo supuestamente trata sobre -life-during-and-after-COVID19. ¿No ha cambiado nada? Bueno, tal vez no. Pero entonces, ¿por qué el artículo?
(..) David Chin, fundador de Basis Point Consulting, dijo que China podría verse obligada a endurecer su acción si ya no ganara dólares estadounidenses de sus exportaciones a los Estados Unidos debido a un importante desacoplamiento entre Estados Unidos y China. Si eso sucediera, China podría vender sus tenencias del Tesoro de los Estados Unidos por yuanes, buscando generar un colapso en el dólar estadounidense para poner fin a su condición de moneda gobernante. "Es" muero, mueres más ", dijo Chin. "Sin un mercado de exportación de EE. UU., China iría a otro lado y dependería del consumo interno, comerciaría con los países de Belt and Road y el resto del mundo en sus monedas locales, y se prepararía para" comer amargo "a medida que las condiciones locales empeoran".
Si China no tiene a los EE. UU. Como mercado de exportación, ambos disminuyen, por lo que no estoy seguro de por qué un medio de comunicación querría discutir esto sin proporcionar el "entorno" de noticias adecuado. Y de todos modos, simplemente no es cierto. Aquí está Michael Pettis metódicamente metiendo el clavo final en ese ataúd, y mostrando por qué toda la noción es solo una carga de barro.
China no puede utilizar sus bonos del Tesoro de EE. UU.
China no puede vender sus tenencias de bonos del gobierno de EE. UU. Porque las compras chinas no se realizaron para satisfacer las necesidades de EE. UU. Más bien, China realizó estas compras para acomodar una deficiencia de la demanda interna en China: las exportaciones de capital chino son simplemente la otra cara del superávit en cuenta corriente del país, y sin la primera, no podrían mantener la moneda lo suficiente como para permitir la segunda.
Para ver por qué cualquier amenaza china de tomar represalias contra la intervención comercial de EE. UU. Realmente socavaría la posición de China en las negociaciones comerciales, considere todas las formas en que Beijing puede reducir sus compras de bonos del gobierno de EE. UU .:
1) Beijing podría comprar menos bonos del gobierno de los EE. UU. Y más otros activos de los EE. UU., De modo que los flujos netos de capital de China a los Estados Unidos permanezcan sin cambios.
2) Beijing podría comprar menos activos del gobierno de EE. UU. Y otros activos de EE. UU., Pero otras entidades chinas podrían comprar más activos de EE. UU. , para que los flujos netos de capital de China a los Estados Unidos no se modifiquen.
3) Beijing y otras entidades chinas podrían comprar menos activos estadounidenses y reemplazarlos con una cantidad equivalente de activos de otro desarrollado países , de modo que los flujos netos de capital de China a los Estados Unidos se reducirían, y los flujos netos de capital de China a otros países desarrollados aumentaría en la misma cantidad.
4) Beijing y otras entidades chinas podrían comprar menos activos estadounidenses y reemplazarlos con una cantidad equivalente de activos de otro desarrollando países , de modo que los flujos netos de capital de China a los Estados Unidos se reducirían, y los flujos netos de capital de China a otros países en desarrollo aumentaría en la misma cantidad.
5) Beijing y otras entidades chinas podrían comprar menos activos estadounidenses y no reemplazarlos comprando una cantidad equivalente de activos de otros países, de modo que se reduzcan los flujos netos de capital de China a los Estados Unidos y al mundo.
Estas cinco rutas cubren todas las formas posibles en que Beijing puede reducir las compras oficiales de bonos del gobierno de EE. UU.: China puede comprar otros activos de EE. UU., Otros activos de países desarrollados, otros activos de países en desarrollo o activos nacionales. Ninguna otra opción es posible. Las dos primeras formas no cambiarían nada para China ni para Estados Unidos. Las segundas dos formas no cambiarían nada para China, pero causarían una disminución del déficit comercial de EE. UU., Ya sea de manera que reduciría el desempleo de EE. UU. O de manera que reduciría la deuda de EE. UU.
Finalmente, la quinta forma también causaría que el déficit comercial de los Estados Unidos disminuya de una manera que probablemente reduciría el desempleo de los Estados Unidos o la deuda de los Estados Unidos; pero esto vendría a expensas de hacer que el superávit comercial chino disminuya de manera que aumente el desempleo chino o aumente la deuda china. Al comprar menos bonos del gobierno de los Estados Unidos, en otras palabras, Beijing dejaría a los Estados Unidos sin cambios o mejor, mientras que al hacerlo también dejaría a China sin cambios o peor. Esto no me parece una política que es probable que Beijing siga con vehemencia, y Washington ciertamente no se opondría a ella.
Siempre pensé que esta era una explicación muy clara de lo que hay detrás de las amenazas que se pronuncian continuamente desde ambos lados. La mitad de un gemelo siamés puede apuñalar o envenenar al otro, pero ¿cuál sería el resultado de eso? Y Pettis tiene más, y luego mucho más en el enlace.
(..) Incluso si Beijing obligara a instituciones como el Banco Popular de China a comprar menos bonos del gobierno de EE. UU., Tal paso no puede ser visto como una represalia significativa contra el creciente proteccionismo comercial en los Estados Unidos. Como he demostrado, la decisión de Beijing no tendría ningún impacto en la balanza de pagos de los Estados Unidos, o tendría un impacto positivo.
Casi no tendría impacto en las tasas de interés de EE. UU., Excepto en la medida en que tal vez se reduzca un poco los diferenciales de crédito para equilibrar un ligero aumento en las tasas sin riesgo. Tampoco tendría impacto en la balanza de pagos china en el caso de que no afecte a la balanza de pagos de EE. UU. En la medida en que resultaría en un déficit comercial estadounidense más estrecho, solo hay tres formas posibles de que esto pueda afectar el equilibrio chino.
Primero, China podría exportar más capital a los países desarrollados, en cuyo caso la decisión no tendría un impacto inmediato en la balanza de pagos global de China, pero correría el riesgo de enojar a sus socios comerciales e invitar a represalias. En segundo lugar, China podría exportar más capital a los países en desarrollo, en cuyo caso la decisión no tendría un impacto inmediato en la balanza de pagos global de China, pero correría un riesgo muy alto de aumentar sus pérdidas de inversión en el extranjero. O tercero, China podría simplemente reducir sus exportaciones de capital al exterior, en cuyo caso se vería obligada a tener un superávit comercial más bajo, que solo podría contrarrestarse, en el caso de China, con un mayor desempleo o un aumento mucho más rápido de la deuda.
Estados Unidos no puede incumplir su deuda porque su estado de moneda de reserva se vería afectado. Trump lo sabe y todavía lo arroja por ahí. Entonces, ¿qué haces como periodista serio? Repite eso sin tanto como un signo de interrogación?
En el mismo sentido, China no puede vender sus activos denominados en USD, o al menos no a un ritmo significativo. Entonces, ¿qué haces como periodista serio? ¿Dices que puede?
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