Si bien China se está preparando para lo que podría ser un evento histórico del Día D el 9 de diciembre, cuando el incumplimiento "sin precedentes" del conglomerado estatal de comercio de productos básicos Tewoo con $ 38 mil millones en activos puede tener lugar, ya ha sido un año excepcional para quiebras chinas.
Según los datos de Bloomberg, China alcanzará otro hito sombrío en 2019 cuando una cantidad récord de bonos en tierra se establece en incumplimiento, confirmando que algo está realmente agrietado en el sistema financiero de China y "probando la capacidad del gobierno para mantener los mercados financieros estables como el la economía se desacelera y las empresas luchan para hacer frente a niveles de deuda sin precedentes ".
Después de una breve pausa en el tercer trimestre, una explosión de al menos 15 nuevos incumplimientos desde principios de noviembre ha enviado el total del año a 120.400 millones de yuanes (17.100 millones de dólares) y eclipsa el récord anual de 121.900 millones de yuanes en 2018.
La buena noticia es que este número todavía repre senta una pequeña fracción del mercado de bonos corporativos en tierra de $ 4.4 billones de China; La mala noticia es que el número en rápido aumento se está acercando a un punto de inflexión que podría desencadenar una cascada por defecto, y en el proceso alimenta las preocupaciones de un posible contagio a medida que los inversores luchan para evaluar qué empresas tienen el apoyo de Beijing. Como señala Bloomberg, los formuladores de políticas han estado caminando por la cuerda floja mientras intentan hacer retroceder las garantías implícitas que han distorsionado durante mucho tiempo los mercados de deuda chinos, sin arrastrar una economía ya debilitada por la guerra comercial y el tibio crecimiento global.
"Las autoridades han tenido dificultades para rescatar a todas las compañías", dijo Wang Ying, un analista de Fitch Ratings con sede en Shanghái, que tal vez imaginó al menos dos bancos que experimentaron corridas de depositantes en el mes de noviembre a raíz de una sucesión sin precedentes. de quiebras bancarias a principios de año.
Sin embargo, no se trata solo de los bancos: los problemas de deuda de este año se han extendido a una amplia gama de industrias, desde desarrolladores inmobiliarios y siderúrgicos hasta empresas de nueva energía y fabricantes de software. Los tipos de prestatarios que enfrentan dificultades de pago también se han expandido de compañías privadas y firmas estatales locales a las ramas empresariales de las universidades, un rincón oscuro y poco regulado del mundo corporativo de China.
Los dos últimos incumplimientos de China involucraron a tal compañía; El lunes, el Grupo Fundador de la Universidad de Pekín sorprendió a los inversores después de no poder pagar un bono de 2.000 millones de yuanes. El mismo día, Tunghsu Optoelectronic Technology, un fabricante de componentes de pantalla fotoeléctrica, tampoco pudo entregar el reembolso anticipado tanto en intereses como en capital por un billete de 1.700 millones de yuanes.
Mientras tanto, como informamos la semana pasada, los signos de estrés se han extendido ominosamente al mercado offshore de China, que hasta ahora ha estado más aislado de los incumplimientos: la próxima semana, Tewoo Group, una compañía Fortune 500 y un importante comerciante de productos básicos de la ciudad norteña de Tianjin. , se convertirá en la empresa estatal de más alto perfil en incumplimiento en el mercado de bonos en dólares en más de dos décadas.
La compañía ha ofrecido recientemente un plan de reestructuración de la deuda que conlleva pérdidas profundas para los inversores o un canje por nuevos bonos con rendimientos significativamente más bajos, el primero de su tipo para un emisor de empresas estatales extraterritoriales. El 9 de diciembre, los tenedores de bonos Tweoo deben decidir si aceptan una oferta de canje en dificultades por un bono de $ 300 millones que probablemente se suspenderá el 16 de diciembre.
Aún así, a pesar de las malas noticias, los analistas siguen alegres y afirman que la amenaza de una crisis de deuda sistémica en China sigue siendo lejana.
"No creo que sea un punto de inflexión" El director gerente del Banco de Singapur, Todd Schubert, dijo. "China es un gran mercado con muchos emisores. En un mercado de capitales en funcionamiento, uno naturalmente esperaría algunos incumplimientos".
Y si bien China tiene un nuevo récord en la cantidad de incumplimiento, la falta de un aumento sustancial con respecto al año pasado significa que se espera que la tasa de incumplimiento en tierra de China se mantenga igual al 0.5% del año pasado, según S&P.
No es que Pekín tenga muchas opciones, por supuesto: frente a una pila de deuda corporativa no financiera que aumentó a un récord del 165% del PIB anual, los responsables políticos chinos están permitiendo selectivamente más quiebras de bonos en parte para imponer una mayor disciplina a los prestatarios e inversores . Pero no demasiada disciplina, ya que la alternativa podría ser un pánico en todo el mercado de bonos del país.
"El aumento de los impagos debería ser una parte natural del ciclo del mercado crediticio", dijo Anne Zhang, directora de renta fija de Asia para JPMorgan Private Bank. "Es positivo a largo plazo para cualquier mercado desarrollar un buen mecanismo de fijación de precios para los riesgos".
El problema es que para Beijing sigue siendo un proceso altamente selectivo, que elige ganadores y perdedores a voluntad; Sin duda, el proceso sería menos difícil para los inversores si los responsables políticos pudieran mejorar la transparencia en torno a los incumplimientos, según Cindy Huang, analista de S&P Global Ratings.
"La intención de los reguladores es reducir el riesgo moral" y al mismo tiempo garantizar que cualquier incumplimiento "no socavará la estabilidad socioeconómica ni desencadenará riesgos sistémicos", dijo Ivan Chung, jefe de investigación y análisis crediticio de China en Moody's, y agregó que mientras El apoyo estatal puede estar disponible para las empresas que participan en proyectos de bienestar social, para aquellas que son de naturaleza más comercial, "el apoyo del gobierno puede no ser tan inmediato".
"Hasta ahora, los incumplimientos y la recuperación pueden ser impredecibles", dijo Huang. "Esto dificultará la confianza del mercado y debilitará el sano desarrollo del mercado crediticio de China".
Es por eso que cuando se trata de valores predeterminados corporativos chinos, solo hay una certeza de cara al futuro: habrá muchos más. De hecho, Moody's espera 40-50 nuevos incumplimientos en 2020, frente a los 35 de este año. Teniendo en cuenta que China está programada para publicar su primer año de crecimiento del PIB inferior al 6% en la historia en 2020, esto será un pronóstico demasiado optimista.