(Bloomberg) – Mario Draghi está dejando el Banco Central Europeo con un paquete de estímulo final que ha dividido a sus colegas y ha generado dudas sobre su efectividad económica, poniendo a los gobiernos bajo una presión renovada para intensificar la política fiscal.
Su sucesor, Christine Lagarde, heredará la presidencia el 1 de noviembre sin saber cuánto más puede hacer la institución para reactivar el crecimiento y la inflación. El plan de Draghi no solo para reanudar las compras de bonos y reducir las tasas de interés por debajo de cero se enfrentó a una oposición sin precedentes en el Consejo de Gobierno, sino que los inversores y economistas no están seguros de que funcione.
"Se arriesgan muchísimo con la estabilidad financiera", dijo Anatoli Annenkov, economista senior de Societe Generale (PA 🙂 en Londres. "Está encerrando a Lagarde en una situación en la que tiene que hablar con los ministros de finanzas todos los días. El problema ahora es que los mercados comenzarán a preguntar "¿actuará la política fiscal?"
El BCE redujo la tasa de depósito a un mínimo histórico menos 0.5% y dijo que comprará 20 mil millones de euros ($ 22 mil millones) al mes de deuda por el tiempo que sea necesario. Las tasas no se aumentarán hasta que la inflación sea "robusta" en línea con su objetivo de poco menos del 2%.
Sin embargo, después de recuperarse inicialmente en las noticias, los bonos del gobierno europeo renunciaron a sus ganancias. El euro, que se debilitó en los titulares, revirtió su caída y las acciones oscilaron entre ganancias y pérdidas.
El tamaño del programa QE fue una "decepción", al igual que "el hecho de que Draghi fue bastante explícito sobre las desventajas de las tasas negativas", dijo Antoine Bouvet, estratega senior de tasas de ING Bank NV. "Este puede ser el comienzo de una desviación del enfoque de bazuca que ha causado tanta controversia".
La bazuca (medidas poderosas, a veces poco convencionales) ha sido un sello distintivo del mandato de ocho años de Draghi cuando luchó primero contra una crisis de la deuda europea y luego el tropiezo de la economía hacia la deflación.
La tarea de convencer a los colegas escépticos se ha vuelto más difícil. La frenética reunión del jueves vio una revuelta sin precedentes en la que el gobernador del Banco de Francia, Francois Villeroy de Galhau, se unió a halcones más tradicionales, incluidos su colega holandés Klaas Knot y el presidente del Bundesbank, Jens Weidmann, para oponerse a QE.
Eso podría dificultar el espacio de Lagarde para grandes medidas, a pesar de su promesa en una audiencia del Parlamento Europeo este mes para actuar con "agilidad" en el restablecimiento de la inflación.
Otro problema es que hay poca evidencia de que las medidas de Draghi hayan funcionado. Si bien el BCE argumenta que las cosas habrían sido mucho peores si no hubiera impulsado tanto estímulo a la economía en los últimos años, los pronósticos actualizados mostraron el jueves que el banco central ve una inflación de solo 1% el próximo año y 1.5% en 2021, muy por debajo de El objetivo de la institución. Las proyecciones de crecimiento económico también fueron rebajadas.
Para los economistas, la señal es que el BCE está cerca de su límite. El propio Draghi combinó las nuevas medidas monetarias con un llamamiento agresivo a los gobiernos para que se unan a sus esfuerzos por apoyar la economía. Dijo que es "hora de que la política fiscal se haga cargo".
Si los gobiernos prestarán atención al llamado que ha hecho durante años, aunque en tonos más suaves, permanece abierto. Alemania, con un superávit presupuestario y una carga de deuda en rápido declive, dijo esta semana que se apega a su presupuesto equilibrado. La canciller Angela Merkel dijo que ya hay muchos proyectos de inversión en proceso.
Todo lo que el BCE podría hacer ahora es hacer que la financiación de tales proyectos sea lo más barata posible.
"El impacto de una mayor relajación en los negocios y el gasto de los hogares es probable que sea muy pequeño", dijo Florian Hense, economista de Berenberg, en una nota. "Al reducir aún más los costos de financiamiento, puede facilitar que los gobiernos financien una expansión fiscal modesta y empujar a los países con un espacio fiscal adicional para usarlo realmente, piense en Alemania".