A pesar del aumento sin precedentes en el programa de compra de activos del BCE, la difusión de Los bonos soberanos del sur de Europa contra los alemanes están aumentando.
El balance del BCE se ha disparado a más del 42% del PIB de la eurozona, en comparación con el 27% de la Fed frente al PIB de EE. UU. Sin embargo, al mismo tiempo, el exceso de liquidez se ha disparado a más de 2,1 billones de euros.
El BCE ha sido implementando compras agresivas de activos, así como tasas negativas durante años
El principal problema de la eurozona es que la mayoría de los gobiernos han abandonado todas las reformas estructurales y han apostado toda la recuperación a la política monetaria. El gasto excesivo del gobierno, la elevada cuña fiscal y las cargas para el crecimiento permanecen, mientras que un porcentaje creciente de crecimiento provino de viajes y ocio (alrededor del 22% del valor agregado bruto en 2019).
El mecanismo de transmisión de la política monetaria no es el problema. Los bancos están ansiosos por prestar y las empresas y las familias no tienen problemas para acceder al crédito. El problema es que los líderes de la eurozona y los gerentes de los bancos centrales creen que los desafíos de la eurozona son problemas de demanda cuando había evidencia de que la brecha del producto era muy pequeña, si es que existía. Si hubo alguna evidencia, es que la política monetaria en la eurozona no funcionó como un incentivo para la inversión productiva y el crecimiento, sino como un perpetrador de desequilibrios masivos de gobiernos casi en bancarrota.
Con la crisis de Covid-19, la eurozona se encuentra atrapada entre una roca y un lugar difícil. Su política fiscal y monetaria perpetuará el exceso de capacidad en los sectores equivocados y el gasto público excesivo, mientras que su política fiscal probablemente alejará la innovación, la tecnología y las inversiones productivas.
Ahora que la Comisión Europea ha permitido nacionalizaciones parciales de las industrias, el camino hacia el estancamiento permanente se ha allanado. Primero, los gobiernos ignoran los riesgos de la pandemia, luego cierran la economía por decisión del gobierno, luego anuncian controles más estrictos sobre la inversión extranjera y las entradas de capital … y se presentan como la solución.
La Eurozona parece querer usar la crisis de Covid-19 para avanzar en su agenda intervencionista y su estrategia llamada "nuevo acuerdo verde". El problema es que una mayor intervención del gobierno en la economía probablemente conducirá a una mayor inversión, un mayor desempleo y un menor crecimiento.
El BCE puede disfrazar el riesgo por un tiempo, pero la realidad de la creciente deuda y la carga tributaria por delante probablemente terminará en una crisis de deuda que puede poner en riesgo a toda la Unión Europea a medida que los gobiernos de los países del Norte reciben la factura del gasto excesivo de algunos miembros del sur.
Monetizar el riesgo no lo eliminará. El euro perderá importancia como moneda de reserva global y su utilización en las transacciones transfronterizas puede caer aún más, lo que lleva a una crisis monetaria justo cuando se eleva la carga de la deuda.