(Bloomberg) – El banco central de Japón, durante mucho tiempo pionero en impulsar la política monetaria en su campaña para estimular la economía, aún puede aumentar su historial de innovación.
El dilema actual del Banco de Japón es que, si bien sus pares han suavizado la política, o lo harán pronto, se ha abstenido de tomar medidas adicionales. Eso deja al tipo de cambio de Japón vulnerable si los movimientos de otros bancos centrales reducen sus monedas. Un yen más fuerte perjudicaría las ganancias de los exportadores japoneses, el mercado de valores y ejercería una presión a la baja sobre los precios.
Sin embargo, llevar las tasas de interés japonesas a un territorio negativo o aumentar las compras de activos, corre el riesgo de dañar aún más los rendimientos de las inversiones. El gobernador Haruhiko Kuroda mismo emitió una advertencia en ese frente la semana pasada.
Este enigma de tipo nudo gordiano ha revivido la especulación sobre el llamado giro de operación inversa. Ahí es donde el banco central se mueve para reducir las tasas a corto plazo mientras apoya las tasas a largo plazo. En teoría, podría evitar la apreciación del yen, respaldar los rendimientos de los inversores institucionales y aum entar las acciones bancarias.
"La reducción agresiva por sí sola se consideraría como un ajuste importante", si el Banco de Japón se concentrara en reducir sus compras de bonos, Yujiro Goto, jefe de estrategia cambiaria de Nomura Holdings Inc. en Tokio, escribió en una nota el martes. Ese enfoque arriesgaría un fortalecimiento del yen, agregó.
Es por eso que "sería necesaria una combinación de políticas de tipo de operación de giro inverso", escribió Goto.
En la Operación Twist original en la década de 1960, los responsables políticos de EE. UU. Intentaron reducir la brecha entre los rendimientos a corto y largo plazo. La Reserva Federal montó otra maniobra de este tipo en 2011.
Los observadores del BOJ también plantearon la idea de un giro inverso en 2016, cuando, como ahora, hubo vientos en contra de la economía mundial y caídas vertiginosas en los rendimientos de los bonos a más largo plazo avivaron la angustia entre los inversores japoneses.
Kuroda dijo en una entrevista con el periódico la semana pasada que los rendimientos de los bonos del gobierno japonés a 20 y 30 años han "caído demasiado" y que los retornos para las aseguradoras de vida y los fondos de pensiones han caído significativamente, afectando negativamente el sentimiento del consumidor.
Hace tres años, en lugar de un giro inverso, el Banco de Japón adoptó un nuevo marco, hermanando la tasa de interés negativa a corto plazo que había adoptado a principios de 2016 con un objetivo para rendimientos de bonos a 10 años de alrededor de cero.
El problema es que el rendimiento real ahora está muy por debajo de cero, a -0.215% en las operaciones de Tokio el miércoles. Los bancos, las aseguradoras y los fondos de pensiones japoneses han estado acumulando valores extranjeros en su búsqueda de rendimientos, lo que podría suponer un riesgo de acumulación. Los reguladores han tenido que endurecer el escrutinio.
Dado que el impulso para rendimientos más bajos a largo plazo últimamente ha sido global, no local, puede que el BOJ no pueda hacer mucho para limitar el daño a los ahorradores si aumenta el estímulo a través de las tasas de interés. (Siempre hay otros movimientos, como expandir las compras de fondos negociados en bolsa).
Si bien el Banco de Japón podría recortar sus compras de bonos para evitar cualquier movimiento "violento" en los rendimientos a más largo plazo, "no sería sorprendente si Japón terminara uniéndose a Suiza y Alemania en tener toda su curva de rendimiento" por debajo de cero, Morgan Stanley (NYSE 🙂 analistas, incluido Takeshi Yamaguchi, escribieron en una nota el mes pasado.
