(Bloomberg) –
Los banqueros centrales de Estados Unidos pensaron que tenían mucho tiempo para prepararse para su próximo encuentro con el mundo de tasa cero del que escaparon con tanta dificultad después de 2008.
El domingo por la noche, el coronavirus los sumergió nuevamente antes de lo previsto.
En el segundo recorte de emergencia de la tasa de interés en dos semanas, la Fed recortó su punto de referencia a esencialmente cero y anunció un programa masivo de compra de bonos. Fue el último intento de salvar una expansión de 11 años de la pandemia, que ha causado estragos en los mercados financieros y amenaza con llevar a los Estados Unidos a la recesión también, si aún no lo ha hecho.
Está muy lejos de la gira "Fed Listens" que el presidente de la Fed, Jerome Powell, y sus colegas anunciaron a fines de 2018, cuando la economía estaba creciendo a un ritmo saludable y parecía que seguiría haciéndolo. El objetivo era reunir ideas de líderes empresariales y del público en general sobre cómo se podría mejorar la política monetaria.
Al acecho en el fondo todo el tiempo fue un pensamiento incómodo. La Fed, tan importante para la estrategia del país de gestionar los ciclos económicos, ya no puede estar bien equipada para cumplir su mandato de empleo máximo y precios estables por sí solo.
Cero, ¿entonces qué?
Esa idea se ha fortalecido durante la emergencia del coronavirus, cuando las intervenciones de la Fed no han podido detener la caída de la recolección en los mercados, un patrón que se repitió el domingo por la noche cuando los futuros de las acciones estadounidenses llegaron al límite.
"La Reserva Federal realmente no tiene el alcance para hacer lo que debe hacer", dijo Narayana Kocherlakota, presidenta de la Reserva Federal de Minneapolis de 2009 a 2015. "La conclusión de eso, supongo, es que la política monetaria realmente no puede hacer mucho en esta etapa ".
En cambio, los inversores se han centrado en la Casa Blanca y el Congreso, y si lograron brindar apoyo fiscal a empresas y trabajadores, mientras los estadounidenses se refugian en sus hogares para evitar infecciones. También en Europa, las autoridades fiscales estaban recibiendo una grosera llamada de atención que los impulsó a la acción.
"La política monetaria estará cada vez más dominada por consideraciones fiscales, una tendencia que ya ha estado en marcha desde hace tiempo", escribió Joachim Fels, principal asesor económico global del fondo de bonos Pimco, en una nota después del recorte del domingo. Eso es "exactamente lo que se necesita en un momento de crisis cuando las herramientas convencionales de la política monetaria están en gran medida agotadas".
Nada como esto estaba en el pronóstico cuando la Fed comenzó su revisión hace 16 meses. En ese momento, acababa de pasar tres años aumentando su tasa de referencia nuevamente a niveles históricamente normales. Pero no llegó muy lejos.
El domingo, cuando regresó a lo que se conoce como el límite inferior cero, la Fed dijo que mantendrá las tasas allí "hasta que esté seguro de que la economía ha resistido los recientes acontecimientos".
Otros bancos centrales del mundo desarrollado han estado atrapados en la trampa cero durante décadas y han luchado por obtener tracción. Esa es una de las razones por las que las propuestas más radicales que cualquier cosa en el radar de la Fed se han visto afectadas con creciente urgencia por las maravillas de la política monetaria. Las tasas negativas, ya intentadas en Europa y Japón, tienen sus defensores, incluido el presidente Donald Trump, aunque los funcionarios de la Fed no le gusta la idea y Powell lo descartó nuevamente en su conferencia de prensa el domingo.
El ex vicepresidente Stanley Fischer se encuentra entre los partidarios de la cooperación monetario-fiscal: es coautor de un plan para que la Fed financie el gasto del gobierno, en condiciones específicas y con límites claros.
Otros dicen que la Fed necesita una licencia para comprar una gama más amplia de valores que los respaldados por el gobierno que adquirió en rondas anteriores de QE. El 6 de marzo, el presidente de la Fed de Boston, Eric Rosengren, expresó su apoyo a la idea, al tiempo que señaló que se necesitaría un acto del Congreso.
La revisión de la Reserva Federal se centró en un tipo diferente de pregunta, principalmente, por qué el objetivo de inflación del 2% se había perdido repetidamente a la baja desde 2008. La conclusión esperada era un enfoque denominado objetivo de inflación promedio. Los encargados de formular políticas mantendrían las tasas de interés lo suficientemente bajas y llevarían la economía lo suficientemente caliente como para cumplir la meta en promedio durante un período más largo.
Gran ascensor
En el mundo de los coronavirus, la economía se enfriará rápidamente independientemente de dónde se encuentren las tasas de interés, ya que el gasto en cosas como viajar y cenar se desploma durante la noche, y los trabajadores se despiden.
El desempleo está en mínimos de 50 años ahora. Pero los encargados de formular políticas recuerdan que casi se duplicó en un lapso de 18 meses durante la crisis financiera: alcanzó un máximo del 10% y no volvió a caer al 5% durante otros seis años.
Mientras tanto, los rendimientos de los bonos del gobierno a 30 años muy por debajo del objetivo de inflación del 2%, los inversores, lo que indica que la Fed no tendrá que preocuparse por el momento de un ciclo de subida de tipos, el tipo de pregunta estratégica que se diseñó la revisión para responder, por mucho tiempo por venir. En cambio, las tácticas de extinción de incendios vuelven a estar a la orden del día.
Mirando hacia atrás en el período desde 2008, Nathan Sheets, un ex funcionario de la Fed y del Tesoro que ahora es economista jefe de PGIM Fixed Income en Newark, Nueva Jersey, dice que el intento de aumentar las tasas ahora parece un "fenómeno temporal". El Banco Central Europeo se ha quedado estancado en cero. El Banco de Japón ha estado estancado en cero por más tiempo ”, dijo. Y los mercados piensan que "va a ser realmente difícil para la Fed lanzar nuevamente".
