Escrito por Tony Small, estratega de Morgan Stanley
Los datos de inflación subyacente y general en la zona del euro terminaron 2019 por encima de las previsiones del BCE, ya que las medidas ajustadas estacionalmente de la inflación subyacente subieron a sus niveles más altos desde 2013. Muchos indicadores principales sugieren que el alza evidente en la inflación subyacente a fines del año pasado podría continuar en 2020. Los comentarios de principios de enero de varios funcionarios del BCE sugieren que el optimismo se está construyendo lentamente dentro del Consejo de Gobierno.
A pesar de la mejora a corto plazo y el optimismo cauteloso de algunos dentro del BCE, los mercados siguen siendo decididamente escépticos de que la medida sea sostenible. La medida basada en el mercado preferida del BCE, el canje de la inflación del euro a cinco años, se mantiene estancado cerca del 1.3% (por debajo de las medidas subyacentes ajustadas estacionalmente por segunda vez desde el GFC).
Y de acuerdo con Bloomberg, las expectativas de los pronosticadores promedio y promedio para el crecimiento del PIB de la zona del euro a fines de 2020, el IPC y los rendimientos del Bund a 10 años se ubican en mínimos mínimos de 18 meses o cerca de ellos.
Ahora sabemos que probablemente te estés diciendo a ti mismo, no otra historia de reflación de la zona del euro. Lo entendemos, lo prometemos, pero danos algunos para defender nuestro caso.
Creemos que existe una posibilidad real en 2020 de que las expectativas de los mercados de un repunte en el crecimiento de la zona del euro y un aumento constante en las medidas de inflación subyacente puedan resultar demasiado pesimistas. Esto podría llevar a los mercados a reevaluar todo, desde las acciones bancarias hasta los niveles absolutos tanto de los puntos de inflexión de la inflación como de los rendimientos del Bund y, finalmente, la actual postura de política monetaria del BCE.
En los últimos años, la inflación subyacente ha estado muy por debajo de los niveles existentes de crecimiento salarial y la serie de expectativas de precios futuros de la Comisión Europea para los sectores de consumo, servicios, comercio minorista y construcción. Al mismo tiempo, un sector manufacturero más suave ha contrarrestado la resiliencia de la demanda interna y la inflación de los servicios, pero parte de ese arrastre puede estar comenzando a disminuir.
En los últimos meses, nuestros equipos de economía europea y global han estado destacando la estabilización y la mejora en los PMI manufactureros de la zona del euro, sorpresas de datos al alza en muchas regiones del mundo y una aceleración en los indicadores de datos blandos europeos, particularmente en Alemania, donde se realizó la última encuesta de expectativas ZEW aumentó a su nivel más alto desde 2015 y los PMI de fabricación y servicios sorprendieron fuertemente al alza en enero.
Los datos mejores de lo esperado, especialmente en la zona del euro, han llevado a nuestros economistas europeos a tener en cuenta los posibles riesgos al alza de su pronóstico de un repunte suave en el crecimiento de la zona del euro en 2020. Es importante destacar que no están solos.
La cuenta de la reunión de política monetaria del Consejo de Gobierno del BCE en diciembre de 2019 tuvo quizás el tono más cautelosamente optimista bajo la superficie que hemos visto en los últimos años. Los miembros destacaron la reducción de la incertidumbre asociada con las tensiones geopolíticas y comerciales, una reducción significativa en las probabilidades de recesión en la zona del euro, un aumento notable en los índices sorpresa de la zona del euro y un "movimiento alcista sólido en la inflación subyacente" (al excluir los volátiles precios de los paquetes de vacaciones en la zona del euro). mayor economía y medidas que incorporan el costo de las viviendas ocupadas por sus propietarios, que no están incluidas en el Índice Armonizado de Precios al Consumidor). En la reciente reunión del Consejo de Gobierno de enero de 2020, el optimismo cauteloso continuó, ya que el BCE suavizó su evaluación de los riesgos a la baja para el crecimiento de "algo menos pronunciado" a "menos pronunciado".
Muchos de nuestros equipos de estrategia en Morgan Stanley han aceptado la idea de que los mercados pueden tener un precio por demasiado pesimismo en Europa. Nuestros estrategas de renta variable europeos se volvieron positivos en las acciones europeas y británicas en el 4T19, nuestros estrategas bancarios europeos iniciaron una sobreponderación de alta convicción en el índice de bancos SX7E hacia fines de 2019, y nuestro equipo de estrategia de activos cruzados ve un mayor valor en las acciones europeas en relación con Acciones de los Estados Unidos. Finalmente, nosotros en el equipo de estrategia de tasas europeas hemos estado sesgados hacia mayores rendimientos del Bund desde finales del 3T19.
Nos damos cuenta de que muchos inversores mirarán con recelo la idea de la reflación europea dada la frecuencia con la que no se ha materializado. Sin embargo, algo a tener en cuenta es que ha surgido una nueva ola de líderes en todo el continente, con actitudes no tradicionales hacia el gasto fiscal y un fuerte deseo de considerar cuidadosamente y a fondo temas como el cambio climático, una unión bancaria y una integración fiscal más amplia de la zona del euro.
Políticas como el New Deal Verde de la Comisión Europea podrían conducir a una ola de inversión, elevando la productividad de Europa, el PIB potencial y el crecimiento nominal y la inflación. Mientras tanto, puede haber algunas señales de que la reflación de la zona del euro finalmente está en camino.