En advertencia ominosa, Ray Dalio dice que el período actual es igual a 1935-1945


Algo ha cambiado dramáticamente en la visión del establecimiento de la banca central … y del futuro.

Como informamos a principios de esta semana, recientemente hemos observado un sorprendente aumento en las críticas a los bancos centrales por parte de las cifras de los establecimientos, en algunos casos los propios banqueros centrales, especialmente Mark Carney, quien el viernes pasado admitió notablemente que las tasas de interés muy bajas tienden "coincidir con eventos de alto riesgo como guerras, crisis financieras y quiebres en el régimen monetario " cuando también instó a poner fin al estatus del dólar como moneda de reserva mundial. Esto continuó cuando 7 meses después de alabar las tasas negativas, la Fed de San Francisco dio un giro en U y advirtió que la "experiencia japonesa", donde las tasas negativas arrastraron aún más las expectativas de inflación, es motivo de precaución del NIRP.

Mientras tanto, como el FT concluido en su resumen de la excursión de Wyoming de la semana pasada "había una sensación de que las cosas nunca volverán a ser lo mismo"y citó al presidente de la Fed de San Luis, James Bullard, quien escribió que" el mundo desarrollado había experimentado un "cambio de régimen" en las condiciones económicas: "Algo está sucediendo, y eso está causando un replanteamiento total de la banca central y todas nuestras nociones preciadas sobre lo que creemos que estamos haciendo ", admitió Bullard. "Solo tenemos que dejar de pensar que el próximo año las cosas van a ser normales".

La unión de todo fue el Bank of America, que en un informe destinado a recomendar la compra de oro, arremetió contra la Fed, advirtiendo que "las políticas monetarias ultra fáciles han llevado a distorsiones en varias clases de activos"; peor, y estas no son nuestras palabras, sino de Bank of America: "también detuvo los mecanismos normales de ajuste / renovación económica al sostener, por ejemplo, a los participantes económicos que normalmente habrían ido a la quiebra", es decir, un número récord de corporaciones zombies. Además, como todos saben, los niveles de deuda han seguido aumentando, lo que hace que sea más difícil para los bancos centrales normalizar la política monetaria como 2018 mostró tan vívidamente (y para Powell, dolorosamente). Lo que nos llevó a la conclusión de BofA:

"Tememos que esta dinámica pueda conducir en última instancia a un" fracaso cuantitativo ", en virtud del cual los mercados se reenfocan en esos pasivos elevados y la falta de crecimiento global, lo que probablemente conduciría a un aumento sustancial de la volatilidad".

Sin embargo, BofA no se terminó, y un día después, Bank of America se duplicó cuando el estratega de divisas del banco Athanasios Vamvakidis desató una verdad aún más inesperada, y en una nota que justifica por qué una mayor relajación monetaria no es la respuesta adecuada a lo que aqueja al mundo ahora, escribe que "los riesgos que la política monetaria está tratando de abordar son principalmente el resultado de fallas en las políticas en otras áreas, que es poco probable que compensen las flexibilizaciones de los bancos centrales" y concluye que "vemos cada vez más pruebas de que la flexibilización de la política monetaria en este entorno respalda los precios de los activos más que la economía real. Esto aumenta los riesgos de burbujas de precios de los activos, con el eventual ajuste que conduce a una peor economía: el error de Greenspan"."

* * *

Todo lo cual nos lleva al punto culminante del miércoles, que fue el último ensayo mordaz publicado por el presidente multimillonario de Bridgewater, Ray Dalio, titulado "Los tres grandes problemas y el análogo de los años treinta"en el que se une al montón de críticas de la Fed y se hace eco de lo que dijo BofA, advirtiendo que la capacidad de los bancos centrales para revertir una recesión económica está llegando a su fin a medida que la economía global ingresa en lo que él dice son las últimas etapas del ciclo de la deuda a largo plazo.

El resultado podría ser nada menos que un conflicto global (tal como Carney insinuó el viernes pasado)

Específicamente, el anteriormente optimista Dalio (que puede olvidar su tesis encantadora y fatalmente defectuosa de "desapalancamiento hermoso") se ha vuelto francamente Zerohedgish, y escribe que las fuerzas más importantes que existen ahora son:

  1. El final del ciclo de la deuda a largo plazo (cuando los bancos centrales ya no son efectivos)
  2. La gran brecha de riqueza y la polaridad política
  3. Un creciente poder de trabajo desafiando un poder mundial existente

Todo esto combinado para explicar "La caída de los bonos, el aumento de los precios del oro y el análogo de fines de la década de 1930".

En otras palabras ahora 1) los bancos centrales tienen una capacidad limitada para estimular, 2) existe una gran riqueza y polaridad política y 3) existe un conflicto entre China como potencia en ascenso y los EE. UU. Como potencia mundial existenter.

Si bien Dalio no repite explícitamente la advertencia de Carney de que los períodos prolongados de bajas tasas conducen a la crisis financiera y la guerra, llega al mismo lugar de manera circular, diciendo que "si / cuando hay una recesión económica, eso producirá serios problemas en formas análogas a las formas en que la confluencia de esas tres influencias produjo serios problemas a fines de la década de 1930."

Esperamos que todos estén familiarizados con cuáles fueron esos "problemas serios".

Y en realidad, es no Es cierto que Dalio no hace referencia a los efectos perniciosos de las bajas tasas de interés. Después de analizar brevemente su perspectiva económica del mundo, que resumió mejor en su video "Cómo funciona la máquina económica", Dalio escribe que" las cosas más importantes que están sucediendo (que sucedió a fines de la década de 1930) son

  • a) nos estamos acercando al final de los ciclos de deuda a corto y largo plazo en las tres principales monedas de reserva del mundo, mientras que
  • b) las obligaciones de deuda y no deuda (por ejemplo, atención médica y pensiones) que nos llegan son mayores que los ingresos necesarios para financiarlas,
  • c) la gran riqueza y las brechas políticas están produciendo conflictos políticos dentro de los países que se caracterizan por niveles más grandes y más extremos de conflictos internos entre ricos y pobres y entre capitalistas y socialistas,
  • d) la política externa está impulsada por el surgimiento de una potencia emergente (China) para desafiar a la potencia mundial existente (EE. UU.), lo que está llevando a un conflicto externo más extremo y eventualmente conducirá a un cambio en el orden mundial, y
  • e) el exceso de rendimiento esperado de los bonos se está comprimiendo en relación con el rendimiento de las tasas de efectivo que proporcionan los bancos centrales.

¿Puede la política monetaria contrarrestar alguna de las consideraciones anteriores? Según Dalio, la respuesta es no, ya que "estamos en las últimas etapas del ciclo de la deuda a largo plazo". cuando el poder de los bancos centrales para relajarse con el fin de revertir una recesión económica está llegando a su fin porque":

  • Política monetaria 1 (es decir, la capacidad de bajar las tasas de interés) no funciona de manera efectiva porque las tasas de interés son tan bajas que bajarlas lo suficiente como para estimular el crecimiento no funciona bien,
  • Política monetaria 2 (es decir, imprimir dinero y comprar activos financieros) no funciona bien porque eso no produce un crédito adecuado en la economía real (a diferencia del crecimiento del crédito para apalancar los activos de inversión), por lo que hay "empujar una cuerda. ”Eso crea la necesidad de …
  • Política monetaria 3 (grandes déficits presupuestarios y monetización de los mismos) lo cual es problemático especialmente en este ambiente altamente politizado e indisciplinado.

Esto también es análogo a la advertencia de Carney de que períodos prolongados de bajas tasas se vuelven efectivamente autorreforzantes y conducen a resultados catastróficos.

Y, sin embargo, los bancos centrales no pueden simplemente tirar la toalla, entonces, ¿qué deben hacer? Según el multimillonario de Bridgewater, "las políticas del banco central impulsarán tasas de interés reales y nominales a corto y largo plazo muy bajas y imprima dinero para comprar activos financieros porque necesitarán establecer tasas de interés a corto plazo tan bajas como sea posible debido a la gran deuda y otras obligaciones (por ejemplo, pensiones y obligaciones de atención médica) que vencen debido a la debilidad de la economía y la baja inflación. Su esperanza será que al hacerlo, los retornos esperados de efectivo estén por debajo de los retornos esperados de los bonos, pero eso no funcionará bien porque … "

  • a) estas tarifas están demasiado cerca de sus pisos,
  • b) hay un debilitamiento en las expectativas de crecimiento e inflación que también está reduciendo los rendimientos esperados de las acciones,
  • c) las tasas reales deben ser muy bajas debido a la gran deuda y otras obligaciones que vencen, y
  • d) las compras de activos financieros por parte de los bancos centrales quedan en manos de los inversores en lugar de llegar a la mayor parte de la economía (lo que empeora la brecha de riqueza y las respuestas políticas populistas).

Para agravar la complejidad, esto está sucediendo en un momento en que los inversores "se han vuelto cada vez más apalancados debido a las bajas tasas de interés y su mayor liquidez. Como resultado, vemos que el mercado baja las tasas a corto plazo, mientras que los bancos centrales también se están volviendo más a largo plazo controles a largo plazo de la tasa de interés y la curva de rendimiento, tal como lo hicieron desde fines de la década de 1930 hasta la mayor parte de la década de 1940 ".

Entonces, igual de importante, Dalio dice que el período actual es una imagen simétrica de "inversión simétrica" ​​de la explosión inflacionaria de fines de la década de 1970 / principios de la década de 1980, un período que él llama un "desvanecimiento / deflacionista", e insta a los lectores a "mirar" con las tasas de inflación actuales en los picos cíclicos actuales (es decir, no hay mucha inflación a pesar de que la economía mundial y los mercados financieros están cerca de un pico y a pesar de la impresión de dinero de todos los bancos centrales) e imaginen lo que serán en los próximos mínimos cíclicos. porque hay fuerzas deflacionarias fuertes en el trabajo ya que la capacidad productiva ha aumentado considerablemente ".

Son estas fuerzas deflacionarias, incluidas la deuda, la demografía y la tecnología, las que están creando "La necesidad de políticas monetarias extremadamente flexibles que están obligando a los bancos centrales a elevar las tasas de interés a niveles tan bajos y conducirán a enormes déficits que se monetizan, lo que está creando la explosión de los bonos que es el recíproco del golpe de 1980-82. apagado en oro ". Los gráficos a continuación muestran los retornos de los bonos T a 30 años desde ese período 1980-82 hasta ahora, lo que resalta la explosión de los bonos.

Lo que nos lleva a la conclusión de Dalio, que encuentra que la acumulación épica de desequilibrios en la economía puede ser un rastro de un período específico en la historia: el de la Segunda Guerra Mundial:

Para comprender el período actual, le recomiendo que comprenda de cerca el funcionamiento del período 1935-45, que es la última vez que fuerzas similares estuvieron trabajando para producir una dinámica similar.

Si eso suena sorprendentemente familiar a lo que dijo Mark Carney el viernes pasado, cuando advirtió que las bajas tasas conducen a "crisis y guerra", Probablemente no sea una coincidencia. Por supuesto, sin buscar que se le culpe por catalizar la próxima guerra mundial, Dalio advierte que "no está diciendo que el pasado es un prólogo de la misma manera. Lo que estoy diciendo es que las relaciones básicas de causa / efecto son análogas:

  • a) acercarse al final de los ciclos de deuda a corto y largo plazo, mientras
  • b) la política interna está impulsada por grandes riquezas y brechas políticas, que están produciendo grandes conflictos internos entre ricos y pobres y entre capitalistas y socialistas, y
  • c) el conflicto político externo que es impulsado por el surgimiento de una potencia emergente para desafiar a la potencia mundial existente, lo que lleva a un conflicto externo significativo que finalmente conduce a un cambio en el orden mundial.

Como resultado, Dalio concluye, "hay mucho que aprender al comprender la mecánica de lo que sucedió entonces (y en otros tiempos análogos anteriores) para comprender la mecánica de lo que está sucediendo ahora. También vale la pena entender cómo Los cambios de paradigma funcionan y cómo diversificarse bien para protegerse de ellos ".

Considerando que el período que Dalio dice es más comparable al actual "cambio de paradigma" culminó con la guerra mundial que resultó en la muerte de decenas de millones, Tenemos mucha curiosidad por lo que Dalio recomendaría para "protegerse" de lo que viene. ¿O es una "guerra mundial hermosa" el siguiente paso inevitable cuando falla el "desapalancamiento hermoso"?



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