Es el día D para el mercado de repos: el lunes se agotarán $ 100 mil millones en liquidez, ¿qué sucede después?


El informe apocalíptico de la semana pasada del gurú del mercado de repos Zoltan Pozsar, que para quienes lo perdieron predijo que un colapso inminente del mercado y la pérdida de control de las tasas durante la noche por parte de la Fed provocaría nada menos que QE4, provocó un pánico sin precedentes en la Reserva Federal, que solo dos días después se dio a conocer una inyección de liquidez histórica, en la que la Fed prometió inyectar no menos de $ 500 mil millones en las próximas 4 semanas para evitar una congelación catastrófica en el mercado de repos a medida que nos acercamos al "giro" de fin de año, que no consistiría solo de una continuación del T-Bill POMO de la Reserva Federal, pero también de una inyección masiva de casi $ 500 mil millones en repositorios durante la noche y a plazo en los próximos días.

En otras palabras, en lugar de un QE4 reactivo – según lo predicho por Pozsar – la Fed inundará el mercado de repos con un proactivo manguera de liquidez.

Hay más: agregue la liquidez incremental del repositorio ampliado durante la noche de aproximadamente $ 50 mil millones y otros $ 60 mil millones en compras de T-Bill, y la Fed inyectará un total de apenas $ 500 mil millones en los próximos 30 días. Esto también significa que para el 14 de enero, el balance de la Fed habría crecido en $ 365BN acumulativos en repositorios "temporales", y junto con los repositorios expandidos durante la noche y los $ 60BN en compras mensuales de TBill, y para mediados de enero, el balance de la Fed, actualmente en $ 4.066 billones, ¡superará su máximo histórico de $ 4.5 billones!

La pregunta es si esto será suficiente para refutar el repositorio Doomsday predicho por Pozsar, uno que se suponía que lanzaría QE4, o si la gigantesca inyección de liquidez de la Fed aún no será suficiente y provocará un colapso en el mercado de repos.

Bien, Dado que el próximo catalizador clave en la posible agitación del mercado de repos es inminente, podemos saber tan pronto como mañana, cuando hay otra gran fecha de pago de impuestos corporativos de diciembre (con hasta $ 78BN remitidos al TSY) y otros $ 54 mil millones en liquidaciones del Tesoro de los Estados Unidos.

Recordemos que, como explicamos la semana pasada, la dinámica de financiamiento de mediados de diciembre es muy similar a mediados de septiembre, excepto por el papel descomunal de la Reserva Federal. El lunes 16 de diciembre Bank of America anticipa que $ 54Bn en liquidaciones de cupones de UST junto con lo que históricamente han sido $ 30-50BN de pagos de impuestos corporativos a UST. Esto podría resultar en una entrada de saldo de caja de UST, o un drenaje de liquidez, de hasta $ 80- $ 100 mil millones en solo un día.

También recuerda, cada dólar de aumento en el saldo de caja de UST representa un drenaje de reservas similar en dólares del sistema bancario, y un drenaje de liquidez similar a mediados de septiembre culminó con la ahora histórica explosión en las tasas de repos durante la noche.

Entonces, ¿deberían entrar en pánico los comerciantes? Bueno, si la gigantesca inyección de liquidez de la Reserva Federal tiene algo que ver, la respuesta es no, y como escribe Mark Cabana de BofA, "a pesar de las similitudes, no anticipamos un aumento sustancial en la financiación debido a las operaciones de gestión de reservas en curso de la Reserva Federal".

La razón principal por la que no anticipamos un estrés financiero considerable se debe a la enorme presencia de la Reserva Federal ahora frente a mediados de septiembre. A mediados de septiembre, la Fed todavía tenía la impresión de que podría drenar las reservas del sistema bancario sin un impacto material en los niveles de financiación. Desde mediados de septiembre, la Fed se enteró de que el sistema bancario había alcanzado la escasez de reservas y ahora está agregando reservas a través de operaciones de repos y compras de facturas para estabilizar los mercados de financiación. La Fed se asegurará de agregar suficientes reservas para compensar cualquier drenaje de saldo de caja del Tesoro en diciembre.

Considere que a partir de la semana pasada, la Fed ha proporcionado $ 340 mil millones en fondos a través de sus operaciones de compra de cuentas y repositorios existentes:

Además, como se reveló el viernes, en anticipación del drenaje de liquidez del lunes, la Fed anunció que expandiría el repositorio a plazo del lunes hasta $ 50 mil millones y extendería la fecha de vencimiento hasta el 17 de enero, lo que permitiría a los comerciantes bloquear el exceso de liquidez mucho más allá del "giro". Sin embargo, contrariamente a la expectativa de Cabana de que "la Reserva Federal aumentará los límites de operación de repositorio de operaciones de mantenimiento a alrededor de $ 200 mil millones en los días que rodean el 16 de diciembre", existe cierto riesgo de que la Fed haya juzgado mal la cantidad de liquidez neta que se absorberá como resultado del lunes desagüe.

Como resultado, Cabana señala que incluso con este cambio operativo, la financiación aún podría ser volátil ya que las carteras bancarias y los depósitos de fondos monetarios se reducen en medio de las salidas corporativas, mientras que la intermediación de los repositorios de la Fed también puede verse desafiada con la dinámica de informes regulatorios de fin de año que limita la fluidez de este financiamiento, algo que Pozsar discutió ampliamente la semana pasada.

En cualquier caso, el ajuste a las operaciones de repos de la Fed es la última de las medidas tomadas para garantizar que el repos permanezca relativamente estable al final del año, y aunque los mercados de repos de la noche a la mañana probablemente serán volátiles en torno al fin de año, la preocupación de BofA por el giro se ha moderado en las últimas semanas. ciertamente después del anuncio del viernes de un gigantesco respaldo de liquidez.

Como resultado, Cabana ahora "cree que la Fed ha proporcionado suficiente liquidez y los distribuidores han ajustado sus negocios en torno a GSIB para garantizar que los mercados de financiación se mantengan relativamente estables antes de fin de año". Irónicamente, el estratega de BofA ahora ve riesgos que "Las operaciones de financiación son demasiado blandas a principios de 2020 frente al rango objetivo de la política de la Fed. Esto probablemente dará como resultado uno o dos aumentos técnicos del IOER de 5bps para garantizar que los fondos federales no caigan por debajo del rango objetivo de la Fed en el 1S '20". a medida que la situación general de financiación cambia de muy pocas reservas a demasiadas, potencialmente obligando a los concesionarios a pasar de la instalación de repos a la instalación de repos reversa!

Incidentalmente, esa observación fue repetida por otros expertos del mercado de repos, Scott Skyrm de Curvature, quien el viernes escribió la siguiente predicción de mercado de repos de fin de año:

Financiamiento suave de diciembre

Con la Reserva Federal comprometida a arrojar $ 500 mil millones en liquidez al mercado a fin de año, habrá una abundancia de efectivo en general. Se agregará más efectivo del que realmente saldrá del mercado. Sin embargo, la Fed está agregando gran parte de este efectivo a través de operaciones de RP a plazo durante las próximas dos semanas, mientras que la mayor parte del efectivo solo es necesario para el Turn en sí. Predigo que, para la última semana de diciembre, las tasas de GC durante la noche se negociarán muy suaves. Tal vez abriendo al 1.50% cada día, aunque GC tendrá dificultades para caer por debajo de la tasa de RRP del 1.45%.

Financiamiento suave de fin de año

Creo que la tasa de giro se cerrará suavemente a fin de año. Probablemente por debajo del 1,00%. Lo que será aún más interesante es que los fondos del mercado monetario serán "desplazados" por el efectivo de la Fed que ingrese al mercado. Cuando los bancos de los distribuidores primarios toman miles de millones de dólares en efectivo de la Reserva Federal, le darán todas sus garantías a la Reserva Federal. Eso dejará poca garantía para que los bancos entreguen a los fondos del mercado monetario el día del fin de trimestre, lo que obligará a los FMM a ir a la ventana RRP de la Reserva Federal. La Fed efectivamente prestará efectivo al mercado y tomará prestado efectivo del mercado.

En pocas palabras: después de que el pronóstico apocalíptico de Pozsar llevó a la Fed a desatar un tsunami de liquidez, los temores sobre una inminente incautación en el mercado de repos se han desvanecido, y Cabana de BofA ahora escribe que "en general, la mano guía de la Fed debería hacer que los participantes del mercado se sientan cómodos para no temer material "Repo enfatizar alrededor de la fecha de impuestos corporativos de mediados de diciembre y creer que las presiones de financiación de fin de año deberían ser relativamente de corta duración".

Aún así, como advierte Skyrm, "Todavía hay un gran riesgo fantasma de fin de año que se avecina en el mercado. Si las operaciones de RP a plazo de la Fed financian completamente los balances bancarios del distribuidor primario y los bancos no pueden aumentar Además de sus balances, las últimas operaciones de la Fed del mes podrían no tener ningún tomador. Existe la posibilidad de que quede poco balance en el banco del distribuidor primario para fin de año ".

En cualquier caso, cuando se observa el enorme drenaje de liquidez de $ 100 mil millones de mañana, el mercado de repos debería ser capaz de digerirlo sin un aumento en la tasa de repositorio G / C ahora que la Reserva Federal ha respaldado efectivamente todas y cada una de las necesidades de liquidez de fin de año. Sin embargo, si las primeras impresiones del repositorio son elevadas: al 2% o más, significará que ni siquiera la inyección de liquidez de medio billón de dólares de la Fed fue suficiente, y que el pronóstico de fuego y azufre de Pozsar está empezando a hacerse realidad.

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