Con el S&P operando cerca de 800 puntos, o un enorme 30%, por encima de sus mínimos del 23 de marzo, la divergencia de opiniones sobre si esto es un nuevo mercado alcista o simplemente una recuperación masiva del mercado bajista, y la más rápida, sostenida por billones de liquidez del banco central y estímulo fiscal, nunca ha sido tan grande.
No entraremos en detalles que cubran los argumentos clave de ninguno de los dos campos (lo hemos hecho en numerosas ocasiones en el pasado, e instamos a los lectores a leer los últimos informes de los principales estrategas de renta variable de Goldman, David Kostin y Morgan Stanley, Michael Wilson para comparar cuán marcada es la variación en las perspectivas entre los dos estrategas de Wall Street más seguidos) y, en cambio, iremos directamente a lo que puede ser una respuesta notablemente precisa a este dilema que mantiene a Wall Street despierto por la noche.
Al determinar si marzo marcó el comienzo de un mercado alcista real (como marzo de 2009, marzo de 2003 y enero de 1991) o una recuperación del mercado bajista (noviembre de 1989, junio de 2000 y diciembre de 2008), el equipo cuantitativo de BofA señala convenientemente que los factores pueden ayuda. Tenga en cuenta que durante las primeras etapas de cada uno de los mercados alcistas reales anteriores, los bancos Precio bajo factor – leer "acciones en dólares", o "acciones en dificultades" – fue el factor de mejor rendimiento, pero no lideró l as manifestaciones del mercado bajista.
Alternativamente, las manifestaciones anteriores del mercado bajista vieron un liderazgo mixto, y el "Precio bajo" tradicionalmente fue superado por factores como el Valor, el Momento y el Crecimiento.
¿Qué tal el rally actual?
Desde los mínimos del 23 de marzo, Valor (Precio / Libro y Fwd P / E) y Riesgo (Estimación de dispersión y beta) han llevado. Pero es el desempeño mediocre de Precio bajo acciones, es decir, acciones en dificultades desde el fondo, lo que para BofA sugiere que esto es, de hecho, solo otra recuperación del mercado bajista.
La conclusión de BofA es validada por un informe reciente de Solomon Tadesse de SocGen, quien señala que "después de un mínimo histórico en marzo, el mercado ha subido en un corto plazo, registrando una impresionante ganancia del 31% en cuestión de un mes. Respaldado por los desafíos económicos que se avecinan, la reversión dramática de los mercados globales después de los mínimos de la pandemia es más desconcertante, ya que también implica una victoria clara contra el enemigo silencioso y un retorno a la normalidad previa a la pandemia ".
Y aunque se han observado movimientos de tal magnitud en el pasado, los excesos furiosos como el actual tienden a ser, casi en su totalidad, manifestaciones del mercado bajista, porque como señala Tadesse, una mirada a los anales de la historia del mercado y un estudio de los mercados bajistas. en los últimos 150 años …
… revela que "El retorno a la recuperación desde el fondo del mercado bajista, tanto las recesiones cíclicas como las caídas repentinas del mercado, a menudo ha sido gradual, con ajustes frecuentes en el camino, lo que refleja el peso de la incertidumbre que rodea la recuperación económica de las cenizas de las crisis."
En ese sentido, el aumento continuo en los mercados mundiales parece una rareza (gráfico a continuación) incluso después de tener en cuenta los puentes masivos de apoyo del estímulo monetario y fiscal.
Como señala Tadesse, "basado en un análisis exhaustivo de los mercados bajistas del último siglo y medio, bajo el escenario más conservador, que el mercado ha alcanzado un fondo cíclico en la venta masiva de marzo – el S&P 500 terminaría aproximadamente a 2715 para fin de año, una corrección acumulativa de 7-8% desde el nivel actual de 2,939".
Pero espere, hay más, porque como concluye Tadesse, "el análisis anterior supone críticamente que el fondo del 23 de marzo refleja el fondo cíclico y evalúa solo la velocidad de ascenso del mercado durante la eventual recuperación. Sin embargo, la historia también está repleta de muchos casos de manifestaciones de osos endebles que eventualmente sucumbieron a otro fondo inferior ". y nos recuerda el "caso clásico" de la asombrosa recuperación del 47% en los cuatro meses inmediatamente posteriores a la caída del mercado de 1929. Después de alcanzar su punto máximo, el mercado revirtió su ascenso en abril de 1930 y pasó por un angustiosa caída en picada de la disminución durante los próximos dos años hasta que tocó fondo en junio de 1932 durante la Gran Depresión, eliminando el 83% de su valor en el pico en abril de 1930.
Su advertencia de despedida: "Con las consecuencias actuales del cierre completo de la vida económica en términos de interrupciones en las cadenas de suministro y colapso de la demanda agregada, así como la incertidumbre en el camino hacia la recuperación posterior al cierre, son posibles nuevos fondos de mercado, aunque la respuesta política masiva sin precedentes podría proporcionar el respaldo a un caso cada vez más grave de espiral deflacionaria ".