(Bloomberg) – El nuevo mensaje del Banco Central Europeo sobre cuánto tiempo mantendrá bajas las tasas de interés es favorable para la economía y riesgoso para los mercados.
El presidente Mario Draghi elevó el listón para cualquier ajuste político futuro con la promesa de que una nueva ronda de flexibilización cuantitativa terminará solo "poco antes" del aumento de las tasas de interés clave. Ese compromiso tenía la intención de tranquilizar a los inversores de que el estímulo continuará hasta que la inflación vuelva a estar en línea con la meta de poco menos del 2%.
Sin embargo, la otra cara es que cuando el crecimiento de los precios parece robusto, los mercados enfrentan la posibilidad de que finalice la compra de bonos y se produzca un aumento de las tasas casi al instante. Si bien tal escenario podría estar a años de ocurrir, la orientación actual del BCE podría significar que el ajuste ocurre demasiado rápido.
"¿Es esto algo que va a volver para morderlos más adelante? Potencialmente ”, dijo la economista de Jefferies International Marchel Alexandrovich. "Están tratando de lidiar con el problema que es inmediato".
En una decisión contenciosa en la penúltima reunión de política de Draghi, el BCE decidió reiniciar las compras de activos, reducir las tasas de interés a menos 0.5% y facilitar los términos de su programa de préstamos a largo plazo. El Consejo de Gobierno también abandonó su orientación anterior de que las tasas se mantendrán sin cambios o más bajas al menos hasta mediados de 2020. En cambio, dijo que tanto las tasas como la QE estarán vinculadas exclusivamente al progreso de la inflación.
El BCE ha estado superando su objetivo de crecimiento de precios durante la mayor parte de la última década y sus pronósticos recientes no lo ven regresar al objetivo hasta al menos 2021. La promesa de un estímulo casi ilimitado tiene sentido hasta que tenga que eliminarlo.
Rabieta cónica
En 2013, la señal de la Reserva Federal de EE. UU. De que estaba lista para reducir el ritmo de sus compras causó la llamada rabieta cónica, golpeando a los mercados de todo el mundo cuando los inversores entraron en pánico por la inminente restricción de liquidez.
A medida que la zona euro finalmente se acerque a su propio objetivo de inflación, el BCE también enfrentará el dilema de que el hecho de que esté alcanzando el objetivo podría desencadenar una reacción negativa de los mercados.
"El riesgo de un berrinche QE se ha incrementado debido al vínculo con el inicio del ciclo de subida de tarifas", dijo Martin van Vliet, estratega de tarifas de Robeco. “Nada ha sido escrito en piedra. El BCE ha dicho que esperaban continuar con el QE neto hasta poco antes de que comiencen a subir las tasas. Las expectativas pueden cambiar ".
Según las proyecciones de inflación del propio banco central, actualmente los precios aumentan a un ritmo promedio de 1.5% en 2021, todavía claramente por debajo del objetivo. El economista jefe Philip Lane ha dicho que "no va a estar en desacuerdo" con la estimación de que el último paquete de estímulo debería impulsar la inflación en 20 o 30 puntos básicos.
"Esto fue una garantía moderada: no detendrán las compras de activos hasta que estén tan seguros de que la inflación volverá al objetivo que podrían subir", dijo Antoine Bouvet, estratega senior de tasas de ING Groep (AS 🙂 NV. "En realidad, es cuestionable que logren hacer ambas cosas en poco tiempo debido al potencial de una reacción adversa en el mercado".
Para Gilles Moec, economista jefe de Axa SA en Londres, sería mejor para el BCE tener la libertad de usar ambos instrumentos, tasas y flexibilización cuantitativa, por separado. Es posible, por ejemplo, que los encargados de formular políticas quieran dejar de comprar bonos debido a las mejoras en la economía, pero que mantengan las tasas bajas para evitar el fortalecimiento de la moneda.
"El mercado no está obsesionado con esto en este momento, pero terminará siendo un problema, así que supongo que tendrán que cambiar su orientación hacia adelante en un momento", dijo Moec. "No creo que sea su última palabra".