(Opinión de Bloomberg) – No soy alarmista cuando se trata de la curva de rendimiento.
Sin embargo, no puede pasar desapercibido que el diferencial entre los bonos del Tesoro estadounidense a tres y diez años se invirtió el jueves por primera vez desde octubre. La curva se ha aplanado hacia cero durante todo el mes: las tasas a corto plazo se han mantenido estables con la política de la Reserva Federal, mientras que los rendimientos a más largo plazo han caído en medio de la creciente evidencia de que el coronavirus mortal está perjudicando las perspectivas de crecimiento económico mundial.
En caso de que se haya perdido la manía de la curva de rendimiento en los últimos años, la importancia de que este diferencial caiga por debajo de cero es que lo mismo ha sucedido en el período previo a cada una de las últimas siete recesiones. Es un indicador tan confiable, de hecho, que tanto la Fed de Nueva York como la Fed de Cleveland calculan la probabilidad de una recesión en los próximos 12 meses en función de la pendiente de la curva de rendimiento. Las probabilidades disminuyeron hacia fines del año pasado, pero BMO Capital Markets estima que los modelos ahora implican una probabilidad del 30% al 35% de una contracción formal para este momento en 2021.
Como siempre, si te fijas lo suficiente, puedes encontrar razones para convencerte de que este es el comienzo del fin del ciclo económico. El jueves, los datos del Departamento de Comercio mostraron que el gasto de los consumidores se desaceleró a un ritmo de 1.8%, por debajo de las estimaciones y el más débil desde el primer trimestre; el indicador clave de inflación de la Fed aumentó menos de lo esperado; y la inversión empresarial no residencial cayó por el tramo más largo desde la última recesión.
O puede caer en el campo de aquellos como Brian Rose en UBS AG, quienes escribieron recientemente que "algunos de los riesgos que nos preocupaban han disminuido recientemente" y que "es posible que Estados Unidos pueda evitar una recesión por varios años". más años." Citigroup El índice de sorpresa económica de Inc (NYSE :). Estados Unidos sigue siendo positivo, después de todo, en contraste con su lectura persistentemente negativa de febrero a agosto del año pasado.
En cualquier caso, esta curva de rendimiento crucial se invirtió por primera vez en marzo, y ahora 10 meses después, Estados Unidos no está cerca de cumplir con la definición formal de una recesión (el producto interno bruto se expandió a una tasa anualizada de 2.1% en el cuarto trimestre). En cambio, para los operadores de bonos, lo más importante a considerar es cómo reaccionó la Fed a la inversión durante el año pasado.
- Marzo: la curva continuó aplanándose. Los formuladores de políticas cambiaron rápidamente su "trama de puntos" para pronosticar que no habrá aumentos en las tasas de interés en 2019, por debajo de dos en su pronóstico anterior. Como escribí en ese momento, el movimiento logró eliminar el obstáculo ya alto de los comerciantes.
- Mayo: la curva invertida en serio. Para junio, el presidente de la Fed, Jerome Powell, estaba indicando que el banco central estaba preparado para reducir las tasas de interés en su reunión de julio.
- Agosto: la curva se hundió aún más en la inversión cuando los temores de recesión alcanzaron un pico. Powell y la Reserva Federal no dudaron en bajar la tasa de fondos federales en septiembre y tampoco rechazaron un recorte de la tasa de octubre, a pesar de que calificó el movimiento de julio como un "ajuste de mitad de ciclo".
- Octubre: después de tres trimestres de tasas de interés, la curva de rendimiento ya no se invirtió.
En pocas palabras, la Fed obviamente se sintió obligada a actuar cuando se invierte la curva de rendimiento. Los formuladores de políticas entraron en 2019 con la esperanza de aumentar las tasas de interés dos veces y terminaron cayéndolas tres veces. Este año, los funcionarios han reiterado que la economía y la política monetaria de los Estados Unidos se encuentran en un "buen lugar" y que el banco central probablemente mantendrá las tasas de interés estables durante todo el año. Eso ciertamente parecía razonable al final del año, cuando la pendiente de la curva era de 35 puntos básicos. ¿Pero ahora?
Mi presentimiento es que probablemente todavía es demasiado pronto para extrapolar el repunte impulsado por el coronavirus en los bonos del Tesoro a otro recorte de tasas de la Fed, incluso si el mercado de futuros indica que es probable que en algún momento en 2020 y el rendimiento a 10 años se acerque al 1,5%. Como BMO señaló, una gran caída en la "prima a plazo" es la razón principal por la cual los rendimientos a más largo plazo se han desplomado este año, no necesariamente un cambio en las expectativas de política monetaria. Por otra parte, el término prima también se desplomó en agosto.
Los operadores de bonos deben mantenerse vigilantes. Hay momentos en que los movimientos del mercado comienzan a empujar a la Fed hacia la acción, incluso si sus comentarios públicos sugieren lo contrario. Este podría ser uno de ellos.