Por Tommy Wilkes
LONDRES (Reuters) – El pánico del coronavirus está sacudiendo los mercados bursátiles, con fuertes caídas en los principales índices que atraen la atención del público. Pero detrás de escena, hay pruebas menos comprensibles y potencialmente más preocupantes de que el estrés está aumentando a niveles peligrosos en arterias cruciales del sistema financiero.
Los banqueros, las empresas y los inversores individuales se apresuran a abastecerse de efectivo y otros activos considerados seguros en una recesión para salir del caos. Este repentino vuelo hacia la seguridad está causando estragos en los mercados de bonos, divisas y préstamos en un grado que no se ha visto desde la crisis financiera de hace una docena de años.
La principal preocupación ahora, como en 2008, es la liquidez: la disponibilidad inmediata de efectivo y otros instrumentos financieros fácilmente negociables, y de compradores y vendedores que se sienten lo suficientemente seguros como para hacer negocios.
Los inversores tienen problemas para comprar y vender bonos del Tesoro de EE. UU., Considerado el más seguro de todos los activos. Es un hecho muy inusual para uno de los instrumentos financieros más fácilmente negociables del mundo. La financiación en dólares estadounidenses, la moneda más negociada del mundo, es cada vez más difícil de obtener fuera de los Estados Unidos.
El costo de financiamiento para el dinero que las empresas usan para hacer nóminas y otras necesidades esenciales a corto plazo está aumentando para las empresas con calificaciones más bajas en los Estados Unidos. La prima que pagan los inversores para comprar seguros en bonos basura está aumentando. Los bancos se cobran unos a otros más por préstamos a un día, y las compañías están reduciendo sus líneas de crédito, en caso de que se agoten más tarde.
En conjunto, advierten a algunos banqueros, reguladores e inversores, estas banderas rojas están comenzando a pintar una imagen preocupante para los mercados y la economía global: si los bancos, las empresas y los consumidores entran en pánico, pueden desencadenar una cadena de reducción que se convierte en una mayor financiación crisis y, en última instancia, una profunda recesión.
Francesco Papadia, quien supervisó las operaciones de mercado del Banco Central Europeo durante la crisis de deuda de la región hace una década, dijo que su mayor temor es que la "falta de liquidez de los mercados, generada por la incertidumbre extrema y la reacción de pánico" podría "conducir a la congelación de los mercados, lo cual es un evento económico que amenaza la vida ".
"No me parece que ya estemos allí, pero podríamos llegar rápidamente", dijo Papadia.
Una señal de los tiempos es un hashtag que ahora está en tendencia en Twitter: # GFC2: una referencia a la posibilidad de una segunda crisis financiera mundial.
Las señales de advertencia hasta ahora no son tan fuertes como lo fueron en la crisis financiera de 2008-2009, o la crisis de deuda de la zona euro 2011-2012, para estar seguros. Y los formuladores de políticas son muy conscientes de las debilidades en las tuberías del mercado financiero. En los últimos días, han aumentado su respuesta.
Los bancos centrales han reducido las tasas de interés y han inyectado billones de dólares de liquidez al sistema bancario. Esta semana, la Reserva Federal de Nueva York, que encabeza los esfuerzos de estabilización del mercado para el banco central de EE. UU., Ofreció $ 1,5 billones en préstamos a corto plazo y dijo que comenzaría a comprar una gama más amplia de valores del Tesoro de EE. UU. Citó "interrupciones altamente inusuales en el mercado de valores del Tesoro asociadas con el brote de coronavirus".
"Lo único que los bancos centrales saben hacer después de la experiencia de 2008 es evitar que ocurra una crisis de financiación", dijo Ajay Rajadhyaksha, jefe de investigación macro en Barclays (LON 🙂 Plc y miembro de un comité que asesora al Tesoro de EE. UU. Sobre la gestión de la deuda y la economía.
HOY VS 2008
Si bien los mercados de pánico recuerdan la crisis financiera de 2008, las comparaciones solo llegan hasta cierto punto. Los banqueros centrales tienen las conmociones de la década pasada frescas en sus recuerdos. Otra diferencia clave: los bancos están hoy en mejor forma.
En 2008, los bancos tenían mucho menos capital y mucha menos liquidez que ahora, dijo Rodgin Cohen, presidente sénior de la firma de abogados de Wall Street Sullivan & Cromwell LLP y asesor principal de las principales firmas financieras de EE. UU.
En cambio, dijeron inversionistas y analistas, el riesgo esta vez proviene del impacto de la pandemia en la economía real: tiendas cerradas, prohibiciones de viaje y sectores de la fuerza laboral enfermos o en cuarentena. La congelación significa un duro golpe para los ingresos y ganancias corporativas y el crecimiento económico general, y por ahora, no hay un final a la vista.
Las cuarentenas en todo el país para bloquear el virus, como el de Italia, significan que "las empresas se verán muy afectadas cuando se trata de ingresos, ingresos", dijo Stuart Oakley, quien supervisa el comercio de divisas para clientes en Nomura Holdings Inc. "Sin embargo, los pasivos siguen siendo los mismos: si es dueño de un restaurante y pide dinero prestado para el alquiler, aún debe hacer ese pago mensual ".
Los economistas de JPMorgan Chase (NYSE 🙂 & Co esperan contracciones en el primer semestre de crecimiento en todo el mundo. Y esto se debe a que la respuesta de EE. UU. Al coronavirus apenas está comenzando.
(Gráfico: Coronavirus llega al enlace de los mercados financieros: https://tmsnrt.rs/2WbB4dw)
BANDERAS ROJAS
Los inversores y los reguladores se han alarmado, en particular, por los problemas de liquidez en el mercado de $ 17 billones de bonos del Tesoro de EE. UU.
Hay varias señales de que algo está mal. Las tasas de interés o rendimientos de los bonos del Tesoro y otros bonos se mueven en relación inversa a sus precios: si los precios caen, los rendimientos aumentan. Los cambios se miden en puntos básicos, o centésimas de porcentaje.
Por lo general, los rendimientos se mueven unos pocos puntos básicos por día. Ahora, las grandes y rápidas oscilaciones en los rendimientos están dificultando que los inversores ejecuten órdenes. Los comerciantes dijeron que los distribuidores el miércoles y jueves ampliaron significativamente el diferencial en el precio al que estaban dispuestos a comprar y vender bonos del Tesoro, una señal de liquidez reducida.
"Los temblores en el mercado del Tesoro son el signo más siniestro", dijo Papadia, el ex funcionario del BCE.
Otra señal alarmante es que los prestatarios premium no estadounidenses están dispuestos a pagar para acceder a dólares, un indicador ampliamente observado de una posible crisis de efectivo. Los diferenciales de tres meses entre el euro y el dólar y el yen aumentaron al máximo desde 2017, antes de caer el viernes después de que los bancos centrales inyectaran más efectivo.
Una medida de la salud del sistema bancario está parpadeando en amarillo. El diferencial Libor-OIS, que indica el riesgo que los bancos están atribuyendo a prestarse dinero entre sí, ha aumentado. La propagación ahora es de 76 puntos básicos, frente a los 13 puntos básicos del 21 de febrero, antes de que comenzara la crisis del coronavirus en Occidente. En 2008, alcanzó un máximo de alrededor de 365 puntos básicos.
(Gráfico: enlace de financiación en dólares: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/13/3321/3282/Dollar%20funding.png)
ENLACE CORPORATIVO DÉBIL
A medida que los mercados de financiación crujen, las empresas muy endeudadas sienten el calor.
La firma de calificación crediticia Moody's advierte que el incumplimiento de los bonos corporativos con calificaciones más bajas podría aumentar al 9.7% de la deuda pendiente en un "escenario pesimista", en comparación con un promedio histórico del 4.1%. La tasa de incumplimiento alcanzó el 13,4% durante la crisis financiera.
El costo del seguro contra los impagos de la deuda basura aumentó el jueves a su nivel más alto en los Estados Unidos desde 2011 y el más elevado de Europa desde 2012.
Algunas compañías ahora están pagando más por préstamos a corto plazo. La prima que los inversores exigen para mantener papeles comerciales de mayor riesgo frente al equivalente más seguro aumentó a su nivel más alto esta semana desde marzo de 2009.
Varias compañías están recurriendo a sus líneas de crédito con los bancos o aumentando el tamaño de sus instalaciones para garantizar que tengan liquidez cuando la necesiten. Los banqueros dijeron que las compañías temen que los prestamistas no puedan financiar líneas de crédito acordadas en caso de que se intensifique la agitación del mercado.
Un funcionario de un importante banco central dijo que la situación es "bastante mala, ya que todas las estrellas están alineadas de manera negativa". "Las grietas comenzarán a surgir pronto", dijo el funcionario, "pero si se convertirán en algo sistémico aún es Difícil de decir."