El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, parecía bastante cómodo hoy durante su testimonio frente al Comité Económico Conjunto del Congreso de los Estados Unidos. Sus apariciones públicas anteriores este año no siempre han ido tan bien, por supuesto. Pero sus comentarios preparados fueron claros y manejó la sesión de preguntas y respuestas razonablemente bien.
Los mercados respaldaron sus comentarios, señalando que creen que la política de la Fed está bien calibrada según sus expectativas del entorno económico estadounidense a corto plazo:
- Justo después de finalizar la sesión de Powell, los futuros de los fondos de la Fed para diciembre se endurecieron aún más en torno a la creencia de que la Fed no moverá las tasas en la próxima reunión. Las probabilidades ahora (96.3%) versus ayer (95.6%) muestran una convicción casi completa en este punto.
- Mirando hacia el primer trimestre de 2020, Fed Funds Futures tiene un 74,3% de probabilidades de que la Fed no mueva las tasas durante este período, frente al 71,9% de ayer.
- El mismo mensaje de "no más acciones de la Fed" incluso se mantiene hasta el segundo trimestre de 2020, con futuros que ahora tienen un precio del 65.7% de probabilidades de que las tasas permanezcan sin cambios desde hoy. Ayer fueron del 61,9%.
- Tienes que ir hasta noviembre / diciembre de 2020 para encontrar probabilidades de lanzamiento de moneda de que la Fed reducirá las tasas (49% en cada mes).
- Incluso los bonos del Tesoro a 2 años reflejan este sentimiento de que las tasas son "correctas", con un rendimiento del 1,63% que se ubica justo encima de la tasa efectiva actual de los fondos federales del 1,55%.
Sin embargo, tres temas durante el testimonio del presidente Powell nos hicieron escuchar:
# 1: Una pregunta sobre la relación entre el aumento de la concentración industrial de los EE. UU. Y un crecimiento salarial más lento de lo esperado en este último momento de un ciclo económico. Hemos estado destacando el trabajo del profesor de la Universidad de Nueva York Thomas Philippon sobre la creciente concentración de la industria. Esta es una narrativa política importante y creciente, y no solo ligada a las compañías de "Big Tech".
El presidente Powell dijo que la creciente concentración de la industria puede ser una explicación, pero otros factores también juegan un papel importante. Específicamente, citó:
- Baja productividad de los trabajadores de los EE. UU.
- Falta de actividad en el mercado laboral, como lo demuestra la creciente participación
- Los efectos del aumento de los niveles de automatización y globalización.
- Bajos niveles de sindicalización
- Tasas de interés neutrales que pueden ser más bajas que donde la Fed cree que están
Para llevar: el tema de la concentración de la industria es claramente prioritario en DC, ya que los legisladores / reguladores están preocupados porque las "alturas dominantes" de la economía estadounidense tienen muy pocos ocupantes.
# 2: Hubo 2 preguntas sobre un artículo reciente de la Universidad de Columbia sobre "Desigualdad de inflación". El presidente Powell dijo que estaba familiarizado con el trabajo. Aquí hay un breve resumen (enlace en papel al final de esta sección):
- Las tasas de pobreza utilizan el Índice de Precios al Consumidor para ajustarse a la inflación a lo largo del tiempo. Este ha sido el enfoque para determinar la necesidad de los hogares de programas como Medicaid y el Programa de Asistencia Nutricional Suplementaria (SNAP, también conocido como "cupones de alimentos") durante décadas.
- Sin embargo, el IPC puede no reflejar con precisión el cambio en los precios de la canasta de bienes y servicios que consumen los hogares de bajos ingresos. Un artículo académico (Jaravel 2019) calculó que el IPC subinformó la inflación para esta cohorte en 0,44 puntos anuales desde 2004 hasta 2015.
- Por extensión (pero no en el documento), el objetivo simétrico de inflación del 2% de la Reserva Federal puede servir para exacerbar la desigualdad de ingresos, ya que aquellos en la parte inferior de la escala de ingresos están viendo mayores aumentos de precios que las cohortes demográficas más ricas.
Para llevar: si bien es poco probable que este tema cambie el doble mandato de la Fed, el presidente Powell parece muy consciente de que la futura independencia política requerirá que el banco central responda a problemas sociales como la desigualdad de ingresos. En el margen, eso significa que la política de la Fed podría ir más a la deriva que neutral, por razones que explicamos en el siguiente punto.
# 3: El presidente Powell mencionó varias veces que los Estados Unidos tienen niveles más bajos de participación en la fuerza laboral (LFP) entre los trabajadores de edad avanzada (25-54 años) que la mayoría de las economías ricas. Esto es bastante cierto, como lo muestran los datos de la OCDE (enlace a continuación para más información):
- La LFP envejecida principal de EE. UU. Fue del 82.1% en 2018.
- Entre los países del G-7, solo Italia es inferior, con un 77,9%.
- Todas las economías principales muestran niveles más altos que son 4 a 6 puntos más altos: Reino Unido (86.3%), Japón (87.4%), Alemania (87.7%) y Francia (88.1%).
Para llevar: al igual que el punto anterior, este es otro lugar donde los problemas sociales se cruzan con la forma en que la Fed considera sus mandatos de política. El presidente Powell reitera constantemente lo que parece ser su observación clave de los recientes eventos de "Escuchas de la Fed": que una economía "caliente" atrae a los trabajadores a la fuerza laboral, y ese es un resultado deseable. Al comparar las tasas de LFP de EE. UU. Con otras economías ricas, su mensaje implícito es que mientras la inflación permanezca contenida, la Fed se centrará en mejorar la participación de la fuerza laboral de EE. UU.
En resumen: por primera vez en lo que parecen años, el mercado y la Reserva Federal acuerdan que la política de tasas de interés actual es correcta. Sí, existe cierto sesgo en los futuros de los fondos de la Fed al creer que el próximo movimiento será un recorte. Pero es más probable que ocurra en la segunda mitad de 2020 en lugar de en las próximas reuniones. Dada la visión más amplia del presidente Powell sobre lo que constituye el "pleno empleo" y la falta de inflación general de precios, es razonable asumir que la Reserva Federal se mantiene en modo de "paloma sigilosa".
Fuentes:
Documento de Columbia sobre desigualdad de inflación: https://groundworkcollaborative.org/wp-content/uploads/2019/11/The-Costs-of-Being-Poor-Groundwork-Collaborative.pdf
Datos de participación de la fuerza laboral de la OCDE: https://data.oecd.org/emp/labour-force-participation-rate.htm