Escrito por Mohamed El-Erian, artículo de opinión vía Bloomberg,
Espere que esta semana esté llena de noticias sobre gobiernos y bancos centrales que indiquen su "lo que sea necesario" para tomar medidas políticas adicionales para combatir el impacto contractivo del coronavirus en prácticamente todas las economías del mundo. Ya, la Reserva Federal señaló el viernes la disposición para aflojar las condiciones monetarias en los Estados Unidos, mientras que Italia anunció el domingo una "terapia de choque" de las medidas fiscales.
A medida que se materialicen más anuncios durante la semana, quedará claro que la pregunta no será sobre la voluntad de actuar sino sobre la efectividad de esas acciones. En su mayor parte, la respuesta será solo parcialmente satisfactoria en el corto plazo hasta que cambien dos condiciones de salud subyacentes. Menos obvio será la necesidad de sopesar los beneficios inmediatos, parciales y tan necesarios como son, frente a la posibilidad de consecuencias no deseadas a largo plazo asociadas con el uso inevitable de herramientas políticas inadecuadas para la tarea en cuestión. Esos incluyen más préstamos del crecimiento del futuro y una dependencia aún mayor de las actividades impulsadas por las inyecciones de liquidez del banco central.
Un número creciente de sectores y países están experimentando dinámicas de parada repentina a medida que los efectos económicos del coronavirus se extienden más ampliamente en todo el mundo.
Es una dinámica que se basa en sí misma a corto plazo, impulsada por un "virus del miedo" y otros rasgos de comportamiento que engendran parálisis e inseguridad. También promueve ciclos económicos viciosos que se refuerzan a sí mismos con efectos sociales, políticos e institucionales adversos, amplificados por el considerable riesgo de mal funcionamiento del mercado financiero.
El impacto de todo esto será una repetición internacional de lo que llamé el viernes el "número de choque" fuera de China: el índice de gerentes de compras de manufactura para febrero no solo estuvo muy por debajo de las expectativas – 35.7 en comparación con la estimación de consenso de 45.0 – pero también fue la peor lectura registrada. Varios países ahora enfrentan una alta probabilidad de recesión, incluidos Alemania, Italia, Japón y Singapur, por nombrar solo algunos, y algunos de los más estresados financieramente experimentarán un aumento en el riesgo crediticio y crecientes amenazas de racionamiento crediticio directo.
Con eso, un número creciente de compañías nuevamente se verán obligadas a revisar a la baja su guía de ganancias para el año o retirarla por completo debido a las incertidumbres excepcionales. Algunos, con amortiguadores de efectivo limitados y deuda vencida como sus contrapartes soberanas, también tendrán que preocuparse por sus perspectivas de reembolso, con un riesgo creciente de impagos más altos para los sectores más expuestos.
A la luz de todo esto, no debería sorprendernos que un número creciente de países anuncie medidas de estímulo de emergencia. De hecho, los que ya están señalados contienen información importante:
La rara declaración de cuatro líneas del viernes de la Fed señaló los "riesgos en evolución" que enfrenta la economía de Estados Unidos y la disposición del banco central para desplegar "herramientas y actuar según corresponda para apoyar la economía". Al igual que la política dramática de 180 grados de la Fed cambió hace un año de una trayectoria de varios años de elevar las tasas a una de recortes inmediatos durante el año, esto abre la puerta para que otros bancos centrales aflojen las condiciones financieras. Si no se coordina, será otro año de estímulo de política monetaria correlacionado, en el que los bancos centrales responderán a las mismas condiciones económicas pero no cooperarán.
El anuncio de Italia resalta no solo el enfoque de política más específico: créditos fiscales para empresas que sufren grandes impactos en los ingresos y ayuda adicional para el sector de la salud, sino también la voluntad de un gobierno de actuar incluso en el contexto de restricciones fiscales anteriores y tensiones potenciales con Bruselas .
Pero la considerable disposición de los gobiernos y los bancos centrales para actuar no debe confundirse con la efectividad.
Por las razones que he detallado antes, contrarrestar una parada económica repentina, como la relacionada con el coronavirus, es mucho más difícil en el término inmediato que resolver una parada financiera repentina. Requiere no solo respuestas nacionales y locales bien focalizadas, sino también esfuerzos coordinados internacionalmente, y no solo correlacionados. (Piense, por ejemplo, en la reunión del G-20 de abril de 2009 en Londres). Y, dado el uso de herramientas de política rápidamente diseñadas y mal adaptadas, inevitablemente implica algunos daños colaterales y consecuencias no deseadas, especialmente para el bienestar económico a más largo plazo. ser y estabilidad financiera.
Lo mejor que las intervenciones de política fiscal y monetaria pueden esperar de manera realista en las próximas semanas y meses es:
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Apoye a los sectores críticos para una recuperación integral, en particular los servicios médicos.
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Apunte a los sectores de contratación más vulnerables, receptivos y altamente consecuentes.
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Proporcionar alivio enfocado a los balances corporativos y domésticos.
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Reforzar la asistencia de emergencia a los países abrumados por este shock externo y exógeno.
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Contadores de mal funcionamiento del mercado mediante inyecciones de liquidez directas y oportunas.
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Brinde una claridad cada vez mayor sobre lo que le espera a la economía global, las respuestas nacionales y la coordinación de políticas globales.
Sin embargo, estos esfuerzos no podrán diseñar a corto plazo una recuperación global y sostenida generalizada de los tres motores principales de la actividad económica: consumo, inversión y comercio.
El consumo se verá reducido por la falta de confianza de los hogares para interactuar en la economía. Las perspectivas de demanda débil, así como las cadenas de suministro interrumpidas, limitarán el gasto de inversión corporativa. El comercio de bienes y servicios languidecerá a medida que más países impongan restricciones en su búsqueda para proteger la salud y la seguridad de sus ciudadanos.
Para dar un giro decisivo, la economía global necesita evidencia de dos logros en salud:
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éxito en contener la propagación del virus, particularmente cuando se trata de transmisión comunitaria; y
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Éxito sostenido en la recuperación y la evitación de la enfermedad, y esta última se logra mejor mediante la disponibilidad de una nueva vacuna.
En cuanto a los mercados financieros, busque cambios significativos en los precios y la liquidez a medida que los operadores navegan el tira y afloja entre la profundización del daño económico y corporativo por un lado y las inyecciones de liquidez del banco central, anuncios de políticas y noticias de salud por el otro.
La oportunidad inmediata para los inversionistas diferirá dependiendo de si favorecen los conductores altamente tácticos (es decir, el comercio diario y la explotación de las oportunidades de arbitraje debido al comportamiento indiscriminado en los mercados) o los laicos y estructurales (aquellos que buscan un posicionamiento de cartera a más largo plazo que pueda resistir considerable volatilidad por delante).