Los incumplimientos en la provincia china de Shandong asustan a los inversores Por Bloomberg


(Bloomberg) – Seis empresas privadas en una de las provincias más ricas de China han incumplido su deuda o se han acercado peligrosamente en los últimos tres meses. Con 68.1 mil millones de yuanes ($ 9.7 mil millones) en deuda pendiente entre esas seis compañías, la angustia en Shandong ha sacudido incluso a los inversores experimentados.

El problema no son los valores predeterminados en sí mismos: otras provincias han visto más y peores. Es una práctica común entre las compañías de Shandong garantizar las deudas de los demás. Las empresas no tienen que hacer públicas estas responsabilidades, lo que hace que los inversores se pregunten quién está comprometido y por cuánto. Con el debilitamiento de la economía industrial que alguna vez fue fuerte, los lazos turbios entre las compañías privadas de la provincia amenazan con arrastrarlos a todos juntos.

Este es uno de los muchos desafíos que los inversores de bonos deben enfrentar ahora en China, después de que los incumplimientos en tierra pasaron de cero hace solo unos años a 130,7 mil millones de yuanes ($ 18,7 mil millones) en 2019. En Shandong y en otros lugares, aún no está claro cómo intervendrá el gobierno . Los formuladores de políticas han estado cada vez más dispuestos a dejar que las compañías débiles fracasen, pero también están bajo presión para mantener la economía en crecimiento y los mercados estables.

A partir de ahora, la ciudad de Shandong y los gobiernos locales han intervenido con un alivio gradual. No está claro si el gobierno provincial hará lo mismo. Como resultado, las empresas de la provincia corren el riesgo de entrar en un círculo vicioso que "extiende los riesgos de solvencia a toda la región, inundando los buenos créditos junto con los malos", según un informe de octubre de S&P Global Ratings.

La tasa de incumplimiento para los bonos emitidos por compañías no estatales en China aumentó a un récord de 4.5% en los primeros 10 meses de 2019, dijo Fitch Ratings en un informe del 3 de diciembre, y agregó que la cifra podría subestimar el verdadero nivel de incumplimiento dado que algunos prestatarios llegan a un acuerdo privado con los tenedores de bonos en lugar de hacerlo a través de cámaras de compensación. La tasa para las empresas estatales fue de solo 0.2% gracias al apoyo financiero del gobierno y un mejor acceso a la financiación de los bancos, dijo Fitch.

En Shandong, los temores de contagio aparecen de manera inusual. A fines de octubre, las malas noticias sobre un conglomerado de maíz y acero en la provincia arrastraron a mínimos históricos los bonos de al menos dos vecinos provinciales aparentemente no relacionados: el productor de aluminio China Hongqiao Group Ltd. y el distribuidor de alimentos Shandong Sanxing Group.

Hongqiao trató de tranquilizar a sus acreedores, diciendo que no tiene una relación comercial con el grupo y que no planeaba ofrecer ningún apoyo financiero. Las tres principales compañías internacionales de calificación no han cambiado sus evaluaciones sobre el prestatario desde entonces, pero los inversores no estaban convencidos. El rendimiento de uno de sus bonos en dólares alcanzó el 14% la semana pasada, un nuevo máximo.

"La tasa de incumplimiento empresarial de propiedad privada de Shandong no es particularmente alta en comparación con la tasa nacional", dijo Jenny Huang, Directora de Investigación Corporativa de China en Fitch Ratings. "Pero recientemente, los riesgos han explotado".

Shandong es uno de los centros económicos más antiguos de China, construido primero en el comercio, luego en la agricultura, la minería y la extracción de petróleo. No hace mucho tiempo, la economía todavía estaba en auge, el crédito era barato y las empresas privadas estaban en una ola de gastos, restringida solo por el acceso limitado al capital. En la China comunista, los bancos estatales tienden a favorecer a las empresas estatales para obtener préstamos.

Por eso, los gobiernos de las ciudades alentaron al sector privado a apoyarse. Las garantías cruzadas fueron una solución. También concentraron los riesgos financieros, dice la analista de S&P Cindy Huang.

"Las garantías cruzadas tienden a agruparse alrededor de ciertas ciudades y regiones en lugar de en toda la provincia", dijo. "A menudo se encuentran entre empresas privadas no cotizadas de la misma ciudad, del mismo sector o donde los CEO se conocen".

No está claro qué tan comunes son las garantías cruzadas en el resto de China, una brecha de información que aumenta la ansiedad de los inversores. Hubo un analista que los siguió en Citic Securities Co., y dejó el campo a principios de este año. Su última encuesta, en 2018, sugirió que las garantías cruzadas habían hecho a las empresas de Shandong más vulnerables que en cualquier otro lugar del país.

En el último año, la economía de Shandong se ha desacelerado dramáticamente. La demanda de productos industriales ha disminuido en general; En la provincia, las ganancias industriales cayeron un 15,5% hasta octubre en comparación con el año anterior. Sigue siendo la tercera provincia más rica de China, pero durante los primeros nueve meses de 2019, creció solo un 5,4%, una de las más lentas de China.

Cada semana parece traer noticias de un nuevo incumplimiento o de una empresa bajo estrés. Dos compañías, Shandong Yuhuang Chemical Co. y Xiwang Group, han dejado de pagar 4.000 millones de yuanes ($ 572 millones) en billetes nacionales desde octubre. Los inversores están observando si el gigante de la ropa de lujo Shandong Ruyi Technology Group pagará el jueves un bono de 344 millones de dólares. Moody’s Investors Service rebajó la calificación de la empresa la semana pasada debido a los mayores riesgos de refinanciamiento.

Algunas de las firmas de Shandong pueden encontrar un respiro de los gobiernos locales y municipales. La empresa estatal Jining City Construction, por ejemplo, vino al rescate de Ruyi en octubre. Acordó convertirse en el segundo mayor accionista de la compañía y proporcionar una garantía para parte de su deuda. Aún así, S&P bajó la calificación y luego retiró la calificación de Ruyi a pedido de la compañía enviando notas a mínimos históricos.

Las autoridades chinas tienen razones para salvar empleos y preservar la estabilidad social, pero es poco probable que rescaten a todas las empresas en dificultades y no siempre tengan claro cómo se asignará el alivio. La voluntad política para rescatar a las empresas privadas de China ha disminuido desde que Beijing permitió los primeros incumplimientos en 2014.

Eso ejerce una presión creciente sobre las empresas y sus tenedores de bonos para encontrar soluciones por sí mismos. "El siguiente paso es ver si las compañías locales pueden refinanciar con éxito", dijo Ivan Chung, jefe de investigación y análisis de crédito de China en Moody's. Se hizo eco de las crecientes llamadas a las empresas para proporcionar más y mejor información a sus inversores. "A la larga, las empresas deben volverse más transparentes y mejorar el gobierno corporativo para restablecer la confianza de las instituciones financieras".



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