(Bloomberg) –
Incluso una calamidad de enfermedad, muerte y destrucción económica que afecta al mundo de una vez no es suficiente para suprimir la idea en algunos sectores de que la inflación podría volver con fuerza.
La crisis del coronavirus mató a cientos de miles, incapacitó a millones y afectó los medios de subsistencia de miles de millones, lo que llevó a los responsables políticos a temer una espiral de deflación que recuerda la Gran Depresión. Pero los economistas, incluido el ex funcionario del Banco de Inglaterra Charles Goodhart, e inversores como BNP Paribas (OTC 🙂 Asset Management, se preguntan si un fenómeno diferente acecha en los restos del crecimiento global.
Tales contrarios se preguntan si un entorno de relajación monetaria y fiscal extremadamente flexible, escasez de productos básicos, cadenas de suministro deshilachadas y globalización de frenado podría ser un terreno fértil para el aumento de los precios al consumidor. Al reforzar ese cambio, las autoridades monetarias podrían enfrentar presiones para mantener bajas las tasas de interés, limitando el costo del servicio de la deuda del gobierno y al mismo tiempo permitiendo que la inflación la erosione también.
Incluso algunos pensadores tradicionalmente desconfiados de la deflación han comenzado a reflexionar sobre ese resultado. El ex economista jefe del Fondo Monetario Internacional, Olivier Blanchard, escribió recientemente que la alta inflación es "improbable pero no imposible", un sentimiento que se hizo eco del ex formulador de políticas del Banco Central Europeo, Peter Praet.
"No diría que es un hecho que vamos a estar en un entorno inflacionario a más largo plazo", dijo Karen Ward, estratega jefe de mercado EMEA en JPMorgan (NYSE 🙂 Asset Management. "Pero tampoco diría que será una probabilidad insignificante".
Una dosis limitada de inflación podría ser bienvenida para los banqueros centrales que han gastado billones de dólares a lo largo de los años en estímulo para lograrlo. Pero tal perspectiva está lejos de sus mentes en la actualidad, ya que intentan ayudar a las economías que enfrentan incrementos deslumbrantes en el desempleo. Según la Organización Internacional del Trabajo, casi la mitad de la fuerza laboral del mundo está en peligro de perder los medios de vida por la crisis.
"El shock deflacionario es dominante, eso está absolutamente claro", dijo Praet en una entrevista. "Hay un colapso de la demanda".
Los mercados reflejan esa visión, en sintonía con la caída del petróleo y la perspectiva prevaleciente de precios débiles debilitados por la demografía adversa, las nuevas tecnologías y la globalización. Las expectativas de inflación, representadas por las tasas de swap a cinco años y a cinco años, están cerca de mínimos históricos en Estados Unidos y Europa. La tasa de equilibrio del Reino Unido a 10 años ha bajado casi tres cuartos de punto por debajo del pico del año pasado.
Algunos inversores ven las cosas de manera diferente. BNP Paribas Asset Management, que supervisa más de $ 450 mil millones, ha comenzado a construir una posición sobreponderada en materias primas por primera vez en cuatro años, al tiempo que subestima los bonos. Ardea Investment Management, un administrador de activos de renta fija con sede en Sydney, dijo que agregó "materialmente" la exposición a la inflación desde fines de marzo después del colapso en las expectativas del mercado de crecimiento de los precios.
"En términos de que los riesgos de la cola no se enfocan, la inflación es definitivamente uno de ellos", dijo Gopi Karunakaran, un administrador de dinero en Ardea.
Esa narración difiere de otro argumento a lo largo de los años, por ejemplo del Bundesbank de Alemania, de que las condiciones subyacentes en algunas economías han apoyado durante mucho tiempo una recuperación de los precios.
Un capítulo enfatiza el estímulo sincronizado, con una flexibilización monetaria sobrealimentada por la generosidad fiscal, en oposición a la respuesta asimétrica durante la crisis financiera, cuando los bancos centrales redujeron las tasas y comenzaron la flexibilización cuantitativa, pero los gobiernos redujeron los presupuestos.
"Lo que estamos haciendo es crear un marco de política que tenga un sesgo de inflación, que es la primera vez que lo tenemos en generaciones", dijo Dario Perkins, economista europeo en jefe de TS Lombard en Londres y ex funcionario del Tesoro del Reino Unido. . "La respuesta política es una respuesta política en tiempos de guerra".
Ese tema de conflicto es uno que Goodhart encuentra apto. En un artículo del 27 de marzo con Manoj Pradhan, fundador de Talking Heads Macroeconomics, escribió que los costos de los productos básicos se recuperarán con una recuperación económica después de que se levanten los bloqueos y el estímulo surta efecto. La inflación podría superar el 5% en 2021, y tal vez incluso alcanzar el 10%, resultados que se asemejan a las secuelas de las Guerras Mundiales I y II.
"La expansión monetaria y fiscal tiene como objetivo, y tendrá éxito, poner el dinero en manos de la gente", dijo en una entrevista Goodhart, un creador de tasas BOE desde 1997 hasta 2000. "Habrá cierto grado de demanda acumulada".
Las interrupciones de los bienes causadas por el virus, por ejemplo, con los agricultores brasileños que no pueden cosechar granos de café, también podrían demorarse. Colin Harte, gerente de cartera de activos múltiples de BNP Paribas Asset Management, advierte que el lado de la oferta "podría estar más dañado de lo que pensamos".
Las consecuencias adicionales de un posible desenrollamiento de la globalización, y un enfoque renovado en la producción local, se basan en esa narrativa.
"En las últimas etapas de la recuperación, en medio de una desglobalización continua en el comercio de bienes y una oferta global menos elástica, las políticas fiscales pueden comenzar a avivar la inflación", dijo el economista senior de Berenberg, Kallum Pickering.
Algunos datos económicos ya pueden apuntar a presiones de precios. La oferta monetaria de EE. UU. Está aumentando, y Tim Congdon, un observador de esos datos desde hace mucho tiempo, anticipa que verá su mayor aumento en tiempos de paz este año, seguido de un "auge inflacionario".
Sin embargo, para algunos analistas, la perspectiva de inflación es muy remota en un mundo donde el desempleo está subiendo por las nubes.
"Es ingenuo pensar que todos van a recuperar sus empleos cuando este virus pandémico desaparezca", dijo Chris Rupkey, economista financiero jefe de MUFG Union Bank NA. "Las pérdidas masivas de empleo significan una disminución de los precios de muchos bienes en camino".
Para que se desarrolle la tesis de Goodhart sobre la inflación de "dos dígitos", Perkins considera que las autoridades necesitarían tener éxito relativamente rápido para limitar las muertes y apuntalar el crecimiento, lo cual no es un hecho. No está preocupado
Blanchard, en un artículo del 24 de abril para el Instituto Peterson de Economía Internacional, también ve una probabilidad mucho mayor de baja inflación. Pero una combinación de una deuda pública creciente, un salto en las tasas de interés reales y una política monetaria deliberadamente flexible para ayudar al financiamiento del gobierno, podría producir un resultado diferente.
"Sería un escenario soñado para los políticos que en algún momento la inflación aumente", dijo Praet. "No es imposible. Pero creo que las consecuencias estructurales de este shock van mucho más allá de la simple narrativa de una normalización, una vez que tenemos una vacuna ".
(Corrige la descripción de Ardea en el noveno párrafo).
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