(Bloomberg) – Cada vez es más una cuestión de cuándo, y no si, el Banco Central Europeo impulsará su programa de compra de bonos de emergencia para ayudar a las economías más vulnerables de la zona del euro a evitar una recesión más profunda.
Dado que los países dependen de los préstamos para financiar su respuesta a la pandemia del coronavirus, el BCE probablemente asumirá más de esa oferta de bonos, ya que los inversores privados evitarán asumir riesgos. La crisis estimulará a los gobiernos a emitir 850 mil millones de euros adicionales ($ 935 mil millones) este año, según analistas de ABN Amro.
No se espera que el banco central compre toda la deuda adicional, pero su función debe ser lo suficientemente grande como para mantener bajos los costos de endeudamiento y garantizar que el shock económico no se convierta en una crisis de deuda como la que casi destruyó la unión monetaria aparte hace menos de una década.
El programa de compra de bonos pandémicos de 750 mil millones de euros se ha convertido en la herramienta preferida del BCE para combatir la peor crisis económica de la posguerra en Europa. La mayoría de los economistas encuestados por Bloomberg antes de la reunión de política de esta semana esperaban que los bancos centrales agreguen 500 mil millones de euros a finales de este año.
"Se están quedando un poco cortos en este momento en términos de reducir el suministro adicional", dijo James Athey, director de inversiones de Aberdeen Standard.
El Consejo de Gobierno mantuvo el jueves el tamaño del programa sin cambios, optando en su lugar por utilizar otras herramientas para impulsar los préstamos bancarios. Pero la presidenta Christine Lagarde dijo que puede aumentar y extenderse más allá de 2020.
La cuestión de cuándo gira en torno al posible desencadenante.
Si bien es probable que los inversores privados se alineen para obtener la deuda más segura, como la de Alemania, pueden exigir tasas de interés cada vez más altas a naciones más débiles como Italia y España, que también son las más afectadas por el virus.
Esa llamada prima de riesgo se trasladaría a otras tasas de interés para préstamos comerciales y de consumo, profundizando la recesión. En el peor de los casos, podría hacer que los pagos del gobierno sean inasequibles.
Si bien el papel principal del BCE es garantizar la estabilidad de los precios, considera salvaguardar la estabilidad monetaria (volatilidad injustificada del mercado e inversores que huyen para refugiarse en activos) complementaria a eso.
Ingrese al Programa de compra de emergencia pandémica. Se ha diseñado para lograr este objetivo porque no tiene la mayoría de las restricciones que restringen los programas más antiguos.
Permite al banco central sesgar las compras de bonos hacia Italia muy endeudada. Los rendimientos de los bonos han disminuido desde que el programa comenzó en marzo en una señal de que el BCE está haciendo exactamente eso, y una venta de bonos se aprobó con éxito el mes pasado. Aún así, la calificación crediticia de la nación fue rebajada inesperadamente por Fitch.
El jueves, Lagarde calificó al PEPP como "la mejor herramienta que tenemos en nuestra caja de herramientas". El economista jefe Philip Lane, quien escribe las propuestas de política para el Consejo de Gobierno, se hizo eco de ese sentimiento al día siguiente.
Dijo en un blog que el BCE apunta a reducir el costo de la deuda más segura en todos los vencimientos, y dijo que la implementación exitosa del programa de emergencia es "crítica".
"El tamaño general del Programa de compra de emergencia pandémica es un factor clave para determinar la curva de rendimiento libre de riesgo, mientras que la flexibilidad incorporada en el diseño del PEPP permite al BCE desempeñar su papel de estabilización del mercado e implementar su política monetaria de manera eficiente conducta."
-Philip Lane, blog del BCE, 1 de mayo
"Para mí es solo cuestión de tiempo porque el apoyo será necesario por más tiempo", dijo Frederik Ducrozet, estratega de Pictet Asset Management. "Tendrán que duplicar el ritmo en última instancia. Para junio tomarán la decisión de extender el PEPP hasta el próximo año ".
Lane también siguió a Lagarde al instar a los gobiernos a proponer un enfoque conjunto de la zona del euro que distribuya el costo en todo el bloque. Hasta ahora, parece una exageración: se le pidió a la Comisión Europea que presentara una propuesta antes del 6 de mayo, pero los líderes aún están divididos sobre si la ayuda debe tomar la forma de donaciones o préstamos.
Lo que dicen los economistas de Bloomberg …
"El fuerte deterioro de las perspectivas económicas y fiscales significa que todavía pronosticamos que el programa tendrá que ampliarse, un movimiento que probablemente ocurrirá en junio".
-Maeva Primo. Lee su REACT BCE
Países como Alemania, Holanda y Austria se oponen a las propuestas de un bono emitido conjuntamente, que el BCE considera como una opción más barata que la deuda nacional porque sería un activo seguro, y temen que terminen pagando gran parte de la factura. .
En el peor de los casos, el BCE considera que la economía se reducirá hasta un 12% este año y no volverá a su tamaño anterior al virus hasta fines de 2022. Eso sugiere una recuperación larga y costosa.
"El shock económico y las necesidades de financiación relacionadas probablemente serán mucho mayores de lo que el BCE anticipó", escribieron economistas del Bank of America (NYSE :), quienes predicen que el plan de bonos se ampliará a 1,5 billones de euros y se extenderá hasta 2021, escribió en una nota "La respuesta del gobierno europeo sigue siendo deficiente e inapropiada".
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