(Bloomberg) – Si la disfunción de septiembre en el mercado de acuerdos de recompra ha revelado algo, el mayor impedimento es el dominio de algunas instituciones, según un grupo de comerciantes no primarios.
La Asociación de Distribuidores y Comerciantes Independientes, un grupo de nueve firmas de valores medianas lideradas por el veterano de Wall Street James Tabacchi, ha propuesto varias opciones para reducir cuánto depende el mercado de financiación de unos pocos jugadores y aliviar los picos de volatilidad.
"Todo se ha vuelto muy concentrado y con la concentración vas a tener más volatilidad", dijo.
El grupo insta a la Reserva Federal a continuar aumentando la cantidad de reservas en el sistema, pero también recomienda la creación de una instalación de repositorio que sea accesible para más que distribuidores primarios, así como la flexibilización de las regulaciones para las empresas más pequeñas para fomentar una mayor participación en el mercado.
El documento ha sido presentado al personal del Departamento del Tesoro, la Comisión de Bolsa y Valores y la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal en Washington, así como a los funcionarios de la Fed de Nueva York para discutir las deficiencias estructurales y las posibles soluciones.
La agitación está obligando a un ajuste de cuentas con los reguladores. El Consejo de Supervisión de Estabilidad Financiera, dirigido por el Secretario del Tesoro Steven Mnuchin, pidió a las agencias federales que determinen qué provocó el aumento de las tasas en septiembre. El ex gobernador de la Fed, Daniel Tarullo, dijo el jueves que el sistema financiero es exclusivo de cualquier institución que no sea un banco. Para preguntarle a JPMorgan Chase (NYSE 🙂 & Co. y Citigroup Inc (NYSE :). ser los "aseguradores de liquidez" para todo el sistema no es una "posición particularmente buena para estar".
El director ejecutivo de JPMorgan, Jamie Dimon, dijo en octubre que el banco no podía desplegar efectivo para calmar el mercado debido a las regulaciones de liquidez posteriores a la crisis.
Tabacchi, que pasó dos décadas en lo que ahora es Citigroup y fundó South Street Securities, un corredor de bolsa con un libro de recompra de $ 32 mil millones, está preocupado de que el mercado de financiación pueda desestabilizarse aún más con la salida de un prestamista importante.
"Si solo tiene cuatro o cinco jugadores que proporcionan el 90% de la fuente de fondos y pierde uno o medio o dos, las tasas van a subir por las nubes", dijo Tabacchi. "No es matemática entumecedoramente complicada".
Accesibilidad a la Fed
La Fed ha estado inyectando liquidez en el mercado de repos desde el 17 de septiembre, cuando la tasa de garantía general durante la noche se disparó al 10% desde alrededor del 2%. También ha estado comprando letras del Tesoro para agregar reservas al sistema.
Si bien la asociación cree que este es el primer paso, también recomendaron a la Reserva Federal que considere la posibilidad de introducir un servicio de repositorio que sea accesible para una amplia gama de participantes solventes.
Esto se debe a que, a pesar de que las instituciones pueden acceder al efectivo alrededor del 1,55% al 1,60% en las operaciones temporales, los distribuidores están agregando una prima para que otros accedan a su balance, según Priya Misra, directora de estrategia de tasas globales de TD Securities.
Eso significa que "alguien que no tiene acceso a la instalación de la Fed se está lastimando", dijo. Misra también dijo que las regulaciones posteriores a la crisis en realidad hacen que sea más difícil para el banco central expandir sus contrapartes a distribuidores no primarios, citando la legislación Dodd-Frank, que cambió la autoridad de la Fed para los préstamos.
Sin embargo, Patricia Mosser, profesora de la Escuela de Asuntos Internacionales y Públicos de la Universidad de Columbia, y ex gerente adjunto de escritorio de mercados abiertos en la Fed de Nueva York, dijo el 5 de diciembre que es posible que el banco central establezca una instalación que incluya entidades bancarias sin enfrentarse a Dodd-Frank.
Aun así, las actas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de octubre mostraron que varios participantes comentaron sobre la necesidad de evaluar cuidadosamente las opciones de diseño para cualquier instalación para protegerse contra el potencial de riesgo moral, estigma, riesgo de desintermediación o volatilidad excesiva en el balance de la Reserva Federal.
Todavía hay otras maneras de reducir los riesgos de repos sin que la Fed asuma un papel más importante en el mercado, según Tabacchi.
Retirar la Línea de Liquidez Contingente Continua, un respaldo implementado por la Corporación de Compensación de Renta Fija en 2018, podría reducir el riesgo de liquidez, dijo. Si bien los comerciantes de tamaño medio y pequeño han reducido su exposición desde que entró en vigencia la regla, las instituciones más grandes aumentaron su actividad durante la noche. En los primeros seis meses de implementación, el riesgo máximo de liquidez casi se duplicó a $ 115 mil millones frente a aproximadamente $ 60 mil millones, dijo Tabacchi.
"Si quieres eliminar los picos, debes nivelar el campo de juego", dijo. "No se va a arreglar con una palanca como la cartera de SOMA o la instalación de repositorio".
El repositorio durante la noche del 31 de diciembre al 2 de enero se cotizaba entre el 3,75% y el 4% esta semana, según ICAP (LON :), una indicación de que los participantes del mercado están preocupados de que los bancos más grandes se retiren del mercado a fines de año, engarzando la disponibilidad de fondos. En caso de que la estructura del mercado de repos permanezca sin cambios, corre el riesgo de expulsar a estos intermediarios, que podrían continuar exacerbando la volatilidad.
"Si expulsa a todos los jugadores del mercado medio del mercado, esa válvula de presión desaparece", dijo. “La repercusión de eso es el riesgo de concentración y un mercado mucho más volátil.