Escrito por James Gorrie a través de The Epoch Times,
La Reserva Federal volverá a agregar activos a su balance general, pero Powell insiste en que no se trata de una "flexibilización cuantitativa" …
Aparentemente, las compras del "mercado de repos" por parte de la Reserva Federal que discutimos a principios de esta semana, que no cuenta como flexibilización cuantitativa (QE): fue solo el comienzo del nuevo periodo de flexibilización no cuantitativa pero de impresión de dinero.
alimentados Los "repos", puede recordar, ahora son necesarios para aumentar las débiles reservas de liquidez durante la noche de los grandes bancos y no expandir permanentemente el balance de la Reserva Federal, a menos que continúen para siempre, en cuyo caso serían QE. Ahora son más un rescate a corto plazo.
Es hora de "flexibilización no cuantitativa"
Pero en su discurso del martes, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, explicó que por primera vez en cinco años, el "El tiempo ahora está sobre nosotros" para que la Fed reanude la compra de letras y bonos del Tesoro de EE. UU. Eso significa que en noviembre, la economía estadounidense entrará oficialmente en otro período de flexibilización cuantitativa, ya sabe, la Fed comprará activos para ampliar su balance.
O no.
Por lo general, cuando la Reserva Federal compra activos del Tesoro, se debe a la debilidad, ya sea en la economía o en el sistema financiero. Una debilidad que debe eliminarse mediante la impresión de dinero, expandiendo el balance de la Reserva Federal y las reservas bancarias. O la Fed compra otros activos que nadie quiere comprar a un precio decente, como las compras de valores respaldados por hipotecas (MBS) que realizó después de la crisis financiera.
No tan rápido, dice Powell. Insistió en que hay razones perfectamente buenas, además de las debilidades en el sistema financiero, para que la Reserva Federal comience a imprimir nuevamente. Y, señaló, incluso insistió, lo que la Reserva Federal pronto comenzará a hacer nuevamente es NO flexibilización cuantitativa.
Por ejemplo, Powell dijo que la próxima ronda de compras de activos no será realmente la misma que las rondas anteriores porque esta vez la razón es ayudar a mantener un nivel apropiado de reservas en el sistema financiero. En otras palabras, es más que solo liquidez durante la noche lo que necesita apuntalar. Todo el sistema financiero se está quedando sin liquidez.
Casi tan revelador como el reinicio del programa de "relajación no cuantitativa" es la forma en que Powell se involucró en la gimnasia semántica para minimizar y evitar el uso del término, o incluso evocar comparaciones del mismo. Uno esperaría que lo hiciera por algo más que por ambigüedad.
Esto es QE
Solo para aclarar a nuestros lectores, esto es de lo que está (no) hablando.
La Fed tiene el poder de imprimir literalmente dinero, ya sea en papel o en formato electrónico. Tanto la moneda en circulación (papel) como las reservas mantenidas en la Reserva Federal (bits y bytes) cuentan como "dinero base", de los cuales los bancos deben mantener una cierta cantidad para satisfacer los requisitos reglamentarios. Mantienen esto en sus bóvedas (papel) o en la Reserva Federal (bits y bytes). Dado que la Reserva Federal es la fuente de dinero tanto en papel como electrónico, se cuenta como un pasivo en el balance de la Reserva Federal.
Pero la Fed no puede simplemente imprimir ese papel o bytes y dárselos a los bancos sin hacer otra entrada en el lado de los activos de su balance, que respalda la moneda que imprime la Fed. Aquí es donde entra en juego el concepto de compra de activos porque los bancos generalmente venden bonos del Tesoro (activos) a la Fed a cambio del dinero recién impreso. Pero no es solo eso, la Fed también ha comprado MBS antes, como se explicó anteriormente, o tiene otros activos en su balance, como el oro, que también podría comprar, pero no quiere
Así es como se veía la última ronda de QE. Los bancos compraron bonos del Tesoro del gobierno federal y lo transfirieron a la Reserva Federal a cambio de reservas electrónicas recién impresas. Los bonos del Tesoro permanecieron permanentemente en el balance de la Reserva Federal, de ahí el nombre de operaciones permanentes de mercado abierto, y el balance general se disparó a alrededor de $ 4.5 billones, mientras que fueron unos cientos de miles de millones antes de la crisis.
Por lo tanto, cada vez que la Reserva Federal compra directa o indirectamente activos y los retiene durante un período de tiempo más largo, se trata de imprimir dinero. En realidad, el antiguo término de QE ya era una ofuscación para alejar a la gente de pensar que la Fed solo está imprimiendo dinero simple y llanamente.
Además, este proceso también monetiza la deuda del gobierno federal, otro no-no en la teoría monetaria ortodoxa.
¿Solo buenas noticias económicas?
Para reforzar su punto, Powell continuó señalando que aunque la curva de rendimiento a corto plazo debe ser observada de cerca, las vulnerabilidades en el sistema financiero siguen siendo moderadas en general. También dijo que la expansión económica continua, un mercado laboral fuerte y una inflación cercana al objetivo del dos por ciento de la Reserva Federal es la perspectiva más probable para la economía. En resumen, Powell no ve ninguna razón por la cual la expansión económica no puede continuar.
¿Pero qué pasa con esos débiles niveles de reserva? ¿Qué significa eso realmente para la salud del sistema bancario y la salud general de la economía?
Powell reiteró que las compras de activos con fines de creación de reservas no deben confundirse con la flexibilización cuantitativa, aunque la flexibilización cuantitativa hace exactamente eso: construir reservas bancarias y monetizar la deuda del gobierno.
Está totalmente irrelevante en cuanto a por qué la Fed pensaría que el sistema bancario necesita más reservas, o por qué pensaría que necesita imprimir más dinero. Imprimir dinero es imprimir dinero, no importa por qué lo hagas.
Más allá de los juegos de palabras
Pero quizás deberíamos ir más allá de los juegos de palabras.
Powell señaló acertadamente que, si bien la guerra comercial de Estados Unidos con China, los disturbios políticos en el lejano Oriente y el estancamiento político en Occidente, así como un enfriamiento general de la economía mundial, son noticias relativamente malas. Pero las cifras económicas generales de los Estados Unidos son relativamente fuertes. Es verdad. La economía de los Estados Unidos se ve mejor que la mayoría del mundo.
Powell también señaló que los nuevos aspectos de la economía, específicamente en la economía digital, no siempre se miden o entienden con precisión tan claramente como deben ser y, por lo tanto, podrían proporcionar "bienes" que las viejas estadísticas no captan.
Eso también es cierto. Entonces, ¿por qué estamos reiniciando ese programa de flexibilización cuantitativa de nuevo que necesitábamos por última vez para evitar que el sistema financiero se derrumbara por completo si la economía funciona tan bien? ¿Y por qué Powell se niega a llamar a la nueva política de compra de activos de la Fed flexibilización cuantitativa?
La respuesta a la primera pregunta parece ser que Powell está siendo proactivo. La desaceleración económica mundial combinada con los niveles récord de nueva deuda emitida por el gobierno federal necesitan suficientes dólares para mantener el dinero fluyendo sin problemas. Agregar más deuda de la que hay en el dinero base (reservas bancarias) o la disposición del mercado a comprar es una receta para el fracaso.
En segundo lugar, la flexibilización cuantitativa es un término cargado de negatividad. A diferencia de los candidatos políticos de la izquierda, Powell es cauteloso acerca de presionar a la economía hacia la recesión. Sopesó sus palabras cuidadosamente el martes, si no con toda honestidad.
En relación con eso, Powell está haciendo una distinción falsa entre la debilidad de liquidez en el sistema bancario y la fortaleza económica actual. Por el momento, tal distinción es posible pero no plausible. Así como un incendio en la parte inferior de una colina puede distinguirse, por el momento, de las casas en la cima, es posible pero no plausible separarlos en términos de amenaza y consecuencias. En ambos casos, las amenazas son reales con resultados predecibles.
Facilitación cuantitativa con cualquier otro nombre
La insistencia de Powell de no referirse a la compra de activos de la Reserva Federal como una relajación no cuantitativa estira los límites de la credulidad. Al mismo tiempo, hay algo de mérito en lo que está haciendo. La Fed, después de todo, parece querer actuar para evitar que las cosas se desmoronen y no reaccionar demasiado tarde como lo hizo la última vez.
Dadas esas realidades, Powell parece estar haciendo lo que puede para dar forma al punto de vista del mundo, gestionar las expectativas y mantener la economía de EE. UU. En funcionamiento. Como señaló en su charla, "nuestro trabajo es mantenerlo allí el mayor tiempo posible".
Teniendo en cuenta las alternativas, esta actitud podría no ser algo malo, aunque la Fed se está quedando lenta pero seguramente sin credibilidad para vender en los mercados.