(Bloomberg) – Hable con Wall Streeters sobre la teoría monetaria moderna y le dicen que Jerome Powell tenía razón: el manifiesto para los gobiernos de gasto libre es una idea terrible, y si alguna vez se implementa, Estados Unidos puede esperar un futuro financiero de pesadilla.
Pero en este momento, el mercado del Tesoro de los EE. UU. De $ 15,6 billones parece estar tan relajado con respecto a la tinta roja del presupuesto en la práctica como los MMTers en principio.
Los rendimientos de referencia a 10 años permanecen por debajo del 3 por ciento, un nivel históricamente bajo, incluso cuando Estados Unidos se hunde aún más en el déficit y eleva las ventas de deuda a un récord. Eso no sorprende a los economistas de MMT, que predicen más de lo mismo. Argumentan que debido a que Estados Unidos pide prestado en su propia moneda, puede imprimir dólares para cubrir sus obligaciones y no puede ir a la quiebra. Y cuando la inflación es baja, como lo es ahora, hay espacio para gastar más.
La semana pasada, el presidente de la Reserva Federal, Powell, describió esa escuela de pensamiento como "incorrecta". Los inversores tienden a estar de acuerdo en que algún día terminaría en lágrimas. Simplemente no en el corto plazo.
"Hay que decir que los mercados están dispuestos a ser pacientes por un tiempo con este tipo de cosas", dijo Michael Shaoul, director ejecutivo de Marketfield Asset Management LLC.
Todos lo hicieron
Un precedente son los billones de deuda que la Fed compró después de la crisis financiera de 2008. El experimento gigante en dinero barato no desencadenó la inflación ni despertó a los vigilantes de los bonos. En cambio, ha ayudado a mantener bajos los rendimientos.
No hubo consecuencias adversas para los EE. UU. Porque todos los demás estaban haciendo lo mismo, según Mark MacQueen, cofundador de Sage Advisory Services, que administra alrededor de $ 13 mil millones. "Ha sido una carrera hacia el fondo por parte de todos los bancos centrales", dijo. "Todos imprimieron todo este dinero".
Ahora, la administración Trump está participando en un experimento fiscal para igualar el monetario, bombeando déficits a una economía en expansión en una escala que Estados Unidos no ha visto desde la década de 1960. El estímulo ha contribuido a un crecimiento más rápido. Y la perspectiva de reducción de personal bajo un sucesor demócrata se está desvaneciendo.
Los vigilantes de los bonos, que obligaron al presidente Bill Clinton a reducir su agenda de primer mandato y centrarse en la reducción del déficit, no molestan a los demócratas como Alexandria Ocasio-Cortez. La congresista de Nueva York está proponiendo una tasa impositiva del 70 por ciento para los ricos, pero eso solo recuperaría una fracción de los costos de un Green New Deal o Medicare For All, programas respaldados por Ocasio-Cortez y varios de los principales candidatos de 2020 de su partido. Ha invocado MMT como una forma de pagar el resto.
"My Market Hat"
Shaoul es escéptico en parte porque dice que la experiencia muestra que el gobierno no es bueno para asignar recursos: "Creo que MMT es una idea terrible, como contribuyente". Su opinión como inversor es un poco diferente.
"Si me pongo el sombrero del mercado", dijo, "probablemente podría salirse con la suya con una mayor relajación de los controles fiscales y un banco central que lo respalde".
Si el respaldo de la Fed sería próximo es una pregunta abierta. Se le preguntó a Powell sobre eso la semana pasada. "Nuestro papel no es apoyar políticas particulares", respondió. La Fed, que nuevamente fue atacada por Trump el pasado fin de semana por mantener una política demasiado estricta, actualmente está descargando bonos, una razón por la cual el Tesoro tiene que vender tantos.
Pero Shaoul dice que la tendencia general desde 2008 es hacia la coordinación de la política monetaria y fiscal. "Lo que sí entendí hace 10 años fue que este fue un gran cambio", dijo. "El dinero, las finanzas públicas y los bancos centrales iban a trabajar unos con otros".
Eso fue rápidamente evidente en los Estados Unidos, con Ben Bernanke de la Fed y Hank Paulson del Tesoro formando un equipo de crisis. Se ha llevado aún más lejos en Japón, donde el crédito privado colapsó más de una década antes. Desde entonces, Japón ha acumulado una deuda pública, financiada con la ayuda de su banco central, que eclipsa a la de Estados Unidos. Sin embargo, tiene poca inflación y puede pedir dinero prestado prácticamente gratis.
Bill Gross dice que admira lo que Japón ha hecho para revivir su economía. El ex rey de los bonos, una vez entre los críticos más vocales del estímulo posterior a la crisis, ahora suena como un casi convertido a MMT cuando sugiere que el gobierno de EE. UU. Podría duplicar su déficit.
Donald Trump no ha ido tan lejos. Aún así, el presidente, que heredó una brecha presupuestaria que ya se está ampliando, la ha ampliado un poco más. El déficit alcanzó los $ 779 mil millones en su primer año fiscal completo en el cargo. Ahora es más grande (como parte de la economía) que Japón y está en camino de superar el billón de dólares en 2022. Los desembolsos en atención médica, seguridad social y servicio de la deuda están aumentando, mientras que los recortes de impuestos de Trump restaron ingresos.
Con rendimientos bajos del Tesoro, el déficit "puede parecer que es un almuerzo gratis", escribió el economista en jefe de Deutsche Bank, Torsten Slok, la semana pasada en respuesta a lo que dijo que era un "flujo constante" de preguntas de clientes sobre MMT. Advirtió que el impacto puede aparecer en otros lugares, ya que la creciente oferta de activos gubernamentales libres de riesgo absorbe dinero de otros créditos e incluso de los mercados de valores.
"Sé que el déficit sigue siendo absorbido por el mercado de bonos", dijo Gary Pollack, jefe de la mesa de renta fija de clientes privados en el brazo de gestión patrimonial de Deutsche. Eventualmente, "será la gota que colme el vaso".
MacQueen, en Sage Advisory, comparte principalmente ese pesimismo a largo plazo. Pero ha estado trabajando en los mercados financieros desde 1981, y recuerda bien los rendimientos del Tesoro cercanos al 16 por ciento en ese entonces. Reconoce que cualquiera que quiera probar políticas de tipo MMT en los EE. UU. Probablemente encuentre que hay espacio para ejecutar.
"Tomaremos el dolor eventualmente", dijo. Por ahora, "nos hemos salido con la suya. Y las cosas se ven bastante bien en el mercado ".