Por Yoruk Bahceli, Dhara Ranasinghe y Ritvik Carvalho
LONDRES (Reuters) – Después de haber reducido las tasas de interés en territorio bajo cero y haber estimulado 2.6 billones de euros de estímulo a través de la compra de activos, el BCE podría no tener mucho para darles a los inversores que buscan más apoyo político.
Sin embargo, a medida que el pánico del coronavirus desencadena campanas de alarma de recesión y golpea a los mercados bursátiles, el enfoque se ha movido, una vez más, sobre lo que el Banco Central Europeo podría hacer para apoyar la economía. La presión para actuar también proviene de las expectativas de inflación, que cayeron el lunes a mínimos históricos.
Pero las opciones del BCE son más limitadas que la Reserva Federal de EE. UU., Que se espera que reduzca las tasas a medio punto este mes. Los formuladores de políticas del BCE ya han expresado su renuencia a suavizar las políticas, pero eso no ha disuadido a los mercados de fijar precios en un recorte de 10 puntos básicos en abril.
Y la apariencia puede ser engañosa, argumentan algunos.
"Una cosa que aprendimos a través de la crisis es que el BCE es el árbitro, el creador de reglas y el jugador; nunca debemos subestimar lo que pueden y lo que están dispuestos a hacer", dijo Piet Christiansen, estratega senior de tasas del BCE en Danske Bank en Copenhague.
Aquí hay algunas opciones que los mercados están considerando. Ninguno es facil.
1. TASAS DE CORTE … PRONTO
Los mercados monetarios tienen un precio total en un recorte de abril el lunes y atribuyeron una probabilidad del 90% a un movimiento de marzo, frente a una probabilidad del 10% hace una semana. También fijaron el precio en dos recortes de tasas completas para fin de año.
Con tasas que ya están en un mínimo histórico de menos 0.5%, los recortes adicionales pueden no ayudar mucho, dado que el brote de virus no solo está reduciendo la demanda de bienes y servicios, sino que también afecta a las fábricas y otros proveedores.
De hecho, un recorte podría acercar al BCE a la llamada tasa de reversión, niveles en los que la política monetaria perjudica en lugar de beneficiar a la economía; algunos creen que ya estamos allí.
Pero las tasas de reducción tendrían poder de señalización y serían más fáciles de implementar que otras medidas.
"Está muy claro que la primera línea de defensa será la reducción de tasas", dijo Michael Leister, jefe de estrategia de tasas de interés de Commerzbank (DE :).
(GRÁFICO: los mercados monetarios de la zona euro aumentan las apuestas de reducción de tasas – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/13/2730/2695/Eonia0203.png)
2. EQUIPO
Un recorte de la tasa del BCE tendría más impacto si fuera parte de una respuesta coordinada de los principales bancos centrales.
Los bancos centrales se unieron por última vez en marzo de 2011 cuando intervinieron para detener el aumento del yen después del tsunami japonés. No hay señales de que estén planeando una repetición, aunque el Banco de Japón dijo que tomaría las medidas necesarias y el Banco de Inglaterra dijo que estaba trabajando con socios internacionales para proteger su economía.
"Si desea tener el máximo impacto de un recorte de tasas, coordinar ese movimiento con otros bancos centrales significaría conmoción y asombro", dijo Richard McGuire, jefe de estrategia de tasas de Rabobank.
(GRÁFICO: Tasas principales del banco central – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/13/2726/2691/major%20central%20bank%20policy%20rates.png)
4. QE OTRA VEZ
El BCE podría aumentar sus compras mensuales de activos por 20 mil millones de euros, pero existen obstáculos, entre otros, que el banco se acerca a un límite en la cantidad de deuda que puede tener cada emisor.
Cambiar eso significaría ajustar sus reglas; a eso se oponen muchos dentro del BCE. Además, es posible que las cosas no sean lo suficientemente malas como para garantizar compras adicionales, por ejemplo, incluso ahora los diferenciales de crédito y soberano (brechas entre activos más riesgosos y más seguros) siguen siendo relativamente estrechas en comparación con la historia.
La brecha de rendimiento de los bonos italianos / alemanes a 10 años necesitaría aumentar a 300 pbs desde los 180 pbs actuales para que el BCE se preocupe seriamente, dijeron analistas.
(GRÁFICO: el spread italiano-alemán, los spreads bancarios de la zona euro suben por los temores de coronavirus – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/13/2725/2690/spread.png)
4. TRAIGA LOS TLTROS
El BCE podría reforzar los términos de su programa de Operaciones de refinanciación a largo plazo (TLTRO) que ofrece préstamos bancarios baratos y los ofrece como parte de un paquete.
Pero la adquisición de estos préstamos hasta ahora ha sido menor de lo esperado.
"¿Cuál es el punto (de los TLTRO) si el sistema se apaga y no hay demanda de crédito?" dijo Salman Ahmed, estratega de inversiones en Lombard Odier.
5. BRAZOS DE GOBIERNO GIRATORIOS
El vicepresidente del BCE, Louis de Guindos, dijo el lunes que la primera línea de la respuesta al coronavirus debería ser la política fiscal. Tales llamadas probablemente crecerán más fuerte.
Alemania está considerando exenciones fiscales y una modificación de su ley de suspensión de la deuda para ayudar a los gobiernos locales. Pero los límites a la acumulación de deuda federal siguen vigentes. Los rendimientos de los bonos alemanes a 10 años la semana pasada registraron sus mayores caídas semanales desde 2012, claramente los inversores no esperan un estímulo fiscal significativo pronto.
(GRÁFICO: Los rendimientos alemanes y estadounidenses alcanzaron mínimos: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/13/2724/2689/yields.png)