Enviado por Jan Nieuwenhuijs de Voima Insights,
¿La mecánica subyacente del ETF de oro más grande es motivo de preocupación?
Los fondos cotizados en bolsa (ETF) son un elemento importante en el mercado mundial del oro. El mayor ETF de oro es el "SPDR Gold Trust", Que cotiza en la Bolsa de Nueva York Arca (NYSE Arca) bajo el símbolo "GLD". En este artículo, examinaremos cómo funciona GLD para comprender su papel en el mercado del oro y su impacto en el precio del oro.
Introducción
En general, los ETF son fondos que mantienen y rastrean el precio de los activos, como un índice de materias primas o del mercado de valores. Pero a diferencia de los fondos normales, los ETF se negocian convenientemente en bolsas de valores. Los valores ETF representan acciones de propiedad del fondo. En el caso de GLD, los accionistas poseen un segmento de la Valor liquidativo (NAV) del fondo, que posee principalmente oro físico. Entonces, los propietarios de acciones de GLD no son dueños del oro en sí, sino una porción del fondo. Como con otros derivados, GLD proporciona exposición al precio del activo subyacente.
La bolsa de valores se conoce como el mercado secundario. Aquí, las acciones existentes de un ETF pueden ser negociadas por todo tipo de inversores. En el mercado primario, las acciones de ETF son creado y redimido por "Distribuidores participantes". Es principalmente a través del proceso de creación y reembolso de acciones que el precio del ETF rastrea el precio del activo asociado. Echemos un vistazo a cómo funciona esto con GLD.
La mecánica de GLD
Los principales participantes del mercado para GLD incluyen (del prospecto del 9 de agosto de 2019):
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El administrador BNY Mellon Asset Servicing, que es responsable de la administración diaria de "el Fideicomiso" (el Fondo).
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El custodio HSBC Bank plc (puede haber subdepositarios), que almacena lingotes de oro Good Delivery para el Trust en Londres.
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El patrocinador World Gold Trust Services, LLC, una subsidiaria del World Gold Council, que supervisa el desempeño del Fiduciario y el Custodio.
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Los participantes autorizados, que son las instituciones autorizadas para crear y canjear acciones GLD en el Fideicomisario. (Con otros ETF, estos se denominan distribuidores participantes). En este momento, los participantes autorizados son Credit Suisse Securities (USA) LLC, Goldman Sachs & Co., Goldman Sachs Execution & Clearing, LP, HSBC Securities (USA) Inc. , JP Morgan Securities LLC, Merrill Lynch Professional Clearing Corp., Morgan Stanley & Co. LLC, RBC Capital Markets, LLC, UBS Securities LLC y Virtu Financial BD LLC.
Una acción GLD representa 0.1 onza de oro. (Dicho de otra manera, el valor de una acción de GLD es igual al valor de 0.1 onza de oro. Y en realidad, al momento de escribir, es un poco menos de 0.1 onza, por razones que se explican a continuación).
El precio de GLD se establece por la oferta y la demanda en la bolsa donde se negocia (NYSE Arca), al igual que el precio del oro se establece por la oferta y la demanda de oro en el London Bullion Market. Para este artículo, cuando menciono el precio del oro, me refiero al precio spot del oro en Londres.
El precio de las acciones GLD rastrea el precio del oro, principalmente a través del arbitraje. Cuando, por ejemplo, el precio de GLD se negocia con una prima sobre el precio del oro, un participante autorizado (AP) puede obtener una ganancia. La AP puede comprar oro, depositar el oro en el Fideicomisario, que crea acciones a cambio de la AP, que puede venderlas en el mercado de valores. Este proceso elevará el precio del oro y reducirá el precio de GLD. Los AP aprovecharán la oportunidad de arbitraje hasta que se cierre la brecha. Naturalmente, el arbitraje funciona al revés cuando GLD negocia con un descuento sobre el precio del oro. En esta situación, los AP canjearán acciones en el Fideicomisario para obtener oro que pueden vender en el London Bullion Market.
A continuación puede ver un gráfico simplificado que hice sobre el proceso de creación y redención de acciones de GLD.
Los valores GLD solo pueden crearse o canjearse en una "Cesta" de 100,000 acciones. Debido a que una acción representa 0.1 onzas, se requieren 10,000 onzas troy finas (alrededor de 25 barras de Good Delivery) para crear 100,000 acciones del Fideicomiso. Viceversa, se requieren 100,000 acciones para canjear (retirar) 10,000 onzas troy finas del Fideicomiso.
Con el tiempo, se venden pequeñas cantidades de oro del Fideicomiso para pagar los honorarios de almacenamiento del Custodio y los gastos del Fiduciario. Esta venta gradual es la razón por la cual una acción GLD representa menos de 0.1 onza de oro, y esta cantidad disminuye continuamente. El día que se lanzó GLD, una acción representaba 0,1 onzas; Al momento de escribir, una acción representa 0.094 onzas. Como consecuencia, actualmente, los AP necesitan depositar menos de 10,000 onzas en el Fideicomisario para crear 100,000 acciones y recibirán menos de 10,000 onzas al canjear 100,000 acciones.
En el cuadro anterior, puede ver que el precio del oro y el nivel del inventario GLD están correlacionados. El cuadro sugiere que los compradores y vendedores de GLD contribuyen a la tendencia direccional del precio del oro. Considere, por ejemplo, cuándo el precio spot del oro subió y al mismo tiempo el inventario GLD aumentó. Los AP deben haber estado comprando oro y creando acciones. Su incentivo para crear acciones era probable que el precio GLD (ocasionalmente) se cotizara con una prima superior al precio spot del oro.
Sin embargo, el prospecto dice que los AP también pueden "actuar para sus propias cuentas o como agentes de corredores de bolsa, custodios y otros participantes del mercado de valores que deseen crear o canjear Canastas". Y, "Los Accionistas que no son Participantes Autorizados solo poder canjear sus Acciones a través de un Participante Autorizado ”. Esto implica que si posee menos de 100,000 acciones GLD, no puede canjear por oro. Pero, si está bien conectado a uno de los AP y posee una Canasta de 100,000 acciones o una multitud de eso, puede canjear por oro.
En muchos países, ciertos fondos de inversión no pueden poseer productos básicos por completo, pero sí pueden poseer valores regulados como GLD. Estos fondos pueden verse obligados a comprar GLD o un ETF similar si desean una cierta exposición al precio del oro. Estos fondos pueden ser considerables y, por lo tanto, el mercado secundario de GLD podría no tener liquidez para ellos. A petición, los AP pueden comprar o vender (crear o canjear) acciones para dichos clientes en el mercado primario. Para darle una idea de la extensión del comercio de oro, observe que en 2019 el volumen promedio diario de comercio de oro en el London Bullion Market fue $ 45 mil millones. A modo de comparación, el volumen promedio diario de operaciones en GLD en NYSE Arca fue de $ 1 mil millones.
Ya sea que se trate de arbitraje o de proporcionar liquidez a clientes institucionales, cuando los AP crean (canjean) acciones, esto ejerce una presión al alza (a la baja) sobre el precio spot del oro y aumenta (disminuye) el inventario GLD.
Mitos y riesgos
Siempre hay mucha hipérbole en el espacio dorado, y cuando se trata de GLD, no es diferente. Durante años, han circulado rumores de que GLD no está respaldado por oro físico. Aunque la lista de barras de GLD es en línea, y dos veces al año, un auditor muy respetado inspecciona el oro (haga clic en aquí para ver el informe de auditoría más reciente). Hay muchas posibilidades de que el oro no esté allí.
Además, el prospecto dice: “La creación de cestas solo se puede hacer después de que el oro requerido se deposite en la cuenta asignada del Fideicomiso. … Todo el oro del Trust se asigna completamente al final de cada día hábil ". Según mi análisis, el oro está ahí.
Aún así, no compraría GLD si no tuviera que hacerlo. Cuando se trata de poseer oro, una razón importante es que el oro es el único activo financiero universalmente aceptado sin riesgo de contraparte. El oro protege su poder adquisitivo y ofrece un seguro para sus ahorros porque es un elemento físico. Como tal, no se puede imprimir de la nada (inflar) o retrasarse con sus pagos (predeterminado).
El oro es verdaderamente independiente del sistema financiero. Cada producto de seguro creado por el sistema financiero, ya sea un bono soberano, una moneda fiduciaria, un contrato de futuros, un swap de incumplimiento crediticio, etc., tiene riesgo de contraparte. Como todas las principales instituciones financieras están conectadas hoy en día, se garantiza el contagio de riesgos. Un seguro de en contra el sistema financiero es, por lo tanto, ideal para ser encontrado fuera de El sistema financiero, a saber, en oro.
Como experto financiero Simon Mikhailovich lo pone:
Comprar una póliza de seguro contra el fracaso de la industria de seguros de una compañía de seguros no tiene sentido. Si ocurriera el evento asegurado, la compañía que vendió la póliza fallaría y la póliza no tendría ningún valor.
Entonces, ¿por qué deberías tener GLD? Claro, ofrece exposición al precio spot del oro. Pero cuando las cosas se vuelven locas, GLD lo expone a muchas contrapartes, que serían BNY Mellon Asset Servicing (Trustee), que es una división de The Bank of New York Mellon, HSBC (Custodian), potenciales subdepositarios (The Bank of England , ICBC Standard Bank, JPMorgan, Scotiabank y UBS), NYSE Arca y los Participantes autorizados. Tener GLD es como tener un derivado de oro con el mayor riesgo de contraparte posible.
No es sorprendente que el prospecto GLD se lea como un descargo de responsabilidad sin fin. En la página 11, dice: "el Depositario no será responsable de ningún retraso en el cumplimiento … de ninguna de sus obligaciones … más allá de su control razonable, incluidos los actos de Dios …". Y en la página 13, "En caso de insolvencia del Depositario, un liquidador puede tratar de congelar el acceso al oro en todas las cuentas mantenidas por el Depositario, incluida la Cuenta asignada del fideicomiso".
El problema con todas las contrapartes involucradas con GLD es que no tratan principalmente con oro. Estos son los bancos más grandes del mundo, y si alguna sucursal de estos bancos falla, puede tener consecuencias para toda la entidad, y GLD también podría sufrir. En mi opinión, es mejor almacenar oro fuera del sistema financiero.
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