Escrito por el economista jefe de UBS, Paul Donovan
¿Alguien sabe lo que está pasando?
- Es probable que los datos económicos sean cada vez menos confiables como resultado del bloqueo del coronavirus. Sabemos que la economía global será mala. No sabremos, con mucha precisión, qué tan malo.
- Anualizar datos es absurdo en el clima actual. Lo que ocurra en el segundo trimestre no se repetirá durante el resto del año. Es hora de dejar de anualizar números.
- La mayoría de los datos económicos se basan en encuestas. La producción industrial, algunas cifras de desempleo, las cifras de inflación, el PIB y las diversas encuestas de opinión de opinión necesitan que las personas completen las encuestas. Si está completando formularios de encuesta en un cierre patronal, es probable que sea una persona inusual y posiblemente no representativa.
- Las redes sociales difunden el miedo y afectan el sentimiento. El sentimiento afecta las respuestas a las encuestas. Los datos, como la inflación de los precios al consumidor, incluyen los precios de los restaurantes, pero los restaurantes están cerrados. ¿Qué sucede cuando encuesta algo que no está allí?
- Es probable que el gasto en línea haya aumentado en los bloqueos. El gasto en línea puede mantenerse más alto después de que finalicen los bloqueos. Es posible que no se capture correctamente en los datos oficiales.
- Algunos elementos de datos son más confiables que otros. Sin embargo, los inversores deben tener cuidado al poner números económicos en los modelos de inversión. Basura adentro significa basura afuera.
La economía global tendrá unos meses muy malos. El miedo al coronavirus ha cambiado el comportamiento del consumidor. La política del gobierno apunta a reducir el crecimiento del PIB en la mayoría de las principales economías. Pero es posible que no sepamos realmente qué está sucediendo realmente en estas economías. La calidad de los datos económicos se verá afectada por los cierres. Entonces, ¿dónde están los problemas?
Anualizando
Un problema es el hábito estadounidense de "anualizar" sus datos. Algunas otras economías también hacen esto. Esta nunca es una gran idea en tiempos normales. Es una cosa absurda hacer ahora.
La anualización funciona diciendo que lo que sucede en un trimestre seguirá sucediendo, exactamente de la misma manera, durante un año. La actividad económica en el segundo trimestre se verá gravemente afectada por los cierres. Nadie imagina que esto se repetirá durante todo un año. El PIB de EE. UU. Podría caer un 7,5% en el segundo trimestre. Ningún economista sensato piensa que el PIB de EE. UU. Caerá un 30% durante el próximo año, pero así es como lo informa la anualización.
El enfoque sensato es ignorar los números anualizados. Centrarse en los cambios trimestrales es bastante malo. No hay necesidad de sensacionalizar los datos.
Examinando un cierre
Casi todos los datos están basados en encuestas. Eso es obvio para cosas como las encuestas de opinión de sentimientos. Pero el desempleo estadounidense también es una encuesta. La tasa de desempleo se clasifica en la parte de la "encuesta de hogares" de los datos. En todo el mundo, la producción industrial es una encuesta. Las cifras de ventas minoristas son encuestas. Los datos de inflación son encuestas, normalmente ponderadas utilizando los resultados de diferentes encuestas. El PIB es una masa de encuestas juntas.
Una de las razones por las que la calidad de los datos ha disminuido en los últimos años es que menos personas completan encuestas. Los que lo hacen son menos propensos a responder todas las preguntas. Las encuestas son una molestia para hacer. En la era del correo electrónico, apenas puede salir de una tienda u hotel sin que se le pida que realice una encuesta. La gente está harta de responder preguntas.
En la crisis actual, es probable que incluso menos personas deseen completar una encuesta. No es probable que el propietario de un negocio quiera responder preguntas detalladas sobre las ventas minoristas en un cierre económico. Cualquiera que se tome el tiempo para completar una encuesta en medio de esta incertidumbre será "inusual". En este momento, probablemente no desee la opinión de nadie que quiera darle su opinión.
Las empresas que están muy ocupadas (como las tiendas de alimentos) no responderán las encuestas de datos del gobierno. Las empresas que han cerrado (como los restaurantes) no responderán las encuestas de datos del gobierno. Existe el riesgo de que los datos se basen en una muestra de respuestas más pequeña y menos representativa en un cierre económico.
¿Qué pasa si no hay nada para encuestar?
Medir la inflación es un problema en un cierre. En el Reino Unido, los restaurantes y hoteles representan más del 11% del índice de precios al consumidor. Pero los restaurantes están cerrados. ¿Qué haces con sus precios? Parece inútil incluir las comidas en restaurantes en la inflación de precios al consumidor. La gente ha dejado de gastar en diversas actividades de ocio y viajes. (A menos que las personas cancelen su suscripción, seguirán gastando en membresía al gimnasio). Si la gente no está gastando, ¿deberían contarse los precios?
En los Estados Unidos, los servicios de atención médica representan más del 7% de la canasta de precios al consumidor. Se utiliza una pequeña muestra de tratamientos para representar los costos médicos. Pero la atención médica que solía pagar la gente ya no se compra. La atención médica se centra en tratar las consecuencias del coronavirus. Entonces, lo que se paga ahora es diferente. Esto no se reflejará adecuadamente en los precios.
En general, el choque de la demanda de la fase uno debería ser desinflacionario. Es poco probable que se mida adecuadamente. Los precios al productor pueden ser más precisos que los precios al consumidor. Los precios al productor no se ven afectados por el cierre de tiendas minoristas o bares y restaurantes. Pero algunas fábricas están cerrando (por ejemplo, el sector automotriz). Gradualmente, los precios al productor también intentarán medir algo que no está allí.
Los desastres naturales, las huelgas y eventos similares a veces significan que no hay nada que examinar en parte de una economía. Sin embargo, esto a menudo se limita a una parte del país (por ejemplo, los huracanes estadounidenses). Alternativamente, solo un sector relativamente pequeño está cerrado, como ocurre con la huelga. Se pueden hacer estimaciones del efecto de los datos perdidos. Estas estimaciones a menudo se publican junto con los números. El problema actualmente es que las economías se están cerrando a nivel nacional. Industrias enteras están cerrando. No va a ser fácil ajustarse para eso.
El auge de la línea
Los bloqueos económicos han aumentado el gasto en línea. Las personas compran lo que necesitan en línea. Esto es muy evidente en las ventas de alimentos en línea. Las personas también están en línea para juegos o películas mientras están atrapadas en casa. Este es un cambio estructural en la forma en que las personas consumen. El movimiento hacia el gasto en línea puede continuar después del bloqueo. Una vez que las personas comienzan a gastar en línea, pueden ser más reacias a volver a comprar en las tiendas. Sin embargo, los datos económicos pueden ser lentos para reconocer tales quiebres estructurales. El gasto de los consumidores puede estar infravalorado si el aumento en la importancia del gasto en línea no se captura adecuadamente. Vale la pena señalar que los datos de consumo generalmente registran el momento de la venta, no el momento de la entrega. La venta se registra, incluso si hay una demora en que el cliente reciba su compra.
Algunas empresas más grandes están bajo presión para cerrar las ventas en línea. Esto se debe a que un gran número de personas trabajan juntas para suministrar bienes en grandes empresas. Para las empresas más pequeñas, esto es un problema menor. Pero el hecho de que las empresas más pequeñas puedan encontrar las ventas en línea más fáciles también puede hacer que dichas ventas sean más difíciles de capturar en los datos económicos. Algunas empresas también pueden tener problemas para encontrar oferta. Esto dará un cambio desigual a las ventas en línea. Eso también puede crear problemas con la medición. Si las empresas encuestadas no son representativas de todo el sector, los datos no serán correctos.
Ha habido alguna evidencia de actividad en línea que no se informa en China. Los servicios en línea generalmente no se informan en los datos económicos. También hay evidencia de que la actividad de Internet creció más rápido durante el cierre reciente que las ventas minoristas en línea informadas oficialmente.
¿Qué podemos mirar?
¿En qué datos se puede confiar en el período de bloqueo? Como regla general, los datos que evitan encuestas o sentimientos serán más confiables. Las solicitudes iniciales de desempleo en los EE. UU. Podrían ser más confiables que el desempleo en los EE. UU. Las solicitudes iniciales de desempleo requieren que las personas se registren realmente. Muchos números de desempleo europeos se basan en personas que presentan un reclamo. Esto será confiable.
Los datos, como los préstamos bancarios, también deben ser confiables. Esto tiene que ser suministrado por razones regulatorias, y no lo hace una encuesta.
Los inversores están recurriendo a fuentes de datos como el uso de electricidad para estimar lo que está sucediendo a las economías. Estos datos deben usarse con cuidado. Las personas que trabajan desde casa seguirán contribuyendo al PIB, pero el consumo de electricidad disminuirá. Los países con mucha manufactura tenderán a tener mayores caídas en el uso de electricidad que los países que están más enfocados en el sector de servicios, incluso si el PIB cae igualmente en ambos lugares. Industrias como el acero usan mucha energía en relación con la cantidad de PIB que producen.
Del mismo modo, las medidas de tráfico o contaminación en las ciudades son solo medidas aproximadas de la actividad económica. Cuando las personas puedan trabajar desde casa, aumentarán el PIB sin viajar. Una vez más, la capacidad de trabajar de manera efectiva desde el hogar diferirá según lo que constituya una economía. Un trabajador que fabrica automóviles tendrá dificultades para trabajar desde casa. Los economistas a menudo trabajan desde casa.
El reto
Los inversores tendrán que darse cuenta de que no sabemos qué sucede durante las peores fases de la crisis del coronavirus. La calidad de los datos económicos será menor. Secciones enteras de datos no se pueden capturar correctamente. Es probable que los datos se revisen mucho. La moda del "big data" también debe tratarse con cuidado. En un período de agitación estructural, las relaciones económicas cambian.
La Oficina de Estadísticas Nacionales del Reino Unido ya ha advertido sobre la calidad reducida y los detalles reducidos en algunos de sus datos. También ha destacado la posibilidad de suspender la publicación de algunos datos.
Durante algunos meses, los inversores deben tener mucho cuidado al utilizar los datos económicos en los modelos de inversión. Si los datos son incorrectos, los modelos estarán equivocados. Recuerde el adagio informático: basura adentro, basura afuera.