La fuerte devaluación del tipo de cambio oficial de la hryvnia por parte del Banco Nacional de Ucrania (NBU), que ocurrió el 21 de julio, fue un evento inesperado y esperado desde hace mucho tiempo.
El tipo de cambio nacional se ha fijado desde la invasión de Rusia el 24 de febrero. Mientras tanto, la economía nacional se contrajo entre un 35 y un 50 % durante los primeros meses de la guerra y se espera que caiga un tercio en 2022 anualmente. Además de la contracción de la economía, el presupuesto acumuló rápidamente el déficit fiscal: durante la primera mitad del año, representó 405 mil millones de hryvnias ($ 13,8 mil millones, según la tasa fijada desde que Vladimir Putin ordenó a las fuerzas armadas de Rusia que invadieran Ucrania).
El NBU monetizó activamente el déficit comprando bonos del gobierno. La guerra ha estimulado los impulsores no monetarios de la inflación; un déficit de mercado de algunos productos básicos, costos de logística de transporte mucho más elevados, alta incertidumbre y malas expectativas del mercado. Como resultado, el Índice de Precios al Consumidor alcanzó el 21,5% en junio, sobre una base anual, que fue el doble que para todo 2021.
La cierta recuperación de la actividad económica desde abril, así como las necesidades adicionales de importación de equipo militar, provocaron la aceleración de las importaciones que agotaron rápidamente las reservas de divisas. Equilibrando el mercado de divisas con un tipo de cambio fijo, el NBU perdió $4.800 millones de reservas internacionales durante los cuatro meses de la guerra, el 17% de su tamaño a finales de febrero. En total, la NBU vendió $11.400 millones durante el período.
En consecuencia, la NBU trató de hacer frente a los desequilibrios macroeconómicos elevando la tasa de descuento al 25% el 3 de junio. Sin embargo, no revirtió el flujo a favor de los activos de hryvnia como creían las autoridades bancarias, con lo que solían justificar su decisión. . Como resultado, la corrección del tipo de cambio se hizo inevitable. La única preocupación ha sido el momento adecuado y la escala de este cambio.
Por otro lado, la profundidad de la devaluación oficial fue inesperadamente alta: el tipo de cambio hryvnia/dólar aumentó de la noche a la mañana de 29,25 a 36,57, y la economía perdió uno de sus anclas de inflación más importantes, lo que puede deteriorar aún más las expectativas inflacionarias.
Desde entonces, el mercado ha comenzado a sondear los márgenes de capacidad de compra, lo que definirá la escala de correcciones de precios aceptables. Las carreras especulativas ya han comenzado en las mesas de cambio de la calle, donde la tasa de jrivnia/dólar se disparó durante una semana después de la devaluación, alcanzando ₴41/$1, e incluso más, en un punto.
Cierto optimismo, en relación con la influencia limitada de la devaluación en la tasa de inflación, puede seguir una fuerte caída en los ingresos de los consumidores que se han visto afectados por la guerra. Además, algo de “dinero caliente” ha sido acotado durante la exageración de la moneda antes mencionada. Sin embargo, el cambio general en la escala de precios no se puede evitar debido a la corrección de costos que involucran componentes importados.
Prevalecen los efectos positivos de la devaluación
Este último ha descargado decisivamente el mantenimiento del tipo de cambio fijo. En julio, la NBU pudo comprar divisas para recargar las reservas por una suma de $900 millones. El presupuesto se beneficiará de los impuestos de importación (el IVA de importación y los derechos de importación se restablecieron el 7 de julio después de haber sido suspendidos al comienzo de la guerra).
La ayuda internacional recibida por Ucrania se vuelve mucho más significativa en su equivalente de hryvnia y los exportadores ahora tienen la oportunidad de mejorar su estado financiero ya que la NBU probablemente coordinó sus movimientos para coincidir con el desbloqueo de las exportaciones de granos de los puertos del Mar Negro de Ucrania. Los productores nacionales deberían disfrutar de menos presión de las importaciones, lo que significa que se pueden destinar más recursos a la fabricación local.
Al perder la competitividad de los precios en el mercado de productos terminados exportados a Ucrania, los socios extranjeros podrían beneficiarse del aumento de la demanda de equipos, procesamiento de productos agrícolas, servicios públicos proporcionados localmente (agua, suministro de energía y calefacción), así como otros bienes y servicios que serán necesarios. una vez que los territorios ocupados por Rusia en el este y el sur de Ucrania hayan sido liberados.
Mientras desarrolla su política, el gobierno ucraniano debe mitigar los riesgos potenciales de devaluación y acelerar su impacto positivo esperado en el crecimiento a corto plazo y el ingreso local. Sus máximas prioridades deberían ser: promoción de las exportaciones, cooperación con sus socios europeos para solucionar los cuellos de botella en el transporte y las fronteras; la recuperación forzosa de la producción nacional (esto puede incluir la recuperación de flujos de inversión extranjera directa en regiones relativamente seguras que estén cubiertas por instrumentos de seguros internacionales apropiados); la asignación eficiente de mayores ingresos presupuestarios para el servicio adecuado de pagos sociales y salarios en el sector presupuestario; apoyo a las ventas internas; e inversiones en la recuperación de activos dañados.
Los pasos recientes de la NBU, que incluyen fuertes aumentos en los tipos de cambio y de descuento, facilitan la tarea de mejora institucional de la política monetaria de Ucrania. Al depender de reacciones racionales comunes a las regulaciones monetarias cuantitativas durante tiempos de guerra, el banco se arriesga a más hiperreacciones inesperadas por parte de los agentes económicos, lo que puede deteriorar los desequilibrios macroeconómicos.
La NBU debería ser más predecible en un momento en que el país se enfrenta a la mayor y más sangrienta invasión de Europa desde la Segunda Guerra Mundial. Su comunicación con el gobierno debe permitir políticas complementarias consolidadas en lugar de reacciones reflexivas consecutivas ad hoc.