El endurecimiento de la Fed empuja los “rendimientos reales” de EE. UU. al borde de territorio positivo

Los rendimientos de los bonos ajustados a la inflación de EE. UU. están a punto de volverse positivos por primera vez desde marzo de 2020, en un aumento que está ejerciendo más presión sobre los rincones más riesgosos de los mercados financieros.

Los llamados rendimientos reales del Tesoro a 10 años han aumentado más de 1 punto porcentual desde principios de marzo y alcanzaron un máximo de menos 0,04 por ciento el martes, una señal de que los pagos de bonos están superando las expectativas de inflación a mediano plazo.

El aumento de los rendimientos reales fue impulsado por el intento de la Reserva Federal de frenar la fuerte inflación endureciendo agresivamente la política monetaria. La medida ya está erosionando uno de los pilares que sustentaron un poderoso repunte de las acciones y los bonos corporativos más riesgosos desde las profundidades de la crisis del coronavirus hace dos años.

“La Reserva Federal retirará la liquidez”, dijo David Lefkowitz, jefe de acciones estadounidenses en la oficina principal de inversiones de UBS. “Son las partes más especulativas del mercado las que más se benefician cuando la Fed agrega liquidez, y [may] enfrentar algunos. . . Vientos en contra cuando la Fed va en la otra dirección y retrocede”.

La caída de los rendimientos reales de los bonos del Tesoro de EE. UU. de ultra bajo riesgo en territorio negativo en 2020 provocó una carrera de los inversores para buscar activos que pudieran ofrecer rendimientos más altos, teniendo en cuenta los efectos de la inflación. Como resultado, los precios de las empresas emergentes con pérdidas y los gigantes tecnológicos de rápido crecimiento se dispararon desde el mínimo de marzo de 2020 hasta fines de 2021, y los bonos corporativos de riesgo también se recuperaron considerablemente.

El aumento de los rendimientos reales de este año ha llevado a los inversores a reevaluar el valor de las empresas que pueden no generar grandes beneficios durante muchos años. Algunas nuevas empresas privadas como Instacart acordaron reducir sus valoraciones, mientras que las acciones de empresas tecnológicas que registran pérdidas cayeron más del 30 por ciento este año, según Goldman Sachs.

Gráfico de líneas de los rendimientos de los bonos del gobierno ajustados por inflación por vencimiento (%), que muestra el aumento de los rendimientos reales de EE. UU.

Incluso el índice S&P 500 de Estados Unidos, hogar de las principales empresas que cotizan en bolsa del país, ha caído más del 7 por ciento en lo que va de 2022, con rendimientos reales en aumento combinados con la incertidumbre sobre la guerra en Ucrania y el aumento de la inflación asustando a los inversores. En el mercado de bonos corporativos, un índice de Ice Data Services que rastrea los rendimientos de los bonos basura de EE. UU. cayó un 6,3 por ciento durante el mismo período.

El aumento de este año en los rendimientos reales refleja un aumento en el costo nominal, o no ajustado a la inflación, de los préstamos impulsado por el aumento de las tasas de interés de la Fed y la rápida reducción de su balance de $ 9 billones a medida que los formuladores de políticas buscan contener las crecientes presiones sobre los precios al consumidor.

Los rendimientos del Tesoro han aumentado más que las expectativas de inflación, una divergencia que sugiere que los inversores confían en la capacidad de la Fed para reducir los preocupantes niveles de inflación en los próximos años. La tasa de equilibrio de 10 años, una medida basada en el mercado de los pronósticos de inflación de los inversores para los próximos 10 años, se ha mantenido en un rango de alrededor de 2,75 a 3 por ciento durante las últimas semanas, muy por debajo de la tasa de inflación de marzo de 2022 de 8,5 por ciento centavos.

“Existe un nivel razonable de confianza en la capacidad y voluntad de la Fed para combatir la inflación”, dijo Ian Lyngen, estratega de BMO Capital Markets. “El problema no es si la respuesta de la Fed está en el momento adecuado para la inflación en este momento, sino la creencia de los participantes del mercado de que la Fed ajustará la política si es necesario”.

Gráfico de líneas de rendimiento (%) que muestra que las acciones de las empresas de tecnología de rápido crecimiento han caído en los últimos 6 meses

El aumento en los rendimientos reales también muestra cuánto ha podido la Fed endurecer las condiciones financieras a lo largo del tiempo, un cambio que Lael Brainard, un gobernador seleccionado para ser el próximo vicepresidente, reconoció la semana pasada.

“Los anuncios de nuestros planes de política ya han endurecido estas condiciones financieras más amplias en los últimos cuatro o cinco meses, mucho más de lo que podrías ver solo con la tasa de fondos federales”, dijo en un evento organizado por The Wall Street Journal. .

Los costos de los préstamos para las empresas se han disparado, al igual que las tasas hipotecarias para los consumidores, que Freddie Mac dijo la semana pasada que alcanzaron el 5 por ciento por primera vez desde 2011.

A pesar del aumento, las condiciones financieras “todavía son bastante fáciles”, dijo John Madziyire, gerente de cartera de Vanguard. “Podría significar que la Fed necesita hacer más, pero es demasiado pronto para saberlo”.

Los economistas están divididos sobre cuánto podrían aumentar los rendimientos reales dado el rápido ritmo. Pero algunos advierten que podrían recuperarse nuevamente cuando la Fed intente frenar la inflación.

“La pregunta de $64,000 es qué tan altos son los rendimientos reales”, dijo Lefkowitz.

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