El estratega al que le encanta desafiar el consenso permanece disponible para una tasa de fondos federales del 8%

Dominique Dwor-Frecaut, ex miembro del personal de la Fed de Nueva York y atípica del resto del grupo de mercados financieros, se apega a una llamada audaz que hizo hace un año: dice que la Reserva Federal debe aumentar su tasa de interés de referencia en un 8% desde donde ahora es un nivel de 4,5% a 4,75% para estabilizar la inflación y aún podría llegar allí.

EE.UU. no ha visto una tasa de fondos federales del 8% desde julio/octubre de 1990, cuando la inflación, medida por el IPC general anual, oscilaba entre el 4,8% y el 6,3%, pero ese nivel tiene sentido para Dwor – Frecaut. Eso es porque está atado a él. la regla de taylor — una regla empírica comúnmente aceptada que se utiliza para determinar dónde deberían estar las tasas de interés en relación con las condiciones económicas actuales. Según los datos de EE. UU. de enero, la tasa de IPC general anual fue del 6,4 %, mientras que la tasa de desempleo fue del 3,4 %, un mínimo en más de medio siglo.

Una serie de datos más fuertes de lo esperado sugiere que la economía de EE. UU. se está manteniendo mucho mejor de lo que muchos esperaban después de casi un año completo de aumentos de tasas de la Fed. Esta sorprendente fortaleza plantea la posibilidad de que los responsables de la formulación de políticas necesiten aumentar el tamaño de sus próximas subidas de tipos después de reducir su subida de tipos del 1 de febrero a un cuarto de punto. Minutas de la reunión de la Fed del 31 de enero a febrero. La primera reunión reveló que todos los responsables políticos querían mantener las subidas de tipos y, en general, veían la necesidad de mantener una política agresiva hasta que la inflación se redujese claramente al 2 %.

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Los mercados financieros finalmente están aceptando el mensaje de la Fed de aumentos continuos de las tasas a medida que los inversionistas en bonos toman en cuenta aumentos de tasas adicionales este año. Los rendimientos de los bonos del gobierno siguieron las expectativas de las tasas de interés y tendieron al alza. Mientras tanto, los bonos globales, que se mueven en la dirección opuesta a los rendimientos, están en proceso de caída. Borrar todas las ganancias

lo hicieron este año, con base en el Índice de Retorno Total Agregado Global de Bloomberg.

“La Fed necesita redoblar sus esfuerzos porque estamos saliendo de varias décadas de tasas de interés muy bajas, donde los hogares y las empresas han podido asegurar tasas de interés muy bajas durante mucho tiempo”, dijo Dwor-Frecaut, ahora un Estratega senior con sede en Los Ángeles para el proveedor de investigación Macro Hive London.

“Estados Unidos es más inmune al endurecimiento monetario que hace 10 años debido al desapalancamiento de los hogares y los balances muy sólidos. El endurecimiento monetario no ha sido lo suficientemente fuerte como para tener un impacto suficiente, incluso en mercados sensibles a las tasas de interés como la vivienda, donde los precios se han estabilizado” (Sin embargo, las ventas de viviendas usadas cayeron durante 12 meses consecutivos, según datos publicados el martes).

El argumento de Dwor-Frecaut se reduce a tres puntos principales: que Estados Unidos está atrapado en un régimen hiperinflacionario en el que “los salarios y los precios se han atascado, tal como sucedió en los años setenta y ochenta”; La política monetaria sigue siendo “demasiado laxa”; y la Reserva Federal podría retrasarse aún más dado el largo tiempo que tardan las subidas de tipos en penetrar en la economía.

Ella dijo que la tasa de fondos de la Fed ya debería estar alrededor del 8%, dentro del rango estimado dado por los ex gobernadores regionales de la Fed. Jeffrey Lacker y Charles Plosser y economistas de Stifel, Nicolaus & Co. y ligeramente por encima del nivel del 7% pronosticado por el presidente de la Fed de St. Louis, James Bullard, en noviembre.

El miércoles, los operadores vieron una probabilidad del 48 % de que la Fed aumente los costos de endeudamiento del 5,25 % al 5,5 % para julio y una probabilidad de casi el 35 % de que suba algo más, pero eso aún no será suficiente para respaldar el trabajo por hacer Dwor- Frecaut, quien se describe a sí misma como alguien a la que le encanta “desafiar el consenso, aunque a veces el consenso pueda tener razón”.

Citando la regla de Taylor, dijo: “Traté de encontrar algo lo más simple posible que no se viera obstaculizado por problemas técnicos. Lo que me llamó la atención al mirar la tasa de los fondos federales y la regla de Taylor desde la década de 1970 es la historia una y otra vez de que la Fed comienza a endurecerse cuando la brecha entre la regla de Taylor y la tasa de interés real de los fondos federales es grande. y se detiene cuando está cerrado.”

La regla de Taylor es una “manera tosca pero simple y práctica de capturar los desequilibrios macroeconómicos”, y al esperar hasta que la brecha sea grande antes de que empeoren, los formuladores de políticas “siempre tienen que ponerse al día”, dijo Dwor-Frecaut, quien trabajó como asociado senior supervisando y analizando las operaciones de mercado en la Fed de Nueva York de 2016 a 2018. “Lo sorprendente de este ciclo de ajuste es que ella [Fed officials] comenzó cuando la brecha era la más amplia desde la crisis del petróleo de la década de 1970”, lo que los coloca detrás de la curva.

Después de la publicación de las minutas de la Fed el miércoles, las acciones estadounidenses DJIA SPX COMP. terminó en su mayoría a la baja ya que la tasa de la letra del Tesoro a 6 meses subió a un máximo de casi 16 años de 5.102%. El índice del dólar estadounidense ICE DXY aumentó un 0,4%. Sin embargo, los mercados financieros estuvieron relativamente más tranquilos que el martes, cuando las acciones estadounidenses tuvieron su peor día desde mediados de diciembre.

Con respecto a la naturaleza de la inflación, “es tanto un shock de oferta como un shock de demanda como lo fue en la década de 1970”, según Dwor-Frecaut. “Lo común es que si comparas los salarios con la inflación, verás un ciclo de retroalimentación entre los dos. Este ciclo de retroalimentación negativa hará que sean muy difíciles de derribar”.

Además, dijo, la reapertura de China y su impacto potencial en los precios mundiales de la energía podrían ser un posible desencadenante que envíe a EE. UU. a un shock inflacionario “que sería catastrófico para EE. UU.”.

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