A medida que la Fed ingrese al mercado de bonos municipales, ¿será suficiente?


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Una calle principal en un pequeño pueblo típico del medio oeste.

El mes de marzo ha sido un juego de Whac-A-Mole para los bancos centrales. Un mercado financiero tras otro tiene una fuga, se repara y luego el proceso se repite. Pero incluso los participantes veteranos del mercado se sorprendieron al ver que la Reserva Federal se apresuraba a ayudar al mercado municipal.

El 20 de marzo, a medida que los rendimientos en el mercado municipal normalmente se dispararon, la Fed anunció que permitiría a los bancos acceder a préstamos si usaban activos comprados de fondos mutuos municipales del mercado monetario exentos de impuestos.

El aumento del rendimiento fue causado por una venta masiva de bonos municipales que, como muchos de los otros giros del mercado a lo largo de marzo, fue impulsada por inversores en pánico que se tropezaron entre ellos mientras corrían hacia la puerta. Y aunque la intervención de la Fed ha ayudado a estabilizar el mercado por ahora, es probable que haya mucho dolor por delante para los emisores de bonos estatales y locales que conforman el mercado de $ 3.85 billones de mundos.

“Es en el mejor interés de la Reserva Federal y la economía nacional que el sector municipal funcione de manera efectiva, particularmente cuando la recesión actual es impulsada por un virus que arrastra a los estados y localidades como proveedores de atención médica y servicios públicos”, dijo Christopher Mier , estratega jefe y economista de Loop Capital Markets, con sede en Chicago.

Los rendimientos en el mercado municipal tocaron un mínimo histórico, y los precios, por lo tanto, un máximo histórico, el 9 de marzo, dijo Matt Fabian, socio de Municipal Market Analytics. Pero a medida que la ansiedad por la rápida pandemia de coronavirus se extendió por los mercados financieros, los inversores trataron de vender todo en una carrera loca por dinero en efectivo.

Para Munis, el frenesí de ventas comenzó con inversores que intentaban liquidar sus fondos municipales del mercado monetario, dijo Fabian. Alrededor de $ 11 mil millones, casi el 10% del mercado, se vendieron en aproximadamente una semana.

Otra consideración: durante el año pasado más o menos, los munis se han vuelto “casi completamente dependientes de los inversores de fondos”, dijo Fabian. A lo largo de 2019, los activos municipales en fondos mutuos y negociados en bolsa aumentaron en $ 156 mil millones: más de tres veces más que todos los demás tipos de inversores combinados. Cuando los inversores en esos fondos comenzaron a vender para tratar de recaudar efectivo, obligó a los administradores de activos a vender los valores subyacentes en los fondos.

Ver: Aquí hay un desglose de los programas de rescate ampliados de la Fed para mantener el flujo de crédito durante la pandemia.

“El mercado se estancó”, dijo Eric Kazatsky, jefe de estrategia municipal de Bloomberg Intelligence. “Fue una tormenta perfecta para munis”. Como se ha hecho en otros mercados, la intervención de la Reserva Federal lo convirtió en un comprador de último recurso para los bonos que los inversores querían cambiar por efectivo.

Los rendimientos aumentaron en 200 puntos básicos en cuestión de días a niveles que “nadie en el mercado había visto antes”, dijo Fabian. Él y otros se apresuran a notar que el shock de rendimiento se debió al problema de liquidez, no a los fundamentos subyacentes en el mercado, y que los rendimientos se han reducido aproximadamente 150 puntos básicos de ese aumento de marzo. Uno de los mayores fondos negociados en bolsa que rastrea munis, el fondo iShares National Muni Bond

MUB -0,71%

, es más o menos plano para el año hasta la fecha, según FactSet.

Como lo expresó Kazatsky, lo que la Fed no quería es que “los estados y los locales que pidieran préstamos a tasas altas en un momento dado esperaran tanto choques de gastos como choques de ingresos”.

Esas conmociones tienen que ver con la pandemia de coronavirus. Los sistemas y las políticas de atención médica son impulsados ​​por el estado, y el personal de emergencia en la línea del frente es pagado por las ciudades y pueblos. Los estados tendrán que arreglárselas con menores ingresos de los impuestos sobre la renta y las ventas al mismo tiempo que aumentan los pagos de beneficios por desempleo. Una buena parte de los presupuestos de todos los estados y locales no son discrecionales, sino fijos, para gastos de pensión.

Pero es importante tener en cuenta que los bonos emitidos por estados y localidades son solo una parte del mercado municipal. Alrededor de dos tercios del mercado son bonos de “ingresos”: los emitidos por todo, desde hospitales hasta proveedores de transporte y colegios y universidades, todos los cuales están a punto de recibir un fuerte golpe de una economía estremecedora.

“Se podría trazar una línea punteada desde el impacto económico del coronavirus hasta cualquier faceta de las finanzas municipales”, dijo Kazatsky.

“Los inversores tienen que prepararse para rebajas sistémicas en todos los estados, ciudades, hospitales, transporte, incluso servicios públicos esenciales”, dijo Fabian. “Puedes pensar algunas cosas bastante sombrías en estos días. Los datos económicos se volverán terribles “.

Qué significa eso? El mercado municipal desconfía de las predicciones radicales, como la de 2010 del analista bancario Meredith Whitney, quien advirtió sobre “una serie de impagos de bonos municipales”, como si los gobiernos estatales y locales nunca hubieran enfrentado una recesión económica antes.

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Aún así, Fabian piensa que esta vez podría ser diferente.

“Pudimos ver cosas que nunca antes habían sucedido”, dijo. “Los prestatarios que las personas han tratado como absolutamente seguros no pueden ser tratados de esa manera. Incluso en las peores crisis, los estados y las ciudades no dejan de pagar. Pero con el distanciamiento social y todos en casa, millones de desempleados, es difícil dar nada por sentado. Podría haber violaciones temporales de los convenios de bonos, incumplimientos técnicos, giros de fondos de reserva, cosas que nunca esperaría “.

Sin embargo, es importante entender que la mayoría de estos problemas probablemente serán temporales: problemas de liquidez presupuestaria, no de solvencia, enfatizó Fabian. Trabajando a favor de los profesionales de las finanzas públicas: la mayoría de las entidades municipales tienen años fiscales de julio a junio, por lo que se están preparando para comenzar el proceso de presupuestación en las próximas semanas. Eso significa que pueden dar cuenta de manera proactiva de los escenarios del fin del mundo para el próximo año.

Y para empezar, la tasa de incumplimiento municipal es una fracción de la del mercado corporativo: 0.18% en 2018, en comparación con 1.74% para las empresas, según la Junta de Reglamentación de Valores Municipales.

Aún así, este es un momento sin precedentes. Por poner un ejemplo, con el tráfico aéreo baja alrededor del 90%, Fabian señaló que las aerolíneas y los aeropuertos obtienen miles de millones en dólares federales. “Pero, ¿qué pasa si tenemos dos o tres meses con cero embarques? Simplemente no sé qué pasa “.

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