Cuando las apuestas salieron mal en el mercado mundial

El autor es periodista financiero y autor de More: The 10,000-Year Rise of the World Economy.

Se ha descrito como el almuerzo gratis más simple en la inversión: diversifique su cartera y encontrará una mejor compensación entre riesgo y recompensa. Eso todavía parece ser cierto cuando se trata de la cantidad de acciones que los inversores poseen en su mercado local.

Sin embargo, una nueva investigación de Elroy Dimson, Paul Marsh y Mike Staunton de la London Business School muestra que no siempre ha sido así en lo que respecta a la diversificación internacional.

En el Global Investment Returns Yearbook de Credit Suisse, los académicos examinan la historia de la diversificación internacional desde 1974, cuando Bruno Solnik escribió una periódico influyente sobre el tema en el Financial Analysts Journal. En particular, se centran en las experiencias de los inversores estadounidenses.

Muchas instituciones estadounidenses han aumentado significativamente su asignación de activos en el extranjero en las últimas décadas; La proporción de acciones extranjeras en poder de los fondos de pensiones estadounidenses aumentó del 1 por ciento en 1980 al 18 por ciento en 2019.

Esta diversificación no rindió frutos en términos de rendimiento total; Entre 1974 y finales de 2021, las acciones estadounidenses superaron a las acciones no estadounidenses en un 1,9 % anual. Después de 1990, el rendimiento superior fue aún mayor, con un 4,6 por ciento anual.

La diversificación tampoco ayudó a reducir la volatilidad; En promedio, los mercados fuera de los EE. UU. fueron aproximadamente el doble de volátiles que el mercado estadounidense. Por ejemplo, el índice de Sharpe, que mide la relación entre los rendimientos y la volatilidad, fue significativamente mejor para los inversores estadounidenses que permanecieron en el mercado nacional que para los que se aventuraron en el extranjero.

El sólido desempeño de Estados Unidos significa que es más probable que la diversificación internacional sea rentable para los inversionistas en otros lugares. De los 32 países donde los académicos tienen rendimientos detallados entre 1974 y 2021, la diversificación internacional (ajustada al riesgo) dio sus frutos en 24. Ese número habría aumentado a 28 si los inversores hubieran cubierto su riesgo cambiario.

Pero la gran pregunta es si el futuro se parecerá al pasado. El mercado de valores de EE. UU. estaba estancado en 1974, pero a pesar de algunas conmociones ocasionales, ha tenido un éxito notable en los últimos 50 años. Ahora comprende el 60 por ciento del mercado mundial (según lo medido por los científicos) y es incluso más dominante que el 54 por ciento que tenía en 1974. Eso es mucho mayor que la participación de Estados Unidos en la economía mundial, que es de alrededor del 24 por ciento, por debajo del 36 por ciento en 1970.

Sin embargo, el vínculo entre la economía de un país y su mercado de valores es mucho menos claro de lo que solía ser. Muchas de las empresas más grandes de los Estados Unidos, como Alphabet, Apple y MicrosoHeaven32, son marcas globales que obtienen una parte importante de sus ingresos y ganancias fuera de los Estados Unidos. Hasta cierto punto, el sector empresarial se ha diversificado a favor de los inversores. Invertir en el mercado de valores de EE. UU. ya no es solo una apuesta por los consumidores de EE. UU. o la dirección de la política monetaria de EE. UU.

Otro factor que podría disuadir a los inversores estadounidenses de diversificarse es el hecho de que los mercados bursátiles mundiales están mucho más correlacionados que antes del colapso del régimen de tipo de cambio fijo de Bretton Woods a principios de la década de 1970. Entre 1946 y 1971, los científicos de LBS descubrieron que la correlación media entre los mercados de EE. UU., Reino Unido, Francia y Alemania era de 0,11, una asociación ligeramente positiva. Entre 2001 y 2021, esta correlación aumentó a 0,88, lo que significa que los mercados se movieron en la misma dirección casi todo el tiempo.

Aún así, el riesgo geográfico no ha desaparecido por completo, como lo ilustra el colapso del mercado ruso tras la invasión de Ucrania. Esta no es la primera vez que los inversores en Rusia ven sus carteras devastadas. Rusia era el quinto mercado bursátil más grande del mundo por valor en 1900, pero todo el valor desapareció después de la revolución de 1917.

Cuando el gobierno ruso dejó de pagar su deuda en 1998, los inversores en acciones perdieron el 75 por ciento en términos reales. Alemania era el tercer mercado de valores más grande por valor en 1900, pero los inversores sufrieron tres períodos de enormes pérdidas reales durante las dos guerras mundiales y el período hiperinflacionario de 1922-23.

Si bien es probable que no suceda nada tan malo en los EE. UU., una apuesta en el mercado de valores nacional asume implícitamente que la sólida posición del país continuará. Los gigantes tecnológicos del país, por ejemplo, están siendo atacados por su posición de monopolio y su influencia en la interacción social y podrían ser regulados más estrictamente en el futuro.

Eso podría perjudicar el crecimiento de sus ganancias futuras, o al menos sus valoraciones. La ola de sanciones internacionales contra Rusia y las tensiones comerciales entre EE. UU. y China sugieren que la globalización puede estar disminuyendo, y la globalización en general ha sido una muy buena noticia para el sector empresarial estadounidense.

Se espera que los inversionistas estadounidenses se beneficien más de la diversificación internacional durante las próximas cinco décadas que en las últimas cinco décadas. Con una mayor correlación entre los mercados globales, la diversificación internacional puede que ya no sea un almuerzo gratis, pero todavía parece un seguro sensato.

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