Los inversores reconsideran su creencia en la reflación comercial que ha arrastrado a Wall Street bajo su hechizo este año después de que una postura restrictiva de la Reserva Federal de Estados Unidos causó pérdidas a algunos administradores de fondos.
Apostar contra el precio de los bonos del Tesoro estadounidense fue un sorteo a principios de año, ya que los fondos de cobertura y otros inversores obtuvieron ganancias considerables a medida que se aceleraba la recuperación económica. Pero la volatilidad reciente y el espectro de un cambio de política por parte de la Reserva Federal han arrojado serias dudas sobre si los inversores deberían permanecer en el mercado.
“Es evidente que el comercio de reflación se ha vaciado”, dijo Thanos Bardas, subdirector de inversiones de renta fija de Neuberger Berman. “El mercado ha reaccionado de forma exagerada, [but] la incertidumbre ha aumentado “.
Varios fondos de cobertura conocidos quedaron atrapados en el vórtice, incluidos Andrew Laws Caxton Associates y Rokos Capital de Chris Rokos.
El fundamento de la reactivación del comercio se había centrado en las expectativas de que el programa acelerado de vacunación de EE. UU. Y el levantamiento de las medidas de bloqueo de Covid-19 marcarían el comienzo de un período de alto crecimiento y alta inflación a medida que el negocio comenzara a normalizarse.
La insistencia de la Fed en ignorar también el rápido aumento de los precios al consumidor de EE. UU., Que consideraba temporales antes de ajustar su política monetaria ultra-acomodaticia, alentó aún más a los inversores a adoptar una postura sobre los bonos del gobierno a más largo plazo. La deuda a más largo plazo tiende a sufrir desproporcionadamente la inflación, ya que resta valor a los pagos de intereses que son “fijos” durante un período de muchos años para los inversores.
Los fondos de cobertura se acumularon en el comercio, apostando a que sería la próxima gran victoria después de beneficiarse del aumento de los precios de los bonos del Tesoro de EE. UU. El año pasado. Caxton, uno de los fondos de cobertura con mejor desempeño de 2020, escribió en diciembre que “el escenario podría estar bien preparado para una reflación importante”. Algunos fondos mantienen bonos mientras que otros toman posiciones frente al dólar.
Los últimos meses han tomado el brillo de esta operación, ya que las compras renovadas de bonos del Tesoro a 10 años hicieron que los rendimientos se desplomaran muy por debajo de los máximos recientes de marzo de 2021 a pesar de los saltos más grandes de lo esperado en los precios al consumidor. Pero fue la reunión de la Fed de junio y surgieron señales de que la Fed puede no ser tan tolerante con una inflación más alta como se esperaba bajo el nuevo marco de política monetaria que dio a conocer en agosto pasado, que hasta ahora ha recibido el golpe más fuerte.
Después de que los bonos del Tesoro de EE. UU. Se vendieran con fuerza después de la sesión, que abrió la puerta a dos subidas de tipos en 2023, los precios se dispararon mientras los inversores luchaban por descifrar el tono ligeramente menos moderado de la Fed. Ese alza de precios empujó el rendimiento de referencia a 10 años a solo el 1,35 por ciento ese mes, desde máximos de casi el 1,8 por ciento en marzo. Desde entonces, se ha estabilizado en torno al 1,50 por ciento.
El bono a dos años, más sensible a los ajustes de política monetaria, se movió al alza y los rendimientos han subido 0,11 puntos porcentuales desde principios de mes hasta el 0,26 por ciento. Esto condujo a un rápido aplanamiento de la curva de rendimiento, que refleja la diferencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo y a corto plazo.
“Lo que sucedió fue una especie de reinterpretación de lo que estaba haciendo la Fed [framework] realmente significa ”, dijo Michael De Pass, director global de operaciones del Tesoro de Estados Unidos en Citadel. “La narrativa ‘Déjelo correr’ puede no ser tan pronunciada como esperaban los participantes del mercado”.
Añadió: “La confianza en el [reflation trade] está abollado “.
Las fluctuaciones de precios se vieron exacerbadas en parte por el posicionamiento de los fondos en el período previo a la reunión de la Fed. Las llamadas apuestas “más empinadas”, que se benefician cuando los precios de los bonos gubernamentales con vencimientos más largos caen más rápido que los bonos con vencimientos más cortos, estaban particularmente concurridas antes de la reunión de la Fed, según los datos de la CHeaven32C.
Caxton sufrió una disminución de aproximadamente un 8 por ciento en su fondo macro de $ 2 mil millones, que aún está en alza este año, dijeron las personas que vieron las cifras.
Brevan Howard perdió alrededor de un 1,5 por ciento en su fondo principal y un 2,9 por ciento en un fondo del trader Alfredo Saitta en junio. Rokos ha perdido alrededor del 4 por ciento este mes, según personas familiarizadas con su desempeño. Rokos y Brevan se negaron a comentar, mientras que Caxton no respondió a una solicitud de comentarios.
Mientras que algunos gerentes se han visto quemados por la reversión del comercio de reflación, otros se mantienen firmes, utilizando el reciente “fracaso de posicionamiento”, como lo expresó un comerciante, como una oportunidad de compra.
“Desde nuestro punto de vista, nada ha cambiado. Todos estamos involucrados en el comercio de reflación ”, dijo Bob Michele, director de inversiones de JPMorgan Asset Management, quien señaló que su equipo ha estado aumentando sus apuestas más pronunciadas en los últimos días. “Creemos que se está acumulando mucho crecimiento y presiones inflacionarias en la economía. . . [and] Estamos apenas a la mitad de la reapertura en Alemania.
Dan Ivascyn, Director de Inversiones del Grupo en Pimco, también cree que es probable que los rendimientos de los bonos del gobierno a largo plazo aumenten de aquí en adelante, dado que el riesgo de inflación está “arriba”. Pero advirtió que el camino a seguir podría ser accidentado.
“Estás en un momento en el que las calificaciones son mucho más estrictas,[and]Se necesitan menos malas noticias para crear la misma volatilidad ”, dijo Ivascyn. “Quieres seguir controlando tu pensamiento”.