Los cambios de régimen suelen tardar un poco en registrarse por completo con los inversores. El gran tema de conversación en los mercados en este momento es el retorno potencial de una inflación de precios al consumidor más problemática y las medidas de protección que deben tomar los inversores.
La tendencia subyacente de la inflación es importante para los mercados financieros y la rentabilidad de los inversores. El aumento de los precios de las acciones y los bonos durante las últimas décadas se ha producido durante un largo período de alivio de las presiones inflacionarias y debido a los esfuerzos recientes de los bancos centrales para contener los shocks inflacionarios desde la crisis financiera.
Un año después de que la economía mundial se paralizara repentinamente, la actividad está aumentando rápidamente. El corolario fue un aumento en la inflación, y esta semana una medida de Precios básicos de EE. UU. registró el mayor aumento anual desde 2008 con un 4,2 por ciento.
Los valores subyacentes excluyen los precios de los alimentos y la energía y se consideran una medida más suave de las presiones inflacionarias subyacentes. Este es un punto que muchas personas fuera de las finanzas encuentran confuso al presupuestar el costo de los alimentos y la gasolina.
El salto significativo en la medida central, e incluso teniendo en cuenta el efecto base del breve impacto deflacionario de la pandemia hace un año, es comprensible que haya hecho mucho ruido.
Esto seguirá siendo fuerte durante los próximos meses a medida que la actividad se recupere de los bloqueos y un fuerte viento de cola del estímulo fiscal golpee la economía en general.
Sin embargo, para empañar las aguas de los inversores es que las perspectivas de inflación siguen siendo difíciles de medir en esta etapa.
“Hay tantos trastornos en la economía debido a la reapertura y los efectos base de hace un año que tomará al menos de seis a doce meses obtener una imagen clara de la tendencia subyacente de la inflación”, dijo Jason Bloom, director de Renta Fija y estrategias alternativas de ETF en Invesco.
Los inversores preocupados ahora por un shock inflacionario se enfrentan a un dilema. Algunos activos que se consideran coberturas tradicionales contra dicho riesgo, como los bonos y las materias primas vinculados a la inflación, ya han aumentado notablemente. De hecho, hasta cierto punto se ha descontado el precio de un período de alta inflación.
Y la historia ofrece una nota de advertencia para aquellos que se retrasan en comprar una costosa protección contra la inflación.
Las alarmas inflacionarias del pasado, cuando las economías se recuperaron de la quiebra de las punto com a principios de la década de 2000 y la crisis financiera de 2008, demostraron ser un comienzo en falso. Después de una recesión pandémica graciosamente breve, las tendencias de desinflación fuertes y profundamente arraigadas de las poblaciones que envejecen y los costos a la baja asociados con las innovaciones tecnológicas no están disminuyendo de ninguna manera.
Por estas razones, varios inversores y la Reserva Federal de Estados Unidos esperan que las presiones inflacionarias resulten “temporales” este año. Contra las fuerzas deflacionarias, sin embargo, se apila el inmenso alcance del estímulo monetario y fiscal del año pasado.
El impacto del estímulo monetario y fiscal significa que la inflación puede establecerse en 2.5 por ciento (sobre una base anualizada), lo que sería diferente del promedio de 1.5 por ciento antes de la pandemia, dijo Jason Pride, director de inversiones para activos privados de Glenmede Investment Management. “La inflación será mayor. ¿A un nivel peligroso? No.”
En un entorno de crecimiento más firme y presiones inflacionarias moderadas, las acciones se beneficiarán, lideradas por empresas cuyas ganancias están más influenciadas por el ciclo económico. Los inversores también buscarán empresas que puedan trasladar precios más altos a los clientes a corto plazo y compensar la presión sobre los márgenes de beneficio.
Aún así, un período problemático de inflación elevada no puede simplemente descartarse. El argumento de “aprobación” podría ser cuestionado si el crecimiento económico continúa durante el próximo año, acompañado de una tendencia hacia salarios más altos para las empresas que luchan por atraer trabajadores.
Antes de que se alcance ese punto, la inflación esperada en el mercado de bonos podría superar los picos de las últimas dos décadas y abrir nuevos caminos en los EE. UU. Y otros mercados desarrollados en el Reino Unido y Europa.
Las previsiones del mercado de bonos sobre futuras presiones inflacionarias durante los próximos cinco a diez años han aumentado considerablemente en los últimos meses. Sin embargo, la recuperación es desde un nivel bajo y la inflación esperada actualmente no está muy por encima del objetivo a largo plazo de la Fed del 2 por ciento.
“Son los cambios en las expectativas de inflación los que están impulsando la rentabilidad de los activos”, dijo Nicholas Johnson, gerente de cartera de materias primas de Pimco. Según datos que abarcan casi 50 años, una cartera con acciones y bonos tiene un rendimiento inferior durante los períodos de mayor inflación, mientras que los activos reales, incluidos los bonos y productos básicos vinculados a la inflación, prosperan, según el administrador de activos.
“La mayoría de los inversores no ha visto un momento en que la inflación haya sorprendido positivamente”, agregó Johnson. Los clientes están haciendo más preguntas sobre el aislamiento de sus carteras, pero su exposición actual a las materias primas y otros activos muestra que, en general, los inversores “no pagan una gran prima por inflación”.
Eso puede cambiar, y la perspectiva de un cambio en el régimen inflacionario sigue siendo un comodín para los inversores.